近期，伴随着美豆走弱和水产淡季的双重利空，菜粕期价展开了较大幅度的调整，市场担忧期价是否要迎来拐点。笔者通过基本面和技术面分析认为，菜粕期价的拐点尚未到来，调整之后仍具有布局远月多单的价值。

  欧盟菜籽减产

  自2018年以来，全球三大主要菜籽主产国欧盟、加拿大、中国，无论是种植面积还是单产，均出现了连续三年的下降。欧盟是全球最大的菜籽进口国和消耗国，欧盟委员会供需数据表显示，2019/2020年度欧盟菜籽产量为1680万吨，低于2018/2019年度的2006.5万吨，也低于过去5年均值2131万吨，创下13年来的最低。由于欧盟的内部消化较大，出口量较小，进口量较大，所以欧盟菜籽减产导致全球菜籽供应紧张。  

  海关发布的最新数据显示，截至10月，我国菜籽进口量为243万吨，相比高峰期2018年的进口量469万吨，今年的进口量出现腰斩，这就造成我国整体菜粕原料进口偏低。原料偏低直接造成我国菜粕产出量有限，国内菜粕整体供应能力有限。虽然我国加大了菜粕和颗粒粕的进口量，但进入第四季度，我国菜粕进口迎来季节性淡季，进口量持续走低。数据显示，截至11月20日，国内沿海颗粒粕库存仅有4000吨，前一周仅有1000吨，显示出国内菜粕供应捉襟见肘。

  水产养殖扩大

  自2009年，我国水产产量跃升至5000万吨之上。近十年内，我国水产品产量呈现逐渐攀升状态，截至2019年，水产产量升至6480万吨，较十年前增长26.6%，这个庞大的水产品产量为我国水产饲料奠定了庞大的需求基础。虽然12月是水产需求的淡季，但在整体粕类价格上涨的格局下，饲料厂和贸易商仍有备货需求，为明年3—4月的开塘投料做准备。因此，菜粕期价盘面的调整仅是资金调仓行为，对现货价格的打压仅是暂时的，调整之后，期现价格将出现新一轮上涨行情。

  现货报价坚挺

  截至11月底，长江中下游地区国产菜粕多数停报，个别地区报价2350—2440元/吨，较上月上涨50—70元/吨。广东、福建、广西等沿海进口菜籽压榨菜粕报价在2460—2540元/吨，较上月上涨40—90元/吨。虽然现货报价坚挺，但菜粕现货采购清淡。天下粮仓统计的菜粕数据显示，截至12月1日，仅有前期签订合同的菜粕提货量较前一个交易日增加，整体提货量呈现减少态势，天下粮仓纳入统计的15家油厂11月30日菜粕总提货量为2900吨，11月27日菜粕提货量为2800吨。

  资金基础坚实

  菜粕和豆粕同属饲料的重要蛋白原料，两者价格具有一致性，笔者通过分析豆粕资金的布局认为，菜粕资金沉淀具有非常重要的意义。一般来说，CFTC非商业持仓数据具有重要的先决提示意义，因为其代表着机构投资者的投资布局。从目前来看，CFTC非商业豆粕净多持仓处于持续加码中，截至11月24日，豆粕非商业基金净多持仓102040张，较10月初净多持仓97167张增加4873张，这为豆粕期价上涨奠定了较为坚实的资金基础，也对菜粕期价有着重要的提振作用。

  综上所述，菜粕远期供应忧虑仍存，水产养殖的备货需求仍在，资金集中度较高，远月合约经过调整后仍具有一定的买入价值。从技术上来看，目前菜粕2105合约日线级别有所调整，重点关注40日均线短暂下破后是否能形成有效回升，如果能形成有效回升，调整将会在40日线止步，反之，调整幅度将会进一步延伸至60日均线的支撑。周线和月线级别仍是多头格局排列，长线走势仍具备进一步走高的基础。