在单一的期货市场，不管是投机还是套利，其本质赚取的都是低买高卖的价差利润。这看似简单，实施起来却着实不易，除了正确判断价格的未来趋势，更要有强大的心理素质来抵御仓位持有期间价格的反向波动。
随着期权时代的来临，将逐渐丰富投资者的交易思维与模式，优化投资者结构，我们要善用期权去构建全新的交易策略。

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交易理念的转变

注重技术面的投资者往往习惯于短线交易，而长线交易者更多分析基本面变化。不管是技术面还是基本面，其目的都是为了预测价格涨跌，从而通过低买高卖获取价差利润。

期权的出现则复杂化了这一现状，从理论上讲，影响期权价格有五个因素：标的物价格、执行价格、到期时间、波动率以及无风险利率。这说明除了判断标的物价格走势外，也要思考其他四个因素对期权价格的影响。

例如，投资者预期未来上证50ETF上涨，分别利用期货和期权构造了下面两组策略：

策略一，买入20000份上证50ETF份额，价格3元/份。

策略二，买入2手一个月后到期，执行价格为3元/份的上证50ETF认购期权，付出权利金0.1元/份。

期权到期后，上证50ETF价格上涨至3.08元/份，根据期权定价理论，此时期权价格为0.08元/份，即策略一盈利1600元，而策略二亏损400元。

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图为策略损益对比

同样是上涨，期货策略盈利，而期权策略亏损，这是由于期权是多因素定价的结果，标的物价格上涨的利润被时间价值耗损吞噬，最终以亏损告终。本例中，只有涨幅超过权利金0.08元/份后，才有利润产生。可见对期权而言，单方面考虑标的物价格涨跌是不可行的，要多维度思考价格变化。

乍一听，期权交易似乎比期货交易困难很多，但换个角度讲，期权同时也提供了机遇，交易中最难预测的就是价格变化，既然期权价格不仅取决于标的物价格变化，投资者可以通过加强预测波动率变化，来减弱对标的物行情研判的依赖，而波动率具有均值回复特征，较标的物价格涨跌容易研判。

总之，在期权交易中，转变固有的单纯预测标的物价格变化的交易理念，有助于提高胜率，改善交易绩效。



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交易策略的多样化 

期权以交易策略多样化著称，假定任何一种行情预期，都有相对应的期权策略提供利润。因此从交易层面讲，期权为投资者带来了更多的交易机会。

期权策略大致可分为：价格上涨行情下的牛市策略，下跌行情下的熊市策略，盘整情形下的收入策略，还有无法确定涨跌情形下的波动率交易策略。尤其是收入策略和波动率交易策略，依赖时间与波动率获利，是期权交易的特有魅力。

交易策略多样化的另一个优势在于，初始构建一个策略，若后期走势和预期相反，可马上通过转换头寸来适应新的市场，从而做到随机应变，最大概率优化交易结果，同时减轻心理压力。

文章的最后，小师妹会为大家总结出用期权可以构建的一些新策略。



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风险管理工具VS交易工具

期权优势明显，但复杂的内在构造使得真正理解并掌握期权交易并非易事，这里涉及投资者定位问题，不同定位，决定了期权的不同优势发挥。

按照应用期权的目的划分，可以将交易者分为两类：

一类定位于期货交易者，利用期权作为风险管理工具，辅助期货交易；另一类定位于专业的期权交易者，较少涉及期货，通过期权组合交易获利。

二者是完全不同的概念，定位为期货交易者，应当多去思考怎样利用期权稳固收益，降低风险，充分发挥期权的风险管理功能。

若定位于期权交易者，则应当专注于期权组合策略交易，如何在尽量减少行情研判的前提下利用波动率、时间来赚取利润，充分发挥期权组合灵活多变、多维度交易的优势，这样才能真正发挥期权的效力。

罗伯特·汤普金斯（Robert Tompkins）在其著作《解读期权》（《Options Explained》）中，对期权交易与期货交易区别做了经典阐述。

罗伯特·汤普金斯写道：

“期权交易与标的期货交易（或是现货市场）的主要区别是，标的市场的交易更像是游击战，你很快速地买入和卖出，在游击战中，你有时打败敌人，也有时被敌人打败。

期权交易更像是一个好的军事战略思想，你制订了一项作战计划，决定你要做什么以及何时进行，然后你将决定如何更好地达到你的目标（这个目标是你从影响市场的要素所持的观点中确定的），并制订应急计划以便在事情出乎你的预料之时，可以重新修订你的策略。

一旦你建立起交易策略，你就可以不去管它，而坐下来休息一下。这些策略将随着时间衰减、波动率的变动和价差的变化而发挥作用。一旦市场发生了变动，你还可以做一个简单的交易并进一步将其发展为其他的策略形式。

所以，游击战与长期的军事战略的区别是基本原理上的以及学科规律上的区别。期权交易，可以使你最大限度地利用这些优点。” 



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善用期权构建全新的交易策略

套期保值

作为衍生产品，套期保值是期权提供给投资者的首要价值。但是与同样提供套保功能的期货产品相比，期权实现套保的方式更具多样性，主要的类型有三种，分别为买入期权、卖出期权以及合成现货(或期货)的方式。

套利

期权的套利又可分为无风险(近似)套利以及风险套利。无风险套利以平价公式套利(转换/反转换套利)为核心，辅以贴现套利、盒式套利等，其原理主要是捕捉市场交易价格与其理论价值之间差异的交易机会，并通过行权机制予以套利空间锁定的保障。风险套利则更多地是以对某些因素(如波动率)的判断(假定)为前提，试图捕捉不同合约、品种乃至市场间的各种价差(Spread)套利机会。

海外成熟市场中，由于机构投资者的大量参与以及市场交易机制效率的提升(主要体现在电子交易方式以及高频交易者的兴起)，无风险套利的应用空间已大幅缩窄，如Liffe期权交易所2005年统计的数据就表明其套利机会持续时间已从2001年的平均3分钟下降至4秒以内。

但以国内个股期权而论，由于采用欧式而非美式行权交割，套利利润的锁定无法通过随时行权来完成，而是有赖于最终的到期行权(即套利组合所必须持有的时间更长)，在无风险套利的资金使用效率上将会有一定程度的限制，加之保证金占用比例也将较高，因此其套利空间的大小以及持续时间仍将可期。

辅助判断型指标

在证券市场进行交易时，部分投资者往往会根据市场的各种交易数据建立某些指标体系以对其交易起辅助判断之作用。期权市场的出现，将为这一类投资者提供更多的挖掘市场信息的渠道。

（1）期权成交量

期权的交易量是被用来预测标的未来走势的常见指标之一，其使用者以期权交易量是否出现实质性增长来作为判断标的走势的重要工具。

这一指标的有效性基于期权的交易量能够在一定程度反映出投资者对于现货市场未来走势预期的假定。相对来说，当交易量由投机力量而主导时，上述假定更加接近于事实。而若交易量的增长更多的来自于如价差套利一类的交易，则其对现货走势的参考价值将相对较弱。

因此，在参考交易量这一指标时，投资者有必要对其进行有效筛选。比较常用的方法包括：

1)交易量是否集中在少量的个别期权之上。如集中在一个认购或认沽期权之上，那么其增加的原因有较大概率来自于机构投资者在对其现货进行相应的套保型操作。可能的例外来自于流动性相对偏差的标的，由于流动性原因导致标的之上的可供交易合约序列较少，交易量只能集中于单一系列上。

2)如果成交量大量集中于两个系列的合约，且交易量纲大致相当，那么这样的交易量增长就有很大概率来自于相应的期权套利交易。

3)成交量是否集中在虚值期权合约序列之上。例如知情交易者在以期权进行交易时，所看重的是期权的杠杆力量，他们会更倾向于买进平值乃至虚值期权。

4)成交量集中在到期日较近还是较远的合约之上。例如投机力量更多的会倾向于近期期权(如果即将到期，则可能选择下月期权)，而如果交易量主要集中于长期合约之上，则应当考虑是否为套保资金的介入。

（2）认沽-认购比率(Put-CallRatio)

认沽-认购比率是期权交易量应用的一个变形，其以标的上认沽期权与认购期权成交量的比值来度量投资者情绪变动。该指标通常被视为反向指标，其逻辑与“市场疯狂时离场，市场恐慌时贪婪”类似。

基于期权交易量反应市场情绪这一基本理念之上，该指标根据不同偏好，出现了一些衍生计算处理方式，比较常见的有对指标进行标准化处理、以移动平均方式平滑指标(期限选择可依据自身交易频度)以及基于交易金额而非交易量计算指标等。

理论上来说，对认沽-认购比率的应用非常简单，当比率“过高”时应当买入，“过低”则应卖出。但在实践中，情形将复杂的多，如何将“过高”与“过低”定量化是一件非常困难的事情，尤其是若以静态的视角度量认沽-认购比率将是一件非常危险的方式。

如美国股票期权市场在上世纪90年代该比率长期稳定在0.3至0.55范围之间，但进入2000年之后，则分布在0.55-0.90之间，在90年代会被认为是买进信号的0.55到了此时反而转为了卖出信号。

此外，由于市场交易机制以及交易者结构的转变，也会导致该指标在不同阶段会处于完全不同的中枢结构之上，尤其是套利、套保资金的比例都还将在相当程度上扭曲该指标所反映出的信息。

宽基指数期权由于套保比例日渐增高，基于其的认沽认购比率目前在海外已很少再被视为度量市场情绪的有效指标(如以反向指标看待，1987年崩盘以及2000高科技泡沫相关指数期权均在该指标上发出错误信号)，而股票期权上由于套保比率相对较低，其有效性仍得到相当程度的认同。

（3）期权成交量

持仓量这一指标通常会搭配交易量共同使用，如以成交量/持仓量比值判断流动性强弱，以持仓量变动判断成交量变动的原因等。但是如我们在之前关于国内期权规则详解得报告中所述，国内期权交易由于双向持仓的存在，持仓量指标的有效性被削弱，国内持仓量指标具有的参考价值需要时间来进行检验。

（4）隐含波动率

隐含波动率是期权交易提供给投资者观察市场的最重要指标之一，代表着期权市场的参与者通过交易形式而反映出的对于标的在期权剩余期限下即将出现的波动率的预测。

基于其所开发的指数以及相关产品众多，最著名的包括CBOE的波动率指数(VIX)、偏度指数(SkewIndex，常用来衡量尾部风险)等。关于隐含波动率的预测以及其对于现货市场未来波动率的指示作用，我们将在专门的波动率研究中进行深入探讨。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。