天然橡胶 · 节前需求表现趋弱，胶价短期震荡运行
摘要
基本逻辑：
利多：
①越南产区逐步开始停割，泰国产区尚处于旺产季但近期仍受到其国内疫情以及降雨降温天气影响，新胶产出预计将逐步下降；
②上期所天然橡胶仓单库存增速放缓，青岛地区库存连续下降，天然橡胶库存压力缓和；
利空：
①随着春节假期临近，轮企外地员工开始返乡，轮胎企业开工料将下降，天然橡胶需求表现趋弱；

从短期来看，在供需两端均存在下降预期的情况下，预计橡胶期价将以震荡运行为主；从中期来看，各主产区即将进入全面停割期，而国内春节假期结束后企业复工复产将提升对橡胶需求，橡胶供需格局表现预计偏暖，近期泰南产区落叶病虽在短期内对橡胶供给端影响较小，但若后期病害持续，则新一轮割胶作业或将受到影响，届时胶价料将受到更为强劲的提振，因此我们预计中期天然橡胶走势偏强。

操作建议：建议RU2105合约在14200-14800元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损；NR2103在10400-11000元/吨区间内高抛低吸，注意控制仓位并做好止损。

不确定风险：海外疫情发展情况、东南亚产区停割情况、国内轮胎企业开工

一
行情回顾
本周双胶期价宽幅震荡运行，周五时期价回落幅度较大。截至1月22日，上期所天然橡胶主力合约RU2105日盘收于14380元/吨，较1月15日下跌195元/吨；上期能源20号胶主力合约NR2103日盘收于10635元/吨，较1月15日下跌310元/吨。
现货方面，本周国内全乳胶现货价格震荡运行，周五时价格有所下跌；20号胶现货价格稳中下跌，运行重心环比前一周有所上升。截至1月22日，上海地区全乳胶现货价格为13875元/吨，周内均价为14055元/吨，较前一周均价上涨395元/吨；山东地区全乳胶现货价格为13850元/吨，周内均价为14045元/吨，较前一周均价上涨395元/吨。截至1月22日，青岛保税区STR20现货基准价为1630美元/吨，周内均价为1636美元/吨，较前一周均价上涨16美元/吨。
二
供需基本面分析
1. 外地员工开始返乡，轮企开工小幅下降
本周部分轮企外地员工开始返乡，企业生产因此受到一定影响，再加上厂家出货较为缓慢、销量表现不佳，库存压力增大的情况下部分企业主动进行减产，使得轮胎整体开工出现一定下降。1月21日当周，国内全钢胎周度开工率为68.93%，环比前一周下降1.37个百分点，较2020年同期上升42.2个百分点；半钢胎周度开工率为66.61%，环比前一周下降0.92百分点，较2020年同期上升38.84个百分点。
2. 疫情影响下乘用车零售表现不强
乘联会最新周度数据显示，2021年1月第二周（11-17日）乘用车市场日均零售为5.8万辆，同比下降25%，环比2020年12月同期下降9%；1月1-17日乘用车市日均零售5.16万辆，同比下降16%，环比2020年12月同期下降3%。乘联会方面表示，1月次周零售同比下降幅度较大，一方面是2020年1月次周为零售峰值，基数相对较大，另一方面是疫情影响下乘用车市零售走势不强所致。
3. 期货库存小幅增加，青岛地区库存继续下降
截至1月22日，上期所天然橡胶期货仓单库存166750吨，较1月15日增加2880吨，较2019年同期减少72890吨；上期能源20号胶期货仓单库存56641吨，较1月15日增加2318吨。上周青岛地区天然橡胶库存继续下降。据卓创资讯，截至1月15日，青岛地区天然橡胶样本总库存为74.51万吨，环比下降0.19万吨；其中保税区内库存为11.36万吨，环比下降0.02万吨，一般贸易库存为63.15万吨，环比下降0.17万吨。
4. 合艾市场橡胶原料收购价格连续下跌
截至1月22日，泰国合艾地区胶水价格为46泰铢/公斤，周内均价为47.7泰铢/公斤，环比前一周均价下跌3.96泰铢/公斤；杯胶价格为39.5泰铢/公斤，周内均价为39.68泰铢/公斤，环比前一周均价上涨0.97泰铢/公斤。
三
主力合约多空持仓分析
本周天然橡胶主力合约RU2105多、空双方持仓均增加，其中空方持仓增加较多。截至1月22日，RU2105合约多方持仓前20位共计持仓93644手，较1月15日增加859手，空方持仓前20位共计持仓148028手，较1月15日增加9767手，净空持仓54384手，较1月15日增加8908手。从持仓分布来看，本周RU2105合约多、空双方持仓集中度均下降。截至1月22日，RU2105合约多方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的38.52%，较1月15日下降0.71%；空方持仓排名前5位合计仓位占前20位合计仓位的44.24%，较1月15日下降0.44%。
四
价差分析
1.天然橡胶期现价差（现货-期货）
1月18日至1月22日，天然橡胶现货与期货主力合约价差在5730元/吨至5870吨之间波动；周内平均价差为5785元/吨，环比前一周扩大146元/吨。1月22日，天然橡胶期现价差为5870元/吨，较前一交易日扩大115元/吨。
2.天然橡胶跨期价差（RU2105-RU2109）
1月18日至1月22日，RU2105合约和RU2109合约价差在-60元/吨和-100元/吨之间波动；周内平均价差为-77元/吨，环比前一周收窄13元/吨。1月22日，天然橡胶5-9价差为-75元/吨，与前一交易日持平。
3.全乳胶与20号胶价差（全乳胶-20号胶）
1月18日至1月22日，全乳胶与20号胶现货价差在3317.43元/吨和3554.55元/吨之间波动；周内平均价差为3467.16元/吨,环比前一周扩大281.34元/吨。1月22日，全乳胶与20号胶现货价差为3317.43元/吨，较前一交易日收窄237.12元/吨。
1月18日至1月22日，天然橡胶主力合约与20号胶主力合约价差在3745元/吨至3855元/吨之间波动；周内平均价差为3802元/吨，环比前一周扩大167元/吨。1月22日，全乳胶与20号胶期货主力合约价差为3745元/吨，较前一交易日收窄110元/吨。
五
行情展望与投资策略
供给方面，越南产区逐步开始停割，泰国产区尚处于旺产季中但近期仍然受到其国内疫情以及降温降雨天气的影响，后期橡胶供给端预计将逐步下降。需求方面，随着春节假期的临近，部分轮企外地员工开始返乡，尽管国内多地政府倡导“就地过年”，但从往年情况来看，春节假期前后轮胎开工出现较大幅度下降仍是大概率时间，预计近期橡胶需求端表现趋弱。库存方面，交易所新胶仓单增速放缓，青岛地区库存继续保持下降态势，天然橡胶库存压力相对缓和。成本方面，近期泰国市场原料收购价格连续下跌，不过随着停割期的临近，后期原料价格进一步下跌空间或有限。综合而言，从短期来看，在供需两端均存在下降预期的情况下，预计橡胶期价将以震荡运行为主；从中期来看，各主产区即将进入全面停割期，而国内春节假期结束后企业复工复产将提升对橡胶需求，橡胶供需格局表现预计偏暖，近期泰南产区落叶病虽在短期内对橡胶供给端影响较小，但若后期病害持续，则新一轮割胶作业或将受到影响，届时胶价料将受到更为强劲的提振，因此我们预计中期天然橡胶走势偏强。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。