宏观背景：全球经济受疫情影响遭受严重打击

2020年由于新冠疫情的爆发及蔓延，海外疫情不容乐观并且愈发严峻，一些国家新增病例在有所下降后，由于防控措施的松懈及民众防疫意识淡薄又出现了二次爆发现象。《世界经济展望报告》在10月的预测中指出目前全球经济衰退的程度已有所缓和，收缩幅度减小，2020年全球增速预计从6月的-4.9%上调至-4.4%，在2020年收缩和2021年复苏之后，预计2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%，为5.2%

供需基本面：镍矿供不应求，不锈钢需求仍占主导

2020年，我国镍矿处于供不应求的状态，由于印尼于2020年开始正式禁矿，国内目前90%的镍矿进口都来源于菲律宾的供给，但菲律宾镍矿储量并不丰富且由于开采过早部分矿山面临资源枯竭及关停的风险，而其他镍矿储量丰富的国家由于路途遥远，海运费偏高，短期暂难以弥补印尼镍矿的进口量。另外，由于海外疫情的蔓延，疫情的控制亦存在较多不确定因素，部分国家为应对疫情而采取的防疫措施也将影响到出口量，2021年镍矿供应偏紧的格局或将加剧。需求端，镍下游消费依旧是不锈钢占主导地位，未来不锈钢需求仍有支撑。

策略推荐：镍价仍有支撑

2021年预计LME镍主要波动区间为13000-20000美元/吨。

一、2020年行情回顾

图表1：沪镍日K线走势图

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数据来源：文华财经

纵观2020年全年，镍价走势可分四个季度来分析。第一季度，国际市场受到国内疫情的不利影响，投资者担心冠状病毒疫情蔓延将拖累中国的金属需求和经济发展。1-2月，由于印尼禁矿的实施及菲律宾传统雨季期的影响，国内镍矿库存处于净消耗的状态，但由于2019年四季度大量进口的印尼镍矿使港口库存处于历史高位，LME市场的镍库存及国内港口库存不断累积，拖累镍价走势。需求方面，受疫情影响国内各地开工延后且运输物流受阻，镍金属需求依然偏弱，不锈钢需求受影响较大。综上所述，一季度来看，镍市基本面整体偏弱，镍价以下行趋势为主，从1月份11万元/吨关口的位置一度下行至9万元/吨。

二季度来看，由于疫情防控取得较大成效，国内疫情逐渐缓解，中央政府积极推动复工复产，经济正在从疫情造成的停摆中逐渐复苏，市场情绪得以提振，进入4月，国内市场可流通镍资源相对偏紧，市场贸易商出货依旧表现积极，下游不锈钢、电镀及合金企业以逢低按需采购为主，贸易商之间成交以明显增加，虽市场实际镍需求尚处于恢复阶段，但整体交投氛围有所好转，镍价止跌反弹。而5月下旬以来，菲律宾政府虽已放宽主矿区防疫政策，但实际还是存在较大隐患，外来船舶仍需遵守14天隔离检疫政策，矿山开采方面进展程度有限，整体运作效率不高，矿山前期库存也多已售出。5-6月，镍价整体呈现区间震荡盘整走势，从4月最底的8.9万元/吨上行至6月最高点10.5万元/吨。6月下旬开始，菲律宾采矿、装船及发运逐渐恢复，中国镍矿进口量亦随之增加，虽供应担忧情绪有所缓解，但由于镍矿现货偏紧，支撑力度犹存。

第三季度，镍价走势先扬后抑，6月下旬受到天气恶劣影响，菲律宾矿区表示装货速度放缓，导致出货延迟。7月开始菲律宾主矿区天气虽逐渐转好，但因疫情影响下矿山整体运作效率不高，加之前期累积的库存多已出完，导致三季度整体出货量未有大幅度增加，可流通镍矿资源偏紧下矿山涨价意愿强烈。7月底镍矿港口库存较年初大幅下降44%，同比去年下降近30%，对镍价形成支撑。但从9月开始，镍价呈现震荡下行的趋势，主因国内镍铁厂为菲律宾即将到来的雨季而提前备库，加之四季度国内北方地区仍有新增镍铁产能待投产，三季度国内市场对于镍矿短期需求扩大。国内镍铁单月产量达到年内新高，而印尼方面由于投产的NPI项目集中于2020年三季度释放，9月印尼镍铁回流至国内的量亦同比大增，镍铁供应过剩的格局更加显著，镍价开始承压下行。

第四季度，镍价开始强势上行，一度涨至13.2元/吨关口附近。10月由于菲律宾台风及主镍矿区进入传统雨季，镍矿出货量将有大幅减少，导致矿端供应偏紧的趋势加剧；不锈钢及镍铁厂均出现亏损的情况，钢厂及铁厂开始纷纷在年底前进行检修减产计划，除佛山无锡外各地市场300系不锈钢现货资源紧俏，部分钢厂代理开始封盘，市场甚至出现“抢货”行为，供应端的担忧情绪升级，对镍价形成支撑。电解镍市场则在消费稳定，进口量受限于比值的情况下，国内库存降至年度低位，基本面趋向利多。整体来看，四季度镍价将继续以高位震荡走势为主。

二、宏观经济分析

1．全球宏观：疫情影响为经济发展带来严重冲击

2020年由于新冠疫情的爆发及蔓延，海外疫情不容乐观并且愈发严峻，一些国家新增病例在有所下降后，由于防控措施的松懈及民众防疫意识淡薄又出现了二次爆发现象。疫情爆发以来，共涉及全球210多个国家和地区，影响了将近70亿人口。分国家来看，目前美国是全球疫情最严重的国家，其累计确诊和死亡病例现已分别超过1585万和29万，其次是印度、巴西；这三国累计确诊和死亡病例已占全球一半左右。以目前的疫情数据来看，一些拉美国家新增病例仍在较快增长；很多欧洲国家在放松管制措施后，新增确诊病例出现快速反弹，给经济复苏带来了许多不确定因素。

为控制新冠疫情的蔓延，各国从第一季度开始实施隔离、封锁和广泛的关闭，对经济活动产生严重影响。各国内需和供应、进出口贸易及金融都发生严重中断，经济活动的急剧下降对全球劳动力市场造成了灾难性的打击，全球金融市场也产生了较大的动荡导致市场恐慌情绪的升级。同时疫情给相关服务行业和国际贸易造成巨大损失，旅游、餐饮、住宿等服务业和众多中小企业受到沉重打击。市场相关专业机构预测，2020年全球旅游业损失至少220亿美元。全球航运业每周损失约3.5亿美元。2020年，全球海运贸易量可能减少逾6亿吨，为35年来最大降幅。世界贸易组织预测，2020年全球商品贸易量可能下降多达32%。

《世界经济展望报告》在2020年10月的预测中指出，全球经济衰退的程度已有所缓和，收缩幅度减小，2020年全球增速预计从6月的-4.9%上调至-4.4%，在2020年收缩和2021年复苏之后，预计2021年全球GDP水平比2019年略高出0.6%，为5.2%。

2．中国宏观：GDP增速由负转正

2000年前后中国经济处于通缩的边缘，中国正处于通过积极的财政政策和扩张的货币政策支持经济回升的阶段。虽然非典疫情对当时的中国经济产生了短暂的影响，但是疫情结束后中国经济增速快速出现反弹，2003年四个季度GDP增速分别为11.1%、9.1%、10%和10%。2020年一季度在本轮疫情爆发时，中国经济正处于转型期，与美国贸易摩擦争端刚刚结束，全球经济处于贸易保护主义下的低速增长期，中国经济面临下行压力。和非典时期相比，本轮疫情的防控措施更加严格，武汉及其它地区均实行了不同程度的封城，对物流管理及生产复工的影响可能大于上一轮。

2020年在新冠疫情的冲击下，随着全国各城市“封城”及停工停产影响，中国一季度GDP增速下降至-6.8%，这是我国改革开放四十多年来首次遭遇经济负增长。但是，随着境内疫情逐渐被控制和缓解，中国政府积极推动复工复产及出台相关政策带动经济复苏，二季度我国的经济增速由负转正，回升至3.2%，三季度随着疫情的逐渐稳定GDP增速继续加快，同比增长4.9%。据中国宏观经济形势网报道，从前三季度经济数据来看，我国各方面需求恢复仍不平衡，表现为国内最终消费恢复明显弱于固定资产投资和出口，同时民间投资占比较高的制造业投资恢复缓慢，表明经济增长的内生动力仍待修复；但第三季度数据显示，需求恢复逐步趋于平衡有望加快。国家金融及发展研究机构预计，国内经济在2020年第四季度将继续保持较快复苏势头，但恢复斜率较三季度趋缓，同比增速将达到5.5%左右，下半年经济增速为5.2%左右，全年有望实现2.1%的增长；2021年中国经济增速可能在9.5%左右。

三、供应情况

1．全球镍市供应开始过剩

世界金属统计局（WBMS）公布最新报告显示：2020年1-10月全球镍市供应过剩，产量较表观需求高出6.37万吨。2020年10月末，LME持有的镍报告库存较2019年末水平高出8.57万吨。2020年1-10月，全球精炼镍产量总计为195.86万吨，需求量为189.49万吨。2020年1-10月，全球矿山镍产量为188.62万吨，较2019年同期水平低23.8万吨。中国冶炼/精炼厂产量较2019年同期下滑9.8万吨，表观需求量为105.81万吨，同比下滑1.6万吨。1-10月全球表观需求量较去年同期减少12.6万吨。从2016年年初至2018年全球镍市场供应连续短缺，2019年全球镍市场供应短缺2.76万吨，2020年全球镍市则是呈现供大于求的格局。从2020年开始，全球镍供应的核心在于印尼镍矿出口的减量、印尼镍铁的产能及菲律宾镍矿的供应增量。2020年全球镍价影响的最主要因素在于印尼供应的变动，菲律宾镍矿政策及中国新能源汽车政策。

图表2：全球镍市供应平衡表

数据来源：Wind

2．镍矿供应紧缺

2020年起，印尼不再出口镍矿后，国内镍矿增量将集中在菲律宾、新喀、危地马拉等国，但是由于2014年印尼禁矿后，我国加大进口菲律宾镍矿，由于开采时间较早，近几年菲律宾镍矿品味明显下降，几座大矿山高品位矿的资源枯竭压力较大。

据海关数据显示，2020年1-10月中国镍矿进口总量3235.44万吨，同比减少29.30%。其中中国自菲律宾进口镍矿量2652.71万吨，同比增加46.45万吨，增幅1.78%。自印尼进口镍矿量314.88万吨，同比减少82.43%。自其他国家进口镍矿量267.87万吨，同比增加89.51万吨，增幅50.19%。

图表3：镍矿进口量

数据来源：Wind

2020年印尼禁止镍矿出口后，短期内其他国家的镍矿供应难弥补这个缺口，所以2020年中国镍铁企业因镍矿不足导致的亏损减产的情况无可避免。截止2019年底，全球已探明镍资源储量约为8900万吨（金属镍），其中印度尼西亚、新喀里多尼亚、澳大利亚、巴西镍资源储量均在1000万吨以上，俄罗斯、古巴、菲律宾等国镍资源储量均在400万吨以上。由于中国并不是一个镍资源特别丰富的国家，尤其是红土镍矿资源尤为稀缺，因此中国对于红土镍矿的供应主要依赖于印尼、菲律宾这两个国家。自2020年印尼实施禁矿政策以来，菲律宾镍矿进口量占中国镍矿进口总量比例在90%以上。菲律宾的镍矿储量有限，2019年全球探明镍基础储量约8900万吨，其中菲律宾为480万吨。菲律宾的镍基础储量仅占全球总储量的5.3%。菲律宾红土镍矿矿区主要分布在菲律宾的Surigao、Zambales、Palawan、Tawitawi，其中Palawan、Tawitawi地区全年可出货，而出货量最大的Surigaodi地区每年11月至次年4月为传统雨季期，在这期间的出货量都有大幅减少。

印尼与菲律宾的镍矿储量占全球比例并不高，排在第六名和第七名，但这两个国家的镍矿供应对镍价影响较大，主要因中国是全球最大的原生镍产国，也是全球最大的镍矿进口国，而印尼和菲律宾地理位置紧邻中国，镍矿运费相对较低，且印尼和菲律宾以红土镍矿为主，地表开采成本低，所以印尼和菲律宾成为中国的主要镍矿进口国。高镍价可能刺激菲律宾镍矿的出口，但实际情况并不乐观，一方面当地环保约束，另一方面是菲律宾最大的高品位矿区Tawi Tawi因濒临枯竭面临着无限期关停的风险。从镍矿资源分布情况来看，新喀里多尼亚、危地马拉、澳大利亚等地的资源储备较为丰富，不排除从这几个国家进口镍矿替代印尼出口量的可能。从新喀里多尼亚角度来看，该国为配额出口制度，但新喀里多尼亚能够释放的增量有限。主因新喀里多尼亚的镍矿储量居世界第二位，约占世界储量的16%，但因为路途遥远，海运费高达25美金/吨以上，远高于菲律宾、印尼等地区的9-15美元/吨，因此出口至中国的量也很少。暂难以弥补印尼矿进口的缺口。

图表4：港口库存

数据来源：Wind

2020年初以来港口库存出现大幅下降，而5月下旬之后随着菲律宾镍矿抵港量增加，国内港口库存止降企稳800万吨附近，显示国内镍矿供应紧张得到部分缓解。从10月底开始港口库存呈现明显的下降趋势，主因每年的11月至次年3月为菲律宾的传统雨季，这期间的镍矿出货量将大幅减少。不过由于印尼镍矿停止出口供应，菲律宾镍矿供应增量难以弥补，因此镍矿供应紧张局面仍将持续，而镍矿价格已经持续高位运行就是对目前镍矿紧缺的印证。综上所述，2020年印尼禁止镍矿出口的实施，中国镍矿进口量因此将出现至少2200万实物吨缺口，其他地区可弥补的量预计不会超过500万吨，这样来看，2021年国内镍铁企业的原料将延续紧缺的格局。