摘要：

一、需求下滑和供应复产加速库存拐点出现，情绪拐点催化产业压力；

1、需求压力待升级，情绪压力开始向销售压力传导；

2、厂库拐点确定，社库拐点临近，增幅是利空情绪的重要指标；

3、检修复产开始，利润和环保设备增加压缩产量难度。

二、矿石支撑兑现并透支，但下跌仍需要等待螺纹下跌的预期逻辑压力；

1、炉料需求结构演变多头转空头，螺纹下跌是关键；

2、供应和库存结构演变需看需求变化节奏。

正文：

黑色上涨的弹性看供应题材，但主方向仍取决于围绕钢材节奏；11月23日急跌修复之前需求缩量下的情绪推涨行情，急跌改变市场情绪也导致矿石等炉料跟随下跌，这说明炉料下跌要看螺纹引导的逻辑是成立的。只是螺纹采购下滑暂时属于情绪压制，消耗下降级别需价格反弹后的成交进行确认；再加上主力多头率先移仓，远月价差修复冲高也为炉料远月走强提供动力。

目前钢材需求下滑已明确，北方需求加速下降已成为事实，采购降温令厂库拐点出现；销售压力已增加，但是压力级别也需要反弹确认与成交量的背离级别，确认下游消耗降幅，叠加供应复产前瞻社库拐点，之后下跌力度更多看社库增加幅度（杭州拐点已出现）；价格上，期货多头移仓之后的空头移仓，所以反弹终点大概率从05合约终结之后的下跌信号开始。

螺纹多头移仓远月形成的强势叠加上钢厂后面的检修结束的复产增量，对炉料形成阶段性需求增量支撑，另外焦炭强势结构也在等螺纹下跌信号，所以炉料强势兑现需求增量之后，压缩利润预期逻辑需要螺纹05下跌引导，这才是矿石等上涨的终结前奏，然后才是压缩利润之后的打压产量的逻辑。

所以12月第一周价格继续上涨无非就是高点之争，一旦价格出现下跌，就需要高度情绪；情绪亢奋和资金对需求的预期都可以成为价格短期强势的理由，但是现实的需求结构的季节性和供应利润和环保升级，都预示后面库存增幅大概率也会超预期，所以对于12月黑色整体下跌的预期目前没有改变，节奏上等待背离或者技术面的资金拐点信号。

鉴于周末现货北方价格下滑以及南方杭州库存拐点折射的供求结构，12月上旬，只要05合约开始从移仓补涨之后的走弱，我认为整体弱势结构也将开始；下跌的节奏更多看供求催生的库存拐点和增幅；炉料则在兑现复产之后的压缩利润—后市压缩铁水的逻辑。

一、需求下滑和供应复产加速库存拐点出现，情绪拐点催化产业压力；  

简单汇总看，需求增量已经结束，存量叠加情绪的上涨更多开资金的素材，比如当下对明年内外需求的预期，只是目前可以看到的是需求季节性下滑的事实，且存在加速下滑预期；再加上产量利润和环保升级导致阶段性压缩产量阻力大，所以库存1-2周后出现增库也是确定的时期，所以，预期虽然可以成为资金借助移仓炒作，但现实却是不容忽视的时期。

即便明年需求好，但是时间节点的问题至少会带来一段调整（甚至超预期的下跌），既然春节延迟带来需求延续时间长，那么未来增库之后的降库的时间大概率也会延迟，只是后面的矛盾取决于库存增幅的矛盾级别。

1、需求压力待升级，情绪压力开始向销售压力传导；

按照上周的逻辑解读，从需求区域看：第二个峰值界定为南北需求共振的结果，目前北方需求加速下滑，采购下降是确定的，且不可逆的趋势。周末现货降价必然会引发周一价格下跌预期。至少市场情绪已经降温。

对于期货01合约的仓单成本要看北方的厂库，这和往年不一样之处。

从需求结构看，大致将需求分为三个层面；

1、北方以雄安为代表的需求工期内的赶工，目前已经确定下滑，即便需求在，但是消耗量也是明显的加速下滑。

2、基于疫情和冷冬的赶工的消耗量开始下滑，成交量已经连续跌破18万就说明既成事实；   

只是上周期货急跌之后调整震荡，暂时不能确定情绪压制的幅度和消耗下降幅度，所以周五成交和周一的成交量就是确认信号，这就是近月有反弹的预期，但是远月强势只是因为移仓，持续性不强。

两者下降促成采购情绪降温，进而形成厂库拐点。

一旦价格反弹之后出现成交量和期货价格背离，05合约成为主力之后空头开始移仓就是后市产业利空驱动的开始。

对于未来需求加速下降还是看地产的需求缩量，也就是盘螺加价的拐点信号，目前北方拐点出现，华东价差无法扩大，等待需求下滑的价差收缩信号。

所以简单看，需求缩量开始传导，压力不断加码，只是压力的级别需要库存进行折射。

2、厂库拐点确定，社库拐点临近，增幅是利空情绪的重要指标；

采购情绪降温是厂库的拐点，厂库出现拐点就说明直发或整体销售瓶颈确认并且不可逆的下滑趋势。

之后钢厂产量增加或北材不断南下形成区域货源流入增多，货源压力不断加码直到社库拐点出现矛盾升级开启（期货价格是可以提前炒作的）。

关键是本次价格反弹确认成交量和价格的背离之后，钢厂货源增加+下游消耗加速减弱，所以社库进入被动增加阶段，这个阶段，整合市场贸易环节的销售压力增加，在做库存基础不成立的前提下，销售压力加码，价格从北向南不断降价。

杭州库存出现拐点，需求没有明显的增量，供应区域内检修的复产和区域外的货源流入只是时间问题。    

3、检修复产开始，利润和环保设备增加压缩产量难度。

检修复产是压力，供应伴随需求缩量，一旦矛盾升级就是加速催化。因为今年的利润导致钢厂不会主动减产；环保升级改造之后的政策压力减弱，所以要想压缩产量只能压缩利润，先电炉后高炉。  

所以需求缩量和货源增量的矛盾燃点是社库拐点，一旦出现将不可逆的加速增加预期；即便是资金对明年的内外需求有预期，但是预期无法改变明年3月之前的需求现实，以及库存增加的趋势。所以对于明年的需求带来的价格支撑，无论是国内需求还是国外需求（预期很强，但是兑现之前的货源是现实），要想增加支撑的力度就需要控制货源沉淀和有效的压缩产量。

所以简单看，后面钢材下跌看05，05的下跌节奏大致分为几个阶段：一是空头开始移仓的弱势领跌，二是库存压力升级压缩利润（成本跟跌幅度），三是库存增幅压缩产量预期（成本松动速度），四是压缩产量的炉料补跌阶段促成悲观氛围，五是冬储博弈。

二、矿石支撑兑现并透支，但下跌仍需要等待螺纹下跌的预期逻辑压力；

矿石走强题材不断演变，从“废钢减压+贴水修复”的补涨演变到“螺纹上涨+贴水修复”共振上涨，直到现在“钢厂检修的复产增量支撑”的炒作冲高；目前矿石价格上涨的力度超出市场预期，但是螺纹期货下跌仍是前提，现实钢厂需求不会下降，只有螺纹下跌进入压缩钢厂利润的逻辑，矿石强势才会终结，这就之前一直提示螺纹不下跌矿石不做空依据。

炉料下跌看螺纹，结构是因为矿石等炉料（包括焦炭）产业下跌逻辑只能从需求端寻找，简单汇总是基于钢材压缩利润的预期降铁水和现实降铁水的逻辑，截止目前，预期降铁水的逻辑仍需要等待螺纹05合约的拐头信号，不出现，炉料做空就仍需等待，拐点即将来临。 

1、炉料需求结构从多头演变为空头，螺纹下跌是催化剂；

当下矿石强势一是钢厂存在检修结束的复产预期；二是可能的两金考核之的备货短期采购增量，不过这个需要12月中旬之后兑现。

若要矿石下跌还是从需求端寻找，一是复产的增量PK螺纹期货下跌的压缩利润预期逻辑压力，目前在这个阶段，等待螺纹的下跌信号，23日兑现过一次，但是属于情绪结构叠加移仓，所以强者恒强，矿石继续走强。

二是螺纹05下跌进入压缩利润阶段，需求预期压力迫使矿石期货跟跌螺纹，所以交易上不建议追多，等待做空。

2、供应和库存结构演变需看需求变化节奏。 

矿石库存总量的增加或下滑都是常态波动，未来即便是钢厂有补库需求，但是季节铁水下降预期也在，所以多空是交织的；只是短期因为钢厂复产所以价格表现强势。

港口库存还是是结构问题，主要是焦炭价格上涨只是催生焦矿比的需求，所以港口消耗焦炭热联多的低品矿和块矿需求减弱，库存下降有限且增加；而熟料需求明显加速。

要改变矿石需求偏好的问题，一是焦炭价格下跌加速之后的偏好改变，二是钢厂利润降低追铁水需求。但是这两点都离不开螺纹期货的下跌引导。

至于矿山的供应目前暂时看不到新的变量，发货虽有起伏，但是整体不大；至少元旦之前不会有太大起伏，简单看，日韩复产的块矿对国内冲击不大，欧美的复产的球团才是关键，至少目前暂时看不到支撑点。

所以简单总结看，矿石未来的下跌逻辑大致有二：一是螺纹下跌开始进入的压缩产量的逻辑（矿石期货主动跟跌），二是利润压缩之后的压缩铁水产量的逻辑（现货主动补跌）。

矿石做空策略简单，耐心等待螺纹反弹的背离拐点或者移仓届时之后的05合约主动下跌的节点。只是螺纹下跌还是看需求+供应叠加的累库速度和成交下滑的表需下滑速度。