食品饮料行业周报 

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总量研究

海外宏观周度观察：美联储“鸽”声依旧，拜登行政令频出。美国四季度实际GDP环比折年率初值录得4%，与预期相同，前值33.1%。分项来看，消费、投资在三季度强力反弹之后正常回落，出口对经济的贡献减弱，进口对经济的拖累也减弱。相对而言，私人投资是四季度美国经济的主要拉动力。私人投资拉动率的上升反映出企业对经济前景持乐观的态度。库存周期及房地产周期的上行是拉动经济的重要动力。美国1月密歇根大学消费者信心指数下降。由于疫情的持续蔓延，疫苗普及相对缓慢，消费者信心一直受到较强压制。美联储持续的货币宽松政策促使房地产市场需求抬升，而去年二三季度在疫情影响下开工较少。需求的强劲和库存的大幅减少导致房价快速抬升。

英国失业率自去年四月开始居高不下，大量人员在家待业的情况亟待解决。欧元区1月经济景气指数录得91.5，预期值89.5，虽高于预期但相比前值92.4小幅下行。目前欧洲疫情正在恶化，各国采取了更加严格的封锁政策，疫苗近日来也出现了短缺的现象，一季度欧元区经济难有明显改观。

美联储2021年首次利率会议维持零利率及每月1200亿美元的QE速度。鲍威尔再次重申现在讨论缩减购债为时尚早，并承诺在退出QE前，美联储会向市场发出警告。美联储本次鸽派表态再次稳定了市场对宽松货币政策的预期。日本央行在1月26日公布了12月货币政策会议纪要。多数委员认为无需调整货币政策利率指引，应继续将短期利率维持在-0.1%的水平，并且通过购买长期国债，使长期利率维持在零的水平。

在拜登就职首日签署17项行政令后，本周拜登继续密集地签署行政令，完成上任前对政策的规划。本周相关政令涉及制造业回流，种族歧视问题，新能源，医保等问题。拜登在上任的一周时间内已经签署了37项行政令，超过任何一名前任美国总统同期所签数量。拜登这一做法表示其急切希望通过政策的转变扭转特朗普政府相关政策对美国的“损害”。我们认为接下来拜登政府将会致力于1.9万亿元财政刺激政策的通过，从而提振美国受疫情冲击震荡的经济。

行业研究

行业周报：白酒调整后买点已现，调味品关注涪陵榨菜。本周观点：白酒方面，从近期渠道调研来看，高端酒及次高端酒在非疫情地区春节动销正常。高端酒需求强劲，茅台开箱销售后扩大消费人群基础，供需格局加紧；五粮液批价维持在960元以上，春节发货同比增长明显；国窖Q1配额已经执行完毕，并取消2021年二月份计划配额。次高端酒企有2020年主力单品提价及Q4渠道低库存助力，Q1亦较为稳健。随着近期白酒板块出现调整，我们认为行业景气度继续向上，当前已到买点，重点推荐高端酒茅五泸，次高端重点关注今世缘、酒鬼酒、山西汾酒、古井贡酒等。

调味品板块推荐涪陵榨菜，公司近期渠道下沉效果显著，Q4动销良好库存保持在较低水平。产品方面公司积极推动小包装化，未来有望持续为公司盈利更显增量。20年公司引入外脑重新梳理战略，21年收入目标50%增长高于以往年份，布局更加积极利于提升整体势能。

食品板块推荐甘源食品，一季度业绩拐点积极布局。

啤酒板块推荐华润啤酒，看好公司“决战高端”的战略。

公司研究

中国中免（601888）业绩预告点评：离岛+线上驱动高增，租金冲回增厚业绩。事件：根据业绩快报，2020年公司实现营业收入526.18亿/+8.24%，归母净利润61.17亿/+32.07%，扣非归母净利润59.38亿/+55.05%。Q4单季营收174.80亿/+41%，归母净利润29.53亿/+582%，扣非归母净利润29.46亿/+615%。

点评：离岛免税驱动高增长。根据海南省商务厅统计，2020年海南免税店销售额（含有税）达327.4亿/+127%，海南板块贡献公司62%营收。7月1日离岛免税新政执行后，毛利率较高的奢侈品箱包/腕表/贵重珠宝销售同比大幅增长：7月-12月海南离岛免税香化类商品共计销售105.3亿元/+1.4倍/占免税销售总额52%、手表首饰共计销售48.9亿元/+3.4倍/占24%、服装箱包共计销售37.8亿元/+1.7倍/占19%、此外新增的酒类&电子产品等共计销售5.4亿。伴随政策红利继续释放+中免供货能力持续提升，预计海南板块仍将保持高增长。

上海机场租金冲回+发力线上业务增厚利润，北京/白云机场租金依然保守计提。疫情影响下机场国际客流锐减，经与上海机场协商确认，自20年3月起按《补充协议》调整机场免税租金，2020年度上海机场免税店租金为11.56亿元/同比减少约70%。根据此前保底协议，2020年全年保底租金为41.58亿元，预计前三季度中免已计提31亿，根据实际租金情况估算Q4单季冲回租金19.6亿，增厚税后归母净利润7.51亿。疫情后公司积极发力线上，日上直邮、离岛补购、CDF会员购有效弥补线下机场门店颓势。

投资建议：考虑免税政策持续利好，调整公司盈利预测，预计公司2021-2022年营业收入为786亿/1280亿，归母净利润为113亿/176亿，同比增长84%/56%（19-22年CAGR 65%）；对应P/E分别为51倍/33倍，维持“买入”评级。