“摘要：从基本面来看，供应收紧预期将在一段时间内对原油价格构成较强支撑，但需求仍存变数。预计原油价格延续振荡偏强格局。”

  1月5日，WTI原油突破50美元/桶关口，开启上行之路；1月8日，国际油价再度攀升。截至1月13日，WTI原油逼近54美元/桶，布伦特原油向上突破57美元/桶。从基本面来看，供应收紧预期将在一段时间内对油价构成较强支撑，但需求仍存变数。预计原油价格延续振荡偏强格局。

  原油供应收紧预期仍存

  由于除沙特之外的其余主要产油国在可预见的时间内产量增长有限，在沙特2—3月额外减产100万桶/日的支撑下，全球原油总体供应边际收紧。

  随着油价反弹，美国部分页岩油企业逐渐增大开支，石油钻井数量自2020年8月中旬的172座逐渐回升至2021年1月8日当周的275座，尤其是在截至1月8日当周的近16周中仅出现1次环比小幅下滑。不过，多数页岩油主产地的新井单井产出下滑导致美国原油产量并未跟随反弹，自2020年12月11日至2021年1月1日的4周，美国原油产量均保持1100万桶/日。

  OPEC+方面，根据OPEC月报数据，2020年8—11月，OPEC总体减产执行率均在100%以上；对于12月的减产执行率，不同机构数据略有分歧，其中Petro-Logistics认为执行率为75%，普氏调查表示执行率为99%。考虑到利比亚增产、俄罗斯等非OPEC国家超额生产，以及此前产油国的补偿性减产执行不到位，我们认为，2020年12月至令，OPEC+原油产量大概率超过了减产协议的要求，但幅度不大，沙特在2—3月额外减产100万桶/日将完全覆盖此前OPEC+减产执行不到位带来的负面影响。

  我们认为，短期全球原油供应将维持偏紧状态。但需要注意的是，1月20日美国权利交接之后，若拜登迅速解除对伊朗、委内瑞拉的制裁，从近期伊朗NIOC以及委内瑞拉PDVSA的表态来看，其很可能在3个月内迅速将原油产量恢复至被制裁之前的水平，届时全球供应将直接面临超过250万桶/日的增产，并且OPEC+的减产协议也可能由此提前失效。

  美国经济复苏前景乐观

  尽管全球制造业持续向好发展，且主要经济体GDP同比好转，但全球原油需求增长幅度并不大。目前市场的乐观情绪来自于对美国经济复苏前景的良好预期，1月8日，拜登公开表示，已与美国众议院议长佩洛西和参议院民主党领袖舒默讨论了经济刺激问题，其正式上任后将推出规模为数万亿美元的经济刺激法案，具体细节将于1月14日披露。2020年，美国共推出5轮经济刺激法案，分别为3月6日的83亿美元、3月18日的1920亿美元、3月25日的2.2万亿美元、4月23日的4840亿美元、12月29日的2.2万亿美元。在这5轮经济刺激法案被确认可以落地之前，原油价格均出现了一定幅度上涨。

  自2020年7月开始，中国、美国、欧元区制造业PMI持续位于枯荣线上方，制造业景气上升带动原油需求复苏。2020年二、三季度，中国GDP增速同比转正；2020年二季度，美国GDP增速环比大幅下滑31.4个百分点，而三季度环比大涨33.4个百分点；2020年三季度，欧元区GDP增速同比下滑4.3个百分点，也远好于二季度的同比下滑14.8个百分点。此外，全球原油海上浮仓总量、OECD商业库存总量逐渐下滑也是对全球经济改善带动原油需求增长的印证。

  但从全球原油库存的具体表现来看，原油的实质需求改善幅度可能不如市场预期。OECD库存方面，据OPEC月报数据，2020年10月，OECD库存总量31.45亿桶，较2020年6月的最高点下滑9500万桶，去库速度不足80万桶/日。美国方面，截至2021年1月1日，虽然商业原油库存已较2020年6月创出的历史最高水平下降5526.3万桶，但依旧位于历年同期最高水平。此外，汽油+精炼油+航煤+燃油的总库存水平也保持在2013年以来的75%分位以上水平。海上浮仓方面，截至2021年1月1日当周，全球海上浮仓为9141.8万桶，较2020年6月的最高水平减少57.84%，但从绝对值方面，依旧位于2016年以来的88%分位以上水平，其中亚洲地区海上浮仓去化效果远差于全球其他地区，这也是造成此前内盘价格持续弱于布伦特原油走势的一大原因。

  综上所述，在短期全球供应维持偏紧状态，而需求有可能受益于美国经济刺激法案的推出而继续复苏的情况下，原油价格维持偏强运行的概率较大。但需要注意的是，在美国民主党掌握参议院、众议院两院的情况下，拜登此前竞选时期的承诺可能会兑现得较为容易，需要留意伊朗、委内瑞拉的产量增长风险，以及美国国内新能源大力推进造成的需求受损风险。

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