根据春节前后的波动率指数变动，再结合春节期间的不确定性，在节前低波动率的情况下可以适当构建做多波动率策略。
在持有大量股票组合过节时，需要对冲相应的左尾风险时，在节前波动率较高的阶段，可卖出看涨期权锁定部分利润，而节前波动率较低时，可选择买入看跌期权来对冲下行风险。

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春节后收益率正向概率较大

从历史上看，A股市场存在较为显著的“春节效应”，即股票市场在春节前后时期内上涨概率较高，存在“红包行情”。

在期权市场交易中，投资者可以用期权交易来表达对标的走势的看法，期权衍生指标的变动对标的市场走势的预期具有较高的借鉴价值。

本文主要通过回顾50ETF及其期权市场的相关指标在春节前后的表现情况，主要从收益率、波动率和偏度指数三个维度进行分析，透过期权市场的交易指标对标的市场进行反馈，为当下股指期权春节前后的策略布局提供思路和参考。

我们统计了 2015 年至 2020 年春节前后50ETF 的收益率，对比每年春节前后 1、3、7、18个交易日的收益率情况。

单从 50ETF 收益率变动的情况来看，2015年到2020年每一年春节前后走势都不尽相同，但存在一定的规律。从春节前后18个交易日划分来看，2015年至2020年春节前的收益变动是交替出现的 ，其中 2016 年跌 7.65% ，2017 年涨3.45%，2018年跌7.93%，2019年涨8.35%，2020年跌2.79%；2015年至2020年春节后的收益变动整体为正，即春节后上涨的概率较大，而且涨幅较为可观，其中2015年涨9.29%，2016年涨7.06%，2017 年涨 0.08%，2018 年涨 0.91%，2019 年涨13.16%，2020年跌1.06%。

2018年和2020年的表现不尽人意，究其原因，2018年春节前大批劣股业绩不佳，叠加海外股市大跌，致 A 股大幅回落。2020 年春节前已有疫情暴发的征兆，节后首日A股大跌后逐步上修收回失地。从趋势表现来看，春节后股指上涨的概率依旧较大。

从历史统计数据来看，春节前一个交易日50ETF 收益率变化不明显，但是节后第一个交易日的收益率变化较为明显，这与节假日效应有着较大关系。过往的经验给予我们的启示是，节日期间海外股指市场的变化对国内的冲击具有一定程度的影响，此外，突发事件也会影响节后A股的表现。总体而言，节后A股的收益变动是较为显著的，那么波动率是否具有春节效应的特征？



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利用偏度指数捕获尾部风险

股票市场存在尾部风险，尤其是近年来市场变化莫测，黑天鹅事件频发，加上国际金融市场联动加强，市场传导更加迅猛有效。A股市场的尾部风险一直存在，尤其是左尾风险更值得投资者重点关注。

我们选取 2010 年至 2021 年 1 月 13 日的50ETF 日度收益率数据进行统计，发现下跌超过 3%的交易日有 59 个，上涨超过 3%的有 86个。从历史长期来看，50ETF重心上移，右尾的数量居多。

由于在节假日的市场空窗期中，尾部风险增大，从2015年至2020年的春节前后 7个交易日的 50ETF 收益率情况来看，春节前出现左尾风险的概率较小，仅在2018年春节前第四个交易日出现-4.63%的收益率。

但是，春节后出现3%收益率的交易日较多，如2020年节后第一个交易日跌7.45%，2015年第二个交易日涨3.38%，第五个交易日跌3.15%，出现尾部的风险次数高于节前。从尾部风险的角度去思考期权策略，则节后做多波动率的策略胜算要高于节前。因此，在节前低波动率水平下，可选择构建宽跨式期权策略来对应节后发生的尾部风险。

从 50ETF 期权偏度指数的运行范围来看，偏度指数接近120时，50ETF发生左尾风险概率较大，偏度指数接近80时，标的发生右尾风险概率较大。2015年春节前后偏度指数持稳在中枢范围；2016年偏度指数整体偏低，标的存在右尾的概率较大。

2016年节前第7个交易日偏度指数 78.61，节前第 6 个交易日 50ETF 大涨 3.13%；2017 年偏度指数整体适中，可以发现标的收益率变动也比较小；2018年节前偏度指数较低，节后偏度指数上涨显著；2019 年偏度指数从节前到节后整体抬升较为明显；2020 年节前偏度较高，接近120的临界点，预示后市发生左尾风险概率较大，当时出现疫情苗头，节前第1个交易日市场也出现明显下跌，节后50ETF出现大跌，市场整体处于超跌状态，偏度指数处于低位48.22，预示后市标的出现右尾风险概率较大，随后市场逐步反弹，偏度指数回归常态。

从历年数据来看，偏度指数的高低在一定程度能够预期市场发生尾部风险。因此，过往我们从基本面的角度去分析并研判市场的走势，现在我们可以从期权市场的角度去分析标的市场的走势，从而使得行情研判的框架更加立体。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。