2020年即将过去，硅锰市场也在这一年发生了较大变化。硅锰期货品种逐步实现了连续合约，为实体投资主体参与期现业务提供了长期稳定的机遇。策略方面，这一年我们也在新的期现市场环境下总结策略的成功与失败并逐步成长。策略的多元化为不同的投资主体提供了“合身”的投资策略，为企业提供了原料采购计划、生产利润锁定、库存优化管理、资产置换等方面的服务，为贸易型、期现类、对冲投资类客户提供了优化销售定价、资产保值、期现套利、盘面流动性套利等低风险操作策略。

随着期货市场形成连续合约，在相临合约中形成了远月升水结构，有利正套低风险或无风险套利。策略上符合贸易流现货操作，低买高卖的逻辑，适合资本方正套结构入场。后期进入买交割环节，正套策略转基差贸易操作。除10月仓单注销制度影响外，相邻合约价差保持在合理范围内。传统1/5/9主力合约远月贴水结构，贴水价差已明显收窄，并已向平水、升水结构转变，传统主力合约间价差逐步收窄，情绪化影响价差预期因素开始走弱。

随着市场发展，套利空间逐步下滑，可操作周期逐步下降。在远月贴水结构中，从贸易流方面考虑，更有利于反套低风险套利操作，反套逻辑相比正套结构操作更复杂。从策略风险防控角度分析，需配备现货资源渠道更安全。在实际操作中，做好现货风控反而是反套策略成功与否的关键，故更适合工厂、贸易商操作。（货权明晰、数量质量标准化、仓储规范化管理、企业内部风控管理等环节都是考验企业处理现货能力的关键点）反套入场所需价差空间，在测算环节中，需要更高安全边际。库存、基差、利润核心三要素需进行综合评估，找出反套逻辑驱动点。同时，对于反套行情驱动周期开启也应做提前预判，合理选择合约做为空头配置将更有利于拉长反套操作周期，迎接反套逻辑驱动爆发，从驱动、周期、风控三方面提升反套策略获利的安全边际。

2020年下半年，硅锰产业整体下行，原料锰矿端经历了长达6个月的趋势性下滑，贸易商套保套利的需求大幅提升。在套保时机与具体应用方面，各家贸易商存有较大差异，最终实际套保效果不一。先知先觉的探索者，占据了较有利的套保时机，但在具体配比以及套保点位方面，仍存有主观定量的风险。后知后觉的探索者，不具备较好套保时机，还面临现货资产与盘面价格劈叉的风险，陷于期现双亏的窘境中。
    
在锰矿套保套利方面，需要考虑市场所处的周期、产业链上下游利润传导方向、套保套利时机驱动、套保套利配比、仓位动态调整等核心因素。

从定量的角度看，套保套利主要以旧动态估值评估体系标准进行操作。套保套利配比应该是我们实践操作中难度较大的环节，理论上按生产用矿量标准进行配比，需具备原料加工成品的能力或矿换铁渠道。在实际操作中，大部分策略参与者无法实现以上操作，多数策略参与者都处于空头虚盘的不利处境。在锰矿与盘面硅锰相关性较强的时间周期内，趋势性套保套利可以达到策略目的。同时，我们也应该考虑到锰矿与硅锰各自基本面因子驱动差异、期货近月流动性演变等因素导致的上下游行情劈叉，相关性减弱等市场环境。对于这样的预期，我们将通过动态配比原则进行调节。对于配比定量环节的操作，配比将决定后期操作的风险收益比。静态的配比主要是依据周期内的风险综合预判确定，通过后续仓位调整来应对市场后期未知风险。

从基差的操作策略方面看，在当前市场环境下，据各合约交割数据监测，2020年各合约交割月期间北方主产区基差波动明显收缩，基差维持在-70至40的水平，期现市场回归显著。买卖交割双方按需进行实物交割。同时，我们也看到由期货市场流动性为驱动导致的基差大幅波动或出现伪基差的情况。这些情况的发生都是进行期现业务策略操作的好时机。

连续合约形成连续交割，2020年正套策略提供了展期机会。交割库仓单高位已形成市场常态。交割资源长期形成社会化库存，近月买卖交割利润水平已对交割库资源出入库流动形成主导，新增的贸易型厂库也为当地生产型企业提供了库存快速变现、灵活性定价的机会以及资金方面的支持。

总体而言，我们发现在实践操作中由于连续合约变化，已经对传统合约间价差、基差、交割利润、仓单规模、工厂套保套利产生了影响。同时，在连续合约下，也形成了市场新策略：正套转基差交易、锰矿套利、盘面虚拟工厂利润套利、仓单场内场外质押、点价采购销售等。

在面对2021年错综复杂的市场环境，防控风险应是首先需要考虑的问题。无论市场将以哪个方面因素做为行情驱动，我们终将依靠自身的交易策略做好交易规划，选择好对冲方式，优化仓位、资金管理来应对。最后，我们再次向市场致敬，尊重客观发展规律，加强自身学习，迎接市场新机遇。


温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。