在研究期货的过程中，我习惯采取分类的方式去总结，例如“估值+驱动”矩阵本质上就是一种分类方式，采取了二维四象的方式对不同情况进行归纳，从而得到对应情况下最优的交易策略或者品种选择。与此同时，商品是有周期性规律的，所以我们经常需要研究库存，研究库存周期，从而知道产业所处的阶段。对于期权交易策略来说，我们也可以采取类似的方式来总结一些规律。

期权交易策略循环图

我们都知道，任何标的资产的价格都不可能一直上涨或者一直下跌，正常情况下，大幅下跌之后，后面下跌的幅度就会很有限，到后来跌不动了，就会开始强力反弹，反弹到一定高度之后，又会出现上涨乏力开始再次下跌的现象。所以资产价格的涨跌，从来都不是一帆风顺，而是螺旋式上升或下降，针对这种情况，我们同样可以在不同的时间阶段匹配不同的交易策略。

我们依然采取分类的思想，所谓二维，我们用看涨期权和看跌期权来分类，所谓四象，我们用大幅下跌、下跌有限、大幅上涨、上涨有限来分类，从而构造出一个简单的期权交易策略的二维四象图。而预期标的资产价格会大幅下跌情况下，我们的最优策略是买入看跌期权来获利；当标的资产短期之内大幅下跌之后，一般难以继续下跌，后期下跌幅度有限，这个时候卖出看跌期权来获利，可以赚取一定的时间价值；当标的资产价格跌不动了，就会开始强力反弹甚至反转，这个时候最好的策略是买入看涨期权来获利；当标的资产短期经过大幅上涨之后，上涨的动能逐渐衰竭，后期上涨幅度有限，这个时候卖出看涨期权来获利，同样是赚取一定的时间价值。这就是期权最简单的单腿交易策略在所适用的不同情况。

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再次简单总结一下单腿期权交易策略适用的情况，同时根据文化财经软件中的看跌、看不跌、看涨、看不涨来简单解释一下，其实这个期权交易策略循环图正是对应了看跌、看不跌、看涨、看不涨四种情况：

1）预期大跌（看跌）：买入看跌。
2）预期下跌有限（看不跌）：卖出看跌。
3）预期大涨（看涨）：买入看涨。
4）预期上涨有限（看不涨）：卖出看涨。

需要注意的是，很多交易者存在一个思维误区，我在《期权大杂烩1：期权应该怎么玩儿？》中已经介绍了，我利用了统计和计量经济学中的一个例子，无法接受原假设不代表拒绝原假设，从而无法得到接受备择假设。很多刚接触期权的交易者总是把卖出看跌和买入看涨给混淆了，这就像是误把无法接受原假设当做拒绝原假设一样。简单来说，看不跌不等于看涨。当然，我个人的解释是下跌幅度有限，这样理解就会发现它和看涨完全不一个意思。从策略本身来区别，卖出看跌赚取的是时间价值，买入看涨赚取的是内在价值。假设在标的资产完全没有发生变化的情况下，卖出看跌期权会获利，而买入看涨期权则会亏损，因为时间在不断地流逝。

买入看跌期权交易策略

研究期权策略需要掌握两个技巧，第一就是学会画期权策略分析图，第二就是学会计算盈亏平衡点。对于买入看跌期权来说，最大损失为支付的权利金L，假设行权价为K，盈亏平衡点为B，那么B=K-L，即盈亏平衡点=行权价格-权利金。当标的资产价格低于盈亏平衡点时，买入看跌期权会获得更多的收益；当标的资产价格高于执行价格，那么买入看跌期权则会遭受最大损失，即损失全部的权利金；当标的资产的价格位于盈亏平衡点和行权价格之间，买入看跌期权会遭受部分损失，主要是因为行权收益不足以弥补权利金的损失。

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买入看跌期权从理论上来说，风险有限，潜在收益无限，但实际上从胜率角度来说还是比较低的，而且它面对一个巨大的对手就是时间，随着期权到期日的不断临近，期权的价值会不断受到耗损。什么时候使用买入看跌期权的策略呢？最好的时机有两个：

一个是标的资产价格处于历史高位，预期不可持续会出现反转行情；

二个是波动率较低的时候，因为波动率较低的时候，买入看跌期权的成本比较低。

卖出看跌期权交易策略

当预期后期标的资产下跌空间不大的时候，最好的策略就是卖出看跌期权来获取时间价值。假设行权价为K，盈亏平衡点为B，收到的权利金为P，那么对于卖出看跌期权来说，其盈亏平衡点就等于行权价格减去收到的权利金，即B=K-P。当标的资产价格超过了行权价，那么期权买方会放弃行权，交易者就可以获得所有的权利金；当标的资产下跌幅度有限，假设标的资产价格位于盈亏平衡点和行权价之间，这个时候交易者依然可以部分获利；但是当标的资产价格大幅下跌，低于盈亏平衡点时，卖出看跌期权的交易者就会面临亏损。

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从理论上来说，卖出看跌期权是收益有限，即最大的收益是权利金，潜在风险是无限的。但是事实上，卖方策略的胜率比买方策略的胜率更高，对于即将到期的虚值期权，选择尽量深度虚值且时间价值偏高的合约卖出，往往能够赚取较大的时间价值。大的机构更倾向于采取高胜率的卖方策略。对于普通散户而言，选择这种理论上看似高风险的交易策略，需要注意时机：

一是选择在波动率较高的时候卖出，因为这个时候期权价值较高，但是高波动率不可持续，随着波动率降低，期权价值也会降低；

二是选择在期权距离到期日较短的时候卖出，距离到期时间越短，虚值变成实值的可能性越低，只要无法变成实值期权，最终合约的价值就会跌成零，稳稳地赚取时间价值；

三是从技术分析的角度选择在标的资产的重要支撑位附近卖出，赌标的资产不会破位，至少在重要支撑位那里耗一耗，也能赚取时间价值。

买入看涨期权交易策略

当预期标的资产会大幅上涨的情况下，最佳的交易策略就是买入看涨期权，这个策略最大的损失为权利金L，假设行权价为K，盈亏平衡点为B，那么买入看涨期权的盈亏平衡点=行权价格+支付的权利金，即B=K+L。当标的资产价格如预期那样大幅上涨，超过行权价之后，交易者就会开始获利；当标的资产上涨幅度不及预期，标的资产价格位于行权价和盈亏平衡点之间时，交易者面临部分亏损，即行权收益无法弥补支付的权利金，所以交易者依然处于亏损状态；当标的资产意外大幅下跌时，低于行权价，那么交易者就会面临最大的损失，即损失全部权利金。

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这个策略可能是绝大多数交易者最先了解的策略，但是作为买方策略，单腿买入看涨期权策略的胜率依然很低，据统计，这个策略如果持有到期，基本上只有不到25%的胜率。当然，作为大部分交易者来说，没人愿意行权，更多的是赚钱期权价值的增加来获利。了解了买入看跌期权的时机，那么买入看涨期权的时机也就显而易见了：

一个是标的资产价格处于历史高低，预期不可持续会出现反转行情；

二个是波动率较低的时候，因为波动率较低的时候，买入看跌期权的成本比较低。

卖出看涨期权交易策略

当预期标的资产上涨空间不大的时候，最佳的交易策略就是卖出看涨期权。假设卖出看涨期权收到的权利金为P，行权价格为K，盈亏平衡点为B，那么卖出看涨期权的盈亏平衡点=行权价格+收取的权利金，即B=K+P。当标的资产价格如你预期，并没有上涨，小于行权价的时候，交易者将获得所有的权利金；当标的资产小幅上涨，位于执行价格和盈亏平衡点之间，交易者依然可以部分获利；只有当标的资产大幅上涨，超过了盈亏平衡点，交易者才会面临着亏损。

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卖方策略的优点是具备较高的胜率，缺点是盈亏比不适合。一旦发生了黑天鹅事件，就会遭受巨大的损失，基本上因为期权爆仓很多都是因为裸卖空深度虚值的期权，结果发生了黑天鹅，标的资产在短期暴涨，虚值期权变成平值甚至实值期权，保证金暴涨，结果期权卖方爆仓。这与买方策略的低胜率，高盈亏比的特点恰好相反。对于交易者来说，卖出看涨期权可以注意以下几个较好的时机：

一是选择在波动率较高的时候卖出，因为这个时候期权价值较高，但是高波动率不可持续，随着波动率降低，期权价值也会降低；

二是选择在期权距离到期日较短的时候卖出，距离到期时间越短，虚值变成实值的可能性越低，只要无法变成实值期权，最终合约的价值就会跌成零，稳稳地赚取时间价值；

三是从技术分析的角度选择在标的资产的重要阻力位附近卖出，赌标的资产不会突破，至少在重要阻力位那里耗一耗，也能赚取时间价值。

希望通过这篇文章能够让大家简单了解单腿期权交易策略的选择时机、盈亏平衡点的计算、期权盈亏图的绘制以及期权交易策略的循环图。任何一种工具和策略追求理解其本质，然后做到深入浅出，经过实战经验的不断积累，你同样可以用到最简单的策略发挥最大的效果。



温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。