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内容提要：

1、产能产量明显上升

2、下游需求保持平稳

3、新增装置投产

4、装置检修减少

策略方案：

风险提示：

1、疫情快速好转

2、原油大幅走高

3、下游需求大幅上升

4、新增装置延期投产

一、供需分析

1、产能产量

2020年再次进入到行业扩能高峰期，计划内的新增产能达到615万吨。但受疫情的影响，部分装置将延期至2021年再投产，这部分产能约为160万吨。数据显示：截至11月20日，国内已投产的新增装置有8套，涉及产能为380万吨。此外，黑龙江省海国龙油有一套55万吨的装置计划在11月底出产品，而山东东明石化还有一套20万吨的装置计划于12月投产。据此测算，2020年的新增产能将达到455万吨。产能增速调整至18.19%。

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专业机构统计数据显示，2020年10月份，我国聚丙烯产量为235.96万吨，环比+13.87万吨，升幅6.25%，同比+37.44万吨，升幅18.86%。2020年1-10月，我国聚丙烯产量合计为2118.07万吨，较去年同期上升了292.69万吨，升幅为16.03%。可以看到，进入2020年后，聚丙烯的产量仍远远高于往年同期水平，即便2月份受疫情防治的影响，产量依然高于去年同期水平，显示国内聚丙烯的供应量明显上升。

2、进出口

10月份，国内PP进口数量与出口数量均有所减少。统计数据显示：2020年10月份，我国共进口聚丙烯56.97万吨，较上月下降了26.76万吨，增幅-4.49%，较去年同期上升了10.75万吨，升幅23.26%。2020年1—10月，我国共进口聚丙烯544.93万吨，同比增加了125.33万吨，增幅29.87%。出口方面，2020年10月，我国出口聚丙烯2.63万吨，较9月份减少了1534.44吨，降幅5.52%，同比也下降了7432.98吨，降幅22.06%。2020年1—10月，国内共出口聚丙烯35.64万吨，较去年同期上升了2.17万吨，增幅7.92%。从以上数据我们可以看出，2020年1--10月份，国内进出口量同比前均有所上升，但进口数量远远大于出口数量。

10月份，聚丙烯的进口利润环比呈现小幅回升的格局。10月底时，PP的进口利润为311元左右，到11月24日，PP的进口成本已上升了8089元。较10月份上升了487.58元。但由于国内现货市场涨幅更大，因此，进口利润仍然呈明显上升的态势。数据显示，截至11月24日，PP进口利润为623元，较10月份上升了312.42元。进口套利的窗口继续打开。

3、装置检修分析

2020年12月份，国内停车检修的装置有5套，涉及产能约为102万吨，低于11月份的201万吨。其中长期停车及开车时间待定的装置有7条，涉及产能140万吨。而在2020年11月底复工的装置有3套，涉及产能79万吨，此外，还有5套装置（涉及产能102万吨）在12月停车检修。据此计算，12月聚丙烯装置检修量约为112万吨，预计11月份聚丙烯市场供应将有所增加。

截至11月19日，国内聚丙烯企业平均开工率报89.53%，环比上月下降了0.42%。进入12月份以后，由于装置检修减少，预计聚丙烯的开工率将会略有回升。

4、PP华东社会库存

截至2020年11月20日，聚丙烯华东社会库存环比同比均有所减少，报98300吨，较10月份减少了15500吨，增幅-13.62%，较去年同期也下降了3800吨，升幅3.72%；分行业来看，上游生产企业的库存报22200吨，环比+2200吨，升幅11.00%，同比+2000吨，升幅9.90%；华东仓库库存报54300吨，环比减少了14200吨，增幅-20.73%，同比则上升了5400吨，增幅11.04%；华东贸易商库存报7250吨，环比减少1050吨，降幅12.65%，同比也减少了9450吨，降幅56.59%；而华东下游企业的库存报14550吨，环比-2450吨，增幅-14.41%，同比-1750吨，降幅10.74%。从以上数据可以看出，华东总库存明显回落，仓库、贸易商与下游库存均明显回落，显示下游需求较好。

5、需求分析

10月份，国内塑料制品的产量环比有所回落，但仍高于去年同期水平。数据显示，2020年10月份，我国塑料制品产量为686.6万吨，较9月份下降了21.5万吨，降幅3.04%，与去年同期相比，则上升了30.1万吨，升幅4.58%，基本符合历年来的规律。2020年1—10月份，国内共生产塑料制品6075.7万吨，较去年同期水平增加了0.6万吨，升幅0.01%。这主要是受年初疫情的影响，进下下半年后，塑料制品的产量恢复的还是比较好的，进入12月份后，随着下游农膜需求的增长，预计塑料制品的产量仍将有所提升。

截至11月19日，国内聚丙烯下游行业（包括塑编、注塑、BOPP、PP管材、胶带母卷、PP无纺布、CPP共7个下游行业）整体开工率有所回落，报58.17%，较上个月下降了0.23%，与去年同期相比，也下降了0.03%。

2020年9月，我国PP的表观消费量继续有所上升，同时也远高于往年同期水平。数据显示：2020年9月，国内PP的表观消费量为279.63万吨，较8月份上升了2.92万吨，增幅1.06%，与去年同期相比，则高出了62.40万吨，增幅28.72%。2020年1—9月，国内PP表观消费量为2323.62万吨，较去年同期水平上升了345.27万吨，升幅为17.45%。PP的表观消费量平稳增长，显示PE的刚性需求仍在。

二、上游原料分析

10月份，国内外丙烯价格均有所上涨。统计数据显示：截至11月24日，CFR中国丙烯的价格报951美元，环比+35美元，涨幅3.82%，同比也上涨了100美元，涨幅11.75%。远东丙烯价格报910美元，环比上涨了25美元，涨幅2.82%，同比也上升了110美元，涨幅13.75%。FOB韩国的乙烯价格报926美元，环比上涨了40美元，涨幅4.51%，同比也上涨了125美元，涨幅15.61%。国内镇海炼化的乙烯出厂价报7000元，环比+50元，涨幅0.72%，同比也上涨了200元，涨幅为2.94%。

从丙烯价格走势图中我们可以看到，进入2020年9月份以来，国际国内丙烯的价格均明显回升。主要是受到飓风来袭的影响，欧美有几家企业均停工停厂，丙烯市场供应减少，导致价格也明显回升。10月份随着时间的推移，飓风的影响将逐渐减弱，停产的企业逐渐复工，预计丙烯继续上涨的空间较为有限，12月份维持区间震荡，重心下移的可能性较大。

三、基差分析

我们选取PP期货活跃合约与宁波绍兴现货价格的价差来做一个比较，从图中我们可以看出，正常情况下，PP的基差总是在0元至700元之间波动。一旦超出这个区间，基差就会得到修正。截至11月24日，聚丙烯的基差为376元，较10月回落了281元，基差处于正常波动范围。考虑到4月中旬PP基差曾上冲至1780元，表示今年现货价格较往年坚挺，建议投资者暂时不要急于入市。

四、技术分析

从周线图上看，PP2101合约11月份走出了一个快速拉升的格局，成交量大幅上升，持仓量也有所增加。周K线上看，目前PP的价格依托五周均线快速走高，下方均线多头排列，显示短期内多头格局未改。MACD震荡走高，红柱伸长，KDJ指标也是快速上升，显示短期多头仍占据优势。不过，经过连续上涨，目前价格离均线较远，且KDJ指标有一定的背离迹象，短线需要防止出现技术性回调。

五、观点总结

进入12月份后，PP基本面略微偏空。10月份塑料制品产量环比有所回落，显示聚丙烯下游需求有所放缓。进入12月后，PP装置检修明显减少，且有新装置有投产计划，预计国内产量所上升的幅度将大于下游需求上升的幅度，届时或将重新出现供应过剩的局面。预计PP12月份将走出一个区间震荡，重心下移的格局。

六、操作策略

1、投机策略

由于12月份PP产量预计将明显增长，而目前PP的价格处于年内高位，下游企业利润被压缩，预计下游需求或将减弱。但12月份又是PP的需求旺季，下游刚性需求仍在，因此预计下行的空间也不会太大。供需双双回升影响下，后市建议区间交易思路对待。PP2101合约建议在9000-8350区间交易。

2、套利策略

截至11月24日，PP2101合约收盘价在8824元/吨，华东绍兴三圆T30S市场价为9150元，PP2101合约升水现货326元/吨。目前期现价差处于正常波动范围之内，因此目前套利交易暂以观望为主。

3、套保及期权交易策略

在套期保值方面，11月份PP2101合约大幅上行，并创出了年内的新高，但由于后期有新增产能投产，且欧美及韩国的装置也不可能长期停车，因此，后续的供应应该会明显增加。而国内需求端虽然也在增加，但考虑到欧美疫情对需求的影响，预计后市价格继续上行的空间不大。此外，目前聚丙烯生产企业的利润也处于相对高位，因此，建议上游供应商可逢高采用卖出套保期的策略。下游需求商则采用随用随买的策略。考虑到目前塑料的价格大幅冲高，但却缺乏持续上涨的动力，因此，在期权上建议投资者可以买入平值看跌期权。