印度、泰国为全球食糖产量第一、第三大国，但受干旱天气和疫情影响，甘蔗种植面积大幅下降，预计2019/2020年度食糖产量分别同比下降22%和28%。由于产量连续下滑，巴西从世界产糖第一大国沦为第二大国，虽然2019/2020榨季巴西甘蔗种植面积回升，但糖醇比依然处于低位，产糖量增长有限。2020/2021年度预计全球食糖短缺160万吨，主要因预计疫情之后全球食糖消费增加。

  印度产量大幅增加

  今年夏天开始，基金在ICE11号原糖上持续做多，糖价一路振荡上行至15.66美分/磅。之后，基金开始减持多单，糖期价也一度承压回落至疫情前的水平。在此期间，受贸易保障措施到期、配额外进口关税恢复以及糖浆进口数量激增拖累，郑糖价格深度下挫，远离生产成本。虽然内外糖价运行节奏不一致，但我国食糖进口依存度较高，郑糖价格总体受外糖走势的引导。

  11月底，IHSMarkit就全球糖市公布了最新一期的供需预测。受累于疫情的二次反弹，IHSMarkit将2020/2021年度全球食糖消费量下调90万吨，至18350万吨，同比仅增长0.9%。与之对应，由于欧盟与俄罗斯甜菜糖减产，将2020/2021年度全球食糖产量下调280万吨，至18070万吨。基于上述数据，将全球食糖市场供应缺口从9月底的168万吨上调至303万吨。

  西南季风带来了充足的降雨，加之甘蔗收购价提高，2020/2021年度印度食糖产量预计大幅增加。印度糖厂协会(ISMA)预测，2020/2021年度，印度国内期初库存为1064万吨，产量为3100万吨，榨季内需出口600万—700万吨过剩产量。2020/2021年度印度开榨整体提前，截至12月15日，已有460家糖厂开榨，较两周前增加52家；累计产糖738万吨，同比增长61%。

  印度食糖生产成本高企，需要补贴才能出口。2019/2020年度，印度政府设定了600万吨的出口目标，并提供10448卢比/吨的出口补贴，之后又将出口期限延长3个月，至12月。2020/2021年度，印度食糖出口可能达到创纪录的570万吨。

  根据WTO的《农业协定》，印度可以在2023年之前对食糖运输、销售、处理和加工方面提供补贴。2019/2020年度，印度只支付了承诺补贴金额的20%，疫情削弱了政府的财政支持力度。2020/2021年度初期印度食品部就提议，食糖出口补贴机制继续沿用2019/2020年度的标准，但之后将补贴调减至9500卢比/吨，以便让财政部通过。12月11日，印度部长级会议讨论了国内食糖出口补贴，传闻拟定以6000卢比/吨补贴600万吨食糖出口。12月16日，印度内阁批准了为600万吨食糖出口提供350亿卢比补贴的措施，补贴金额低于预期。即便如此，以补贴价格计算，印度出口价格为15.3美分/磅，再加上一些出口费用，仍高于当前的国际糖价。期初库存高企叠加产量增加，市场早已预期2020/2021年度印度将被迫提供出口补贴，这一因素已反映在原糖期价走势中。

  巴西出口同比攀升

  目前，巴西中南部甘蔗收割接近尾声，甘蔗压榨量预估为6.05亿吨，同比增长25%。随着甘蔗压榨量、质量以及制糖比的提升，预计产糖3840万吨，同比增长43%，创历史纪录。甘蔗丰产、雷亚尔贬值，巴西食糖出口放量施压全球糖价。截至11月，巴西食糖出口量同比攀升70%，在全球糖出口市场的份额将由去年同期的36%抬升至50%。

  全球正在经历拉尼娜天气，巴西中南部干旱持续。虽然干旱有利于提高甘蔗糖分，但也影响甘蔗生长。据Unica的报告，2020/2021年度巴西甘蔗平均含糖量为144千克/吨，接近历史高位，超过2019/2020年度的138千克/吨。而2021/2022年度，随着甘蔗含糖量的下滑，食糖产量势必减少，进而限制糖价下行空间，而产量变动幅度还要观察现在到2021年3月的降雨情况。

  此外，随着油价的上涨和雷亚尔的走强，甘蔗产醇优势增强。后疫情时期，如果巴西能源需求恢复到疫情前的水平，那么更有助于甘蔗制醇比的提升。历史上，乙醇收益良好时，巴西中南部仅生产2600万吨食糖。而2020/2021年度，食糖压榨收益丰收，巴西食糖产量增加至3800万吨。糖醇比的变动可以引发1200万吨的食糖产量变化。因此，2020/2021年度，巴西食糖减产预期将限制原糖价格向下的空间。

图为原油与雷亚尔走势

  泰国出口预计减少

  种植面积下降、干旱不利于作物生长，2019/2020年度泰国甘蔗压榨量同比收缩42.7%，至7500万吨；产糖量同比收缩42%，至850万吨。2020/2021年度，更多的农民转向种植木薯，因为只有当甘蔗价格达到1000泰铢/吨(相当于原糖17美分/磅)时，农民才会继续种植甘蔗。

  此外，10月以来，多数蔗区迎来大范围降雨，虽有利于甘蔗生长，但也稀释了糖分。预计泰国2020/2021年度甘蔗压榨量下降6.7%，至7000万吨；产糖800万吨，延续下降态势，甘蔗产量需要2—3个年度才能重回1亿吨的水平。期末库存偏低、减产持续叠加泰铢强势，2020/2021年度泰国食糖出口量预计减少，贸易升水将维持高位。

图为全球食糖供应缺口(单位：千吨)

  印度政府公布食糖出口补贴措施，不确定性因素落地，加之补贴力度不及预期，原糖价格反弹。后期，巴西2021/2022年度减产预期、泰国出口量减少预期都为原糖价格提供支撑，郑糖也有望跟随上行。

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