春节后三个交易日国内化工品集体大幅上涨，其主要原因是，春节期间国际油价大幅上涨；部分海外化工相关装置因各种因素意外停产；通胀预期再起大宗商品联袂上涨。从单边趋势来看，未来原油重心高度还将是重要因素之一，但同样不能忽略化工品自身矛盾点，比如相关品种是否还能持续去库，涨价带来利润上涨是否会导致供应增加，同样会不会抑制下游需求，未来化工品种是继续普涨，还是有所分化，品种之间又有哪些结构性投资机会。

图1:春节后化工品涨跌幅

  【沥青】

  春节期间原油大涨带来的成本支撑显著，沥青现货价格普涨200元/吨左右，沥青期货盘面节后三个交易日累计涨幅高达5.25%，但显然不如原油的涨幅。究其原因，虽然成本支撑显著，但沥青当前还处于需求淡季，这导致即便春节期间炼厂开工率下降，但还是出现一定幅度累库。此外，盘面升水也是限制涨幅的原因之一。节后近月更加坚挺，2103合约与2106合约之间的价差一度拉到200元/吨，尽管2103合约临近交割时可交割资源依然偏紧，但是盘面近月合约明显高估，叠加当前实际需求还是淡季，因此，随后盘面快速修复过高的负基差，近远价差有所收敛，在这种情况下，前期正套策略应该了结离场。单边趋势来看，未来沥青还将跟随原油而波动，但基于当前需求偏弱，以及未来炼厂将逐渐复工复产，沥青的涨幅可能还将不及原油，即在当前盘面存在升水的情况下后期依然存在做空盘面利润的机会。

  【苯乙烯】

  除了原油暴涨之外，海外乙烯、苯乙烯等装置意外停产推动外盘纯苯和苯乙烯价格大幅飙升，这是近期推动苯乙烯价格大幅上涨的主要原因，同时还导致苯乙烯内外价差倒挂加剧，华东内外价差一度倒挂高达600元/吨左右，在这种情况下，叠加国内检修计划，市场普遍预计后期苯乙烯短期没有累库风险，低库存可能还会维持一段时间。卓创资讯公布的数据显示，虽然节后苯乙烯小幅累库至16.8万吨，但大幅低于历史同期水平。此外需要关注的是，由于市场情绪比较亢奋，苯乙烯成交活跃，近月交割2103合约单边持仓依然还有8万手，折算为40万吨，这显然高于当前港口的库存水平。此外，虽然下游跟涨，但涨幅显然低于原材料苯乙烯的价格，如果利润继续收窄，那么可能会影响下游节后复工复产的节奏，从而短期限制苯乙烯盘面的涨幅，不过这个还需要后期继续关注产业链利润的变化。在此之前，苯乙烯资源依然存在偏紧的预期，低库存不仅可能令价格坚挺，可能还会推动月间正套的机会。

图2:苯乙烯内外价差

  【聚酯】

  原油价格在春节期间延续节前的上涨走势，下游石脑油和PX跟涨，节后首日市场主要交易的是成本抬升的利多。除此之外，因美国极寒天气导致当地乙二醇装置大面积停车，将影响未来国内进口量，对去年四季度以来进口就处于低位、港口库存不断下降的乙二醇来说，是较大的利好。PTA和乙二醇大幅上涨的同时，短纤市场同样受到成本推动，作为产业链上供需格局较好的短纤来说，原料上涨刺激下游备货热情，价格因此出现较大涨幅。

  PTA:福建百宏PTA新装置已经顺利投产，供应持续增长，但消费在春节期间出现了季节性的下滑，卓创统计的PTA社会库存在春节期间累库25万吨。一季度国内还有2套共500多万吨的PTA新产能计划投产，即便节后聚酯开工回升，PTA累库压力阶段性缓解，但中长线看过剩局面难以改变。与此同时，PX因PTA新产能集中投产带来供需格局的阶段性好转，因此PX价格在近期能跟随上游原油和石脑油同步上涨。PTA加工差压缩至300元/吨以下，压缩空间不大，供需偏弱决定PTA缺乏主动上行动力，因此继续被动跟随原油波动。

  MEG:油价上涨带来的成本抬升及北美极寒天气导致当地乙二醇装置大面积停车是节后乙二醇价格大涨的主要因素。目前原油价格震荡，成本端利多有所减弱，但乙二醇港口库存在节后与节前基本持平，并未出现春节假期的季节性累库。北美极寒天气导致当地近300万吨装置停车1-2周，影响5-8万吨的产量，美国在2020年已经成为中国第六大乙二醇进口来源国，其装置停车将直接影响对中国的出口。另外，欧洲市场乙二醇供应依旧紧张，美国装置停车后，乙二醇FCA西北欧现货收盘价格760欧元/吨，较上周价格上调30欧元/吨。美国电力中断持续时间及其对北美至欧洲贸易流的影响的不确定性，导致一些欧洲卖家惜售情绪浓郁，当地价格偏高继续吸引全球货源，短期内国内乙二醇的进口难以恢复，因此港口累库预期的兑现继续推迟。随着乙二醇价格的上涨，国内煤化工装置重启，因利润改善，传统装置转产EO的意愿也将受到影响，国内乙二醇月度产量较去年三季度增加15万吨以上。新装置中，陕西延长10万吨，陕煤渭化30万吨、鄂尔多斯建元24万吨、湖北三宁60万吨在上半年有投产计划，因此中长线看，乙二醇的国内供应有较大增长空间，乙二醇价格也将因此承压。

  短纤：因油价上涨，市场普遍看好节后的短纤市场，因此节前下游积极备货。春节期间油价上涨引发化工品成本重心抬升，短纤在节后首日也迎来放量涨价行情，期货价格冲击涨停。但随着油价调整，短纤的利润达到较高水平，下游节前节后备货量较大，因此短纤市场销售走弱，价格也随之松动。但从长期看，短纤供需格局较好，价格弹性较大，在市场气氛好转时，易涨难跌。

图3:涤短库存

  整体看，PTA利润薄，供需弱，价格重心被动跟随原料波动；乙二醇库存回升预期兑现一再延迟，短期价格偏强，中长线供需转弱，价格可能调整；短纤高开工、低库存局面令价格弹性较大，化工品上涨气氛带动下，涨幅明显，但目前短纤加工差偏高，后期一旦市场气氛转弱，也会存在调整空间。

  【聚烯烃】

  聚烯烃节后几个交易日走势强劲，主要三方面利好导致：宏观共振，油价上涨，供需利好。

  春节期间全球股市普遍上涨，资本市场处于上行格局。以及国际油价的上涨为开局定下基调。据了解，受美国极寒天气影响，低温导致当地电力供应短缺，多家石化生产商PE设备于2月15日关停，主要影响德克萨斯州。市场传闻称，关停工厂包括Chevron Phillips、Formosa、Equistar、ExxonMobil、Dow、Inoes，涉及PE总产能为1188万吨/年，包括482万吨/年LLDPE产能，516万吨/年HDPE产能，190万吨/年LDPE产能，预计停车时长一周。国际油价的上涨以及装置的意外停车，导致线性国际各地区报价不同程度上涨，春节前后CFR中国线性报价每吨上涨20美金。另外，需求面的支撑始终贯穿了去年二季度以来的市场。

  从近几年春节前后的两桶油石化库存变化情况来看，今年春节前石化严格控库，库存始终维持在近几年的低位。2021年节前最后一天的库存为59.5万吨，是近几年的最低点，节日期间累库32.5万吨，也是近几年最低的。2020年聚烯烃处在扩产周期内，多套装置投产，月度产量增速维持在十个百分点以上，在这样的局面下，库存并未出来同比明显增长的情况，反而有所下降。主要是需求面提供了强有力的支撑。

  去年疫情爆发以来，疫情对于需求结构产生了深刻的影响，防疫相关物资需求的增加，国外开工受限带来的出口需求增加，生活方式改变带来的需求增加，以及竞争格局改变带来的需求，影响是多方面的。节前纤维料始终维持高排产态势，而与防疫无关的行业节前开工虽然环比下降，但同比往年也是有所增长的。今年有一些大厂订单充裕，连续开工，提高了下游春节期间的开工率。并且，今年国家提倡就地过年，这也导致了节后复工复产的提前。据了解，PE终端生产企业复工时间多集中在初六至初十，较往年提前，尤其是地膜行业，当前开工已有明显恢复。

图4:两桶油聚烯烃石化库存

数据来源：文华财经、国投安信期货研究院

  【甲醇】

  春节期间原油及有色品种强势上涨，虽然有些是不可以抗力而引起的供需失衡，但带动整个化工品价格中枢上移，甲醇也被动跟随估值提升。

  从盘面来看，市场预期海外供应逐步恢复，未来港口会持续累库再次压制现货价格。但以我们跟踪的海外甲醇装置来看，虽然伊朗地区甲醇装置恢复，但部分装置负荷不高，装船节奏也偏慢，我们认为未来2-3个月国内伊朗的货源依旧难以达到去年水平。另外欧洲、俄罗斯还有多套装置没有恢复，沙特地区在4月份也有多套装置轮流检修，全球甲醇供需依旧偏紧，欧美地区现货价格维持高位，内外盘价差较大也推升国内甲醇的出口及货源转口的增加，我们预估3-4月份国内进口量维持在100-110万吨左右。

  从国内来看，进入3月份国内上游甲醇工厂将进行季节性的检修，我们预计3月月份国内甲醇检修损失量将有可能达到20万吨、4月份35万吨、5月份20万吨。与此同时，国内传统需求有序复苏的格局，也会推动国内甲醇需求提升；新兴需求常州富德预计4月份试车，天津渤海MTO二季度也计划试车，需求端将爆发式的增长。，未来国内进口不及预期将会使国内港口持续去库存，并维持在低位，内地与港口现货价格都有上涨的驱动，并会带动期现货价格、基差、59月差走强。

图5:甲醇供需平衡表

  【橡胶】

  目前，橡胶市场基本面表现为“供需两弱”，整体供应压力小，而需求尚未恢复，仓单压力分化。

  供应方面，泰国、印度、印尼、马来西亚等产胶国疫情严峻，中国天然橡胶产区处于停割期，东南亚产胶国处于减产期，天然橡胶供应压力较低。ANRPC统计数据显示，2021年1月份，ANRPC主产国天然橡胶总产量约为1009.5千吨，同比增长15.3%，环比下降9.1%。

  需求方面，春节刚过，需求刚过启动，预计将逐渐回暖。由于去年春节在1月份，加上疫情开始爆发，2020年1月份中国汽车产销量较低，基数效应导致今年中国汽车产销同比大增。中国汽车工业协会数据显示，2021年1月份，中国汽车产销量分别为238.8和250.3万辆，同比分别增长34.6%和29.5%，环比分别为-15.9%和-11.6%。春节刚过，国内轮胎厂处于复工初期，轮胎开工率整体很低，但是市场预期开工将恢复较好。截至2021年2月19日，中国全钢胎开工率继续回落了8.61%至17.24%，半钢胎开工率继续回落了3.29%至19.86%。

图6:中国轮胎开工率

资料来源：wind，国投安信期货

  仓单方面，目前上期所天然橡胶RU仓单压力较小，而上期能源NR仓单压力偏大。据交易所统计，2021年2月19日，上期所天然橡胶库存小计减少了0吨至174746吨，天然橡胶库存期货(仓单)增加了0吨至167940吨。上期能源20号胶库存小计减少了785吨至61387吨，20号胶库存期货(仓单)减少了1663吨至59270吨。

  简言之，短期来看，天然橡胶基本面未发生大变化，总体上依然“供需两弱”，价格主要受美国大刺激、流动性充裕等宏观面助推，中长期来看，基本面有望“供需双增”。

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