2020年，原油市场经历了过山车式的行情，影响因素主要为新冠肺炎疫情和疫苗、OPEC+减产协议以及地缘政治。疫情暴发后，原油需求断崖式下跌，叠加OPEC+减产协议谈崩，石油价格战打响，原油价格进一步深跌，NYMEX WTI5月原油期货合约甚至跌至负值。OPEC+超大规模减产协议的达成，推动了原油市场再平衡，油价稳步上行。四季度，二次疫情暴发，油价下跌，疫苗及时推出，油价再次上行。

需求恢复为2021年主旋律

(1）全球经济缓慢复苏

美联储将利率调至低位，欧元区也加大量化宽松的力度。受疫情影响，美联储大幅下调利率至0-0.25%。欧洲因长期负利率，可调节空间较小，2020年12月，欧洲央行将紧急抗疫购债计划再增加5000亿欧元，并延长9个月；将第三轮定向长期再融资操作优惠利率到期日延长至12个月。

拜登上台后，将迅速推出经济刺激法案，欧洲的新一轮预算与刺激计划也已生效。拜登当选，其主张的财政刺激政策也将在就职后迅速推出。根据美国联邦预算委员会（CRFB）估算，基建投资是主要支出，预计未来10年基建投资达3万亿美元。欧洲疫情暴发后，欧盟陆续推出5400亿欧元的抗疫救助计划和7500亿欧元的欧盟复苏基金计划。2020年12月，欧盟国家领导人批准了总额约达1.8万亿欧元的预算与刺激计划，于2021年1月1日生效。

图片
图为美国财政收支情况（单位：百万美元）

随着各国一系列货币政策和财政政策的推出，2021年全球经济将继续复苏，从而推动原油需求恢复。

（2）疫苗预期相对利好

疫苗带来的预期相对利好。二次疫情暴发导致封锁措施重启，但随着防疫措施逐渐完善，影响力度相对有限。变异新冠病毒传播速度较原先发现的病毒快70%，在一定程度上对疫苗形成考验。就目前疫苗供应来看，在一定程度上利多原油需求，但考虑到病毒的多变性，未来仍将是不断验证的过程。

（3）欧美炼油厂需求逐渐回升

成品油裂解价差逐渐回升。2020上半年，受疫情的影响，交通需求大幅下滑，成品油需求走弱，汽油与WTI的裂解价差更是跌至负值，随着疫情逐渐得到控制，汽油裂解价差回升至前期正常水平，而取暖油和柴油裂解价差较正常水平仍有一定差距，主要因工业及航煤需求尚未完全恢复。随着需求的回升，成品油利润也将继续恢复。

欧美炼厂原油需求逐渐增加。受疫情影响，成品油裂解价差跌至低位，利润下滑，全球多家大型炼厂关停，包括壳牌的Convent炼厂、马拉松石油的Gallup和Martinez炼厂、PBF Energy的Paulsboro炼厂、San Francisco的Phillips 66炼厂、BP的Kwinana炼厂和壳牌的Pulau Bukom炼厂，欧美炼油厂原油加工量和开工率创近年新低。但随着炼能部分关停，成品油需求好转，裂解价差走强，炼油利润回升，欧美炼油厂原油加工量也将继续回升。

（4）国内原油需求稳步回升

国内需求继续回升。数据显示，2021年，我国原油非国营贸易进口允许量为2.43亿吨，同比增加4100万吨，增幅高达20%。2020年12月下旬，2021年第一批原油非国营贸易进口配额公布，下放12259万吨，较2020年第一批的10383万吨增加了1876万吨，增幅18%，且在第一批配额中，山东独立炼厂采购的原油订单相对较多，预计国内原油开工率和加工量将继续增加。

供应小幅稳定增长

（1）OPEC+托底油市

OPEC+重拾话语权，托底2021年原油市场。此次石油价格战，起始于减产协议谈崩，沙特大幅下调官方原油售价，终止于沙特主导大规模减产协议达成，推动原油市场再平衡，供应端的调节再次凸显了OPEC在全球原油市场上的话语权。最新OPEC+会议上，沙特宣布将在2月、3月自愿大幅减产100万桶/天至812.5万桶/天；俄罗斯和哈萨克斯坦在2月、3月分别增产6.5万桶/天和1万桶/天，其他OPEC+成员国则保持产量稳定，OPEC+2月原油减产规模为712.5万桶/天，3月为705万桶/天，沙特自愿大幅削减产量，托底全球原油市场的决心较为坚定。

利比亚产量增长空间有限。2020年9—11月，利比亚原油产量由15.5万桶/天恢复至110.8万桶/天，翻了7倍多。但由于常年的战乱，利比亚国家石油公司必须修复其受损的油田、油泵站和其他闲置基础设施，考虑到之前因战乱，外资以及相关能源企业撤出利比亚，所以利比亚原油供应恢复接近上限。

图片
图为2020年OPEC各成员国减产执行率（单位：%）

伊朗原油供应需等待美伊谈判结果，委内瑞拉原油恢复供应相对艰难。虽然拜登主张重回《伊核协议》，但在此期间，伊朗仍在不断提升铀浓缩的丰度以及海湾地区的地缘风险，叠加美伊之间的历史纠葛也决定了谈判较为曲折。对比2018年上半年，伊朗原油产量约为380万桶/天，当前195万桶/天左右，若重回协议，伊朗原油供应将增加185万桶/天。与伊朗相同的是，委内瑞拉也遭受美国制裁，但与伊朗不同的是，伊朗原油供应较为稳定，若重新恢复出口，原油产量将快速回升，而委内瑞拉国内政治、经济都较为混乱，即使拜登上台后，两国关系缓和，委内瑞拉大量恢复原油供应仍然较为困难。

俄罗斯未来步调预计仍将与OPEC+保持一致。在OPEC+会议上，俄罗斯主张增产来维护市场份额，但OPEC部分成员国表示考虑到当前原油市场的供需情况，不能增产。虽然存在分歧，但石油价格战带来的阴影并未消退，未来也仍将在分歧与妥协中保持大方向的一致性。

（2）美国原油供应增量有限

疫情暴发叠加油价下跌，掀起美国页岩油破产与并购热潮。并购方面，美国先锋自然资源公司收购欧芹能源；康菲石油收购康乔；雪佛龙收购来宝能源；德文能源收购WPX。破产方面，切萨皮克能源公司、Whiting Petroleum和加利福尼亚资源公司等主要页岩油企业纷纷宣告破产。据Rystad Energy数据，2021年美国页岩油产量将减少1/4，预估每天减产20万桶，这一损失可能会抵消2021年全美石油产量增长的预期。

库存井消耗速度快于新钻井增加数量，2021年美国原油产量增量有限。2020年7—11月，美国新钻井数量增加了44口，但库存井数量下滑了505口，且2020年各区域油井投产率均大幅增加，库存井消耗速度远大于新钻井增加数量。我们认为，2021年，美国页岩油仍然举步维艰，投资减少，不断消耗库存井，致使整体产量增幅相对有限。

预计原油需求同比增长6%

2021年，全球原油供需格局仍维持紧平衡状态。需求端，量化宽松叠加财政刺激法案以及疫苗接种，需求预期利好带动成品油裂解价差回升，炼油厂加工意愿增强，预计2021年全球原油需求同比增长6%。供给端，利比亚、委内瑞拉供应变化不大，伊朗原油供应增加幅度需等待具体谈判结果，美国库存井消耗速度远大于新钻井增加速度，供应增量不大，预计2021年全球原油供应小幅增长3%左右。供应增幅小于需求增幅，全球原油供需继续处于紧平衡状态。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。