如果说期货像“大炮”，那期权就是导弹！判断方位，精准制敌！

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如果说期货像“大炮”，那期权就是导弹！判断方位，精准制敌！

发布时间：2020-12-2 07:56阅读：469

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人物档案：

王小果，中信中证资本管理有限公司总经理，香港中文大学系统工程与工程管理系博士、博士后。在衍生品产品设计、定价和交易等方面具有丰富的经验，并取得中金所股指期权高级讲师、郑商所期权培训师等资格。现任中国期货业协会衍生品交易商委员会秘书，深圳上市公司协会衍生品与风险管理专业委员会专业服务机构委员，被认定为深圳市引进的海外高层次人才。

中信中证资本管理有限公司总经理王小果表示，我国衍生品市场正在从期货时代走向期权时代，这种划时代表现在多个方面。首先，场内衍生品市场的完善，不断有新的期权品种推出，不论是商品类还是权益类的期权推出速度都在加快。同时，场内期权市场活跃度逐渐提高。最开始因为期权工具相对比较复杂，对专业要求比较高，监管层、期权经纪商和交易者对期权市场都比较谨慎。近年来，随着期权知识的不断普及，产业企业、金融资本逐渐进入，场内期权市场逐渐走向活跃。期权时代注：相关阅读《期权的收益不如期货？让我来告诉你期权收益的正确打开方式！》其次，场外衍生品近几年更受到市场关注，场外衍生品市场累计名义金额规模2018年已超过8千亿元，呈现出爆发性增长的态势。再次，从参与机构来看，分布也非常广泛，包括银行、公募基金、私募基金、证券期货经营机构等在内的专业机构和其他机构，表现出了多样化的明显特征。

展望国内期权市场的未来，他介绍，从全球期权市场情况来看，2015年上半年，场外衍生品交易名义金额已经达到59.02万亿美元，发展前景上，我国期权市场空间巨大。从参与者来看，世界500强企业运用衍生品管理企业经营风险的比例在所有行业都非常高，尤其是基础原材料行业，参与商品衍生品的比例在80%左右。中国大宗商品行业要从粗放式管理走向有精细化风险管理意识转型，利用衍生品进行风险套保是趋势所在。就衍生品市场未来发展的特点而言，王小果向期货日报记者介绍，未来衍生品市场产品将更加丰富，场内期权品种不断增加的同时期权形式也会不断创新。随着产品增加，参与主体也会增加，市场分层更加明显。期权时代注：相关阅读《“华尔街终结者”维克多·斯波朗迪：我个人交易生涯的获利，至少有40％来自于期权》
一方面，专业交易商参与程度会越来越高；另一方面，参与套保的普通机构也越来越多，但它们不需要了解定价原理和风险参数，只需了解如何使用期权工具。这样一来，市场的专业分工趋势会更加明显，这也是市场走向成熟化的标志。而产品的丰富和参与主体的增加，带来的必然结果一定是交易更加活跃。

“期权工具的划时代意义，跟其本身具有的特性相关。”王小果说。最近原油市场的波动引发市场关注，以墨西哥政府的原油保值方案为例，墨西哥的原油产量居于全球前列，财政收入有三分之一来自石油产业，一旦油价下跌，将会影响墨西哥的财政状况。因此，为保护自身原油价格，墨西哥政府买入看跌期权锁定原油出口价格。在过去十年中，墨西哥政府每年都为此花费近10亿美元。但在2015年原油大跌时，因为事前做了保值，扛住了下跌风险，墨西哥政府连续两年盈利颇为丰厚。期权时代注：相关阅读《“银行理财”提前终止！选择期权类的理财产品需要注意些什么？》事实上，对于买方来说，期权近似于价格保险。他解释，买方相当于在支付保费后获得了被保险的权利，价格下跌获得赔付。获得权利但不需要履行义务，这是期货不能做到的。作为期权买方，风险具有可控性，最大亏损就是权利金。期权本身有杠杆特性，且合约设计、规模和了结方式都具有灵活性。同时，买入期权还有易操作性，相对与成立专业期货套保团队的高要求和高成本，实体企业直接买入期权套保相对简单。相对于买入期权，卖出期权的风险较大，但风险是两面的，并不是完全不可触碰。王小果介绍，期权专业卖方一般都是金融机构，通常以概率来赚钱，其核心竞争力就是专业的风险管理能力。另一个期权的天然卖方，就是相关品种的产业机构，它们有相关的供给或需求，并且熟悉相关品种。但要注意的是在风险可控的前提下，不能超过自己的产量或库存部分裸卖期权，否则风险巨大。

谈到期权和期货的区别，他比喻，期货更像“大炮”，主要是判断方向，期权则像是导弹，需要判断方位、精确制导。在同样的行情下，期权可以采用不同的策略来管理风险。因此，对于现金流比较紧张的企业，期权显得比较灵活和适用。期权的应用模式主要有五个方面，王小果介绍，对于企业的风险管理来说，可应用于期权套保、“保险+期货”和仓单增信。对机构的投资管理来说，期权可以应用于结构化产品和投资交易。期权时代注：相关阅读《20年期权老手教你做期权——期权最终目标：倍数获利！》企业的生产经营主要分为采购、生产、存储、销售环节，其中采购和生产环节面临原材料上涨风险，存储和销售环节会面临产品跌价的风险。

期权套保方面，王小果表示，简单逻辑上，实体企业在采购生产环节可以买入看涨期权保险，买入保值可以上涨锁风险，下跌低价采购；存储、销售环节可以买入看跌期权，卖出保值，下跌锁风险，上涨高价销售。如果再稍微复杂一点，实体企业在采购生产环节可以卖出看跌期权，逢低进货，赚取权利金，降低采购成本；存储、销售环节可以卖出看涨期权，逢高出货，赚取权利金，降低库存成本。“最近大宗商品价格捉摸不定，实体企业就可以通过买入期权获得保险，价格上涨有价格保护，价格下跌可以放弃保险。” 他说，不过期权也有费用较高的问题，这可以通过期权组合套保来解决，买入看涨期权和卖出看跌期权结合，覆盖采购上涨风险的同时牺牲成本超额下跌的或有收益，锁定精准价格，帮助实体企业稳定经营。此外，现货贸易商、生产加工企业等资金需求方，可以通过购买风险管理公司提供的场外期权，锁定期货价格下跌到质押率以下的风险，给仓单增信，提高其在银行的融资率，免除追保风险。

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