美国市场在90年代末即出现了以期权策略组合构建的指数，实际上，衍生品和指数在许多地方都碰撞出了火花。
例如，在2017-2019年间，期权策略型ETF（Options-based ETF）产品在美国市场有了大幅的增长。利用股票期权精准投资的特性，此类产品有效降低了资产组合风险，提高了风险调整后的回报。
今天小师妹将为大家带来美国近几年兴起的期权策略型ETF（Options-based ETF）的产品介绍。



图片
1
“90/10”策略ETF

下面将为大家介绍“90/10”策略的ETF，所谓“90/10”是指资产组合中的大部分投资于低风险产品，而小部分投资于期权产品的ETF，目的是在控制风险的前提下获得比低风险低收益率产品更好的回报。

美国市场上的风险有限型ETF（Aptus Defined Risk ETF，DRSK）和国债黑天鹅ETF（Amplify BlackSwan Growth & Treasury Core ETF（SWAN）这两个产品就运用了这种风险和收益平衡的策略。

风险有限型ETF

风险有限型ETF是2018年发行上市的场内产品，旨在获得固定收益和股票市场的超额收益。该产品将90%到95%的资产投资于投资级企业债券（investment-grade corporatebonds），其余资产则投资于美国大盘股票的期权。

由于期权买方的最大损失是确定的，因而该策略被称为“defined risk”。跟踪公司债券收益的同时，无需承担较长的久期风险，这种梯形期限策略可以在控制风险的前提下产生稳定回报。实际上，该产品并非直接投资债券，而是通过投资跟踪公司债券指数的ETF来获得收益。

其具体持仓是，用80%的资产购买了七个不同到期年份的债券ETF（ISHARES TR IBONDS），1%左右的资产买了标普的认沽期权，除去现金及其等价物，剩下的资产购买了20余只优质美股的认购期权合约。个股期权组合的形式有效地获取了股票市场上涨的收益而又能分散个股期权的风险，而与股票市场存在负相关性的债券ETF则提供了稳妥的基准收益。

该产品的期权部分虽然只占用了约10%的总资产，但是却提供了股票上行时的收益。该产品所购买的美股市场大盘股的场内平值认购期权合约，涉及20余只股票，这20余只股票是依据前52周的业绩情况从市场中选优，同时会考虑公司的成长性和与美国股票市场的相关性。

股票的选择也会照顾行业多样性。确实有流动性需求的时候，也会考虑购入股票ETF来跟踪个股。该产品期权部分的持仓会随每季度进行调整或者展期，每个个股期权头寸占用净资产不到0.5%，整体期权头寸占用净资产的约5%。

从产品一年的表现来看，该产品在美股大盘下跌时依然有较高收益率，而在大盘行情一般时可以取得与大盘相差不大的收益率。
国债黑天鹅ETF

该产品挂钩标普500指数的表现，同时还为投资者提供遭遇国债“黑天鹅”时的保护，同时也能提供更好的挂钩标普500指数的风险调整回报。该产品跟踪指数S-Network BlackSwan Core Index (SWANXT)，该指数由90%的美国国债和10%的S&P 500 LEAP的实值认购期权构成。指数每两年调整一次，该产品则每两年调一次仓。

产品所持美债部分提供了稳定、持续的回报，而认购期权部分提供了挂钩标普500收益的可能。由于标普500和美债之间存在某种程度上的负相关性或者非相关性，在资产组合上形成缓冲垫，从而使该产品在主动和被动市场都有超越标普500表现的可能。从原理上看，如果美国的利率提升并且标普500指数波动幅度小于10%，该ETF表现最差——但是据该公司统计，从1929年起，上述情况只在三个自然年里出现过。

该产品仓位中的期权持仓包括两部分，一部分是12月的认购，一部分是6月的认购。合约到期时，产品会在下一年再买相当于5%净资产（相当于产品中期权持仓的一半）的认购期权。当然，产品不一定持有期权到期，目的是取得LEAP带来的收益并且尽可能减少期权时间价值的衰减。之所以选择远期的期权合约，是因为远期的期权合约溢价更少。当标普500赚钱时，期权部分就赚钱了。具体到合约上，该产品一般选择delta为0.7的认购期权合约。

该产品采用了阶梯式的策略，所买的美国国债包括两年期、三年期、五年期、七年期和十年期、三十年期，其中长期债券和短期债券各占一半。这种阶梯策略是为了让债券的目标久期在十年内呈现直线序列，也是为了优化收益曲线，也使得基金在每一个债券久期的终点能够表现更优。

从该产品过去的表现来看，阶梯式的国债组合使得该产品年化波动很小，而期权权利金的收入使得该产品相比于同类债券收益率高出百分之三十以上。

图片
2
“缓冲型”ETF

随着机构投资者参与的不断加深，期权策略型ETF呈现出运用策略多样化的趋势。其中，以“缓冲”（“Buffer”）为主题的ETF策略为投资者提供了多样的选择。

“缓冲型”ETF（Buffer ETF）是由美国基金管理公司Innovator推出的一系列涉及合成股票和垂直价差策略的期权策略型ETF，涉及标普500价格指数、明晟国家指数、明晟新兴市场指数等多个指数。

这一系列产品被称为固定收益（Defined Outcome）ETF，因为这些产品运用了期权的价差策略，在牺牲部分上行收益的前提下，通过期权形成了损失下行的保护，当然也形成了有限的收益上限（cap）。这种“缓冲层”的设计曾经只用于结构化产品和某些保险产品，而Innovator将这种设计思路放在了股票型ETF产品上。

所有的Buffer系列产品都是滚动发行的，一年到期后产品代码不变。挂钩标普500指数的该类ETF每月滚动发行，也就是一共有12个产品，每个产品在一年期到期后会接续下一期，最终发行36个。而挂钩明晟指数的ETF则是每季度滚动发行，最终发行8个。换言之，可供投资者选择的Buffer ETF至少有44个。

该系列基金将大部分净资产投资于跟踪标普500价格回报指数的期权FLexible EXchange® Options，该基金产品的期权持仓构成可以分为三部分：

与指数正相关的部分：

在低行权价处买入两个认购合约、卖出两个认沽合约（构成两份低行权价的合成股票多头组合），在高行权价处买入一个认购合约、卖出一个认沽合约（构成一份高行权价的合成股票多头组合）；

起到保护作用的部分：

在中间价位卖出一份较低行权价认沽合约、买入一份较高行权价认沽合约（构成一份中间价位的熊市认沽策略组合）；

降低持仓成本的部分：

根据上行收益的目标卖出对应行权价的认购期权合约，使得整体期权持仓成本最低。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。