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一、主要观点

  铁矿石盘面大幅反弹后基差修复至80以内，加上近期天气转冷，雨雪天气较多，成材终端需求有所转弱，铁矿石01合约大幅上行动力有所不足，预计维持高位震荡走势。

  二、行情逻辑

  1、天气转冷，成材需求有所转弱

  从11月21日开始，全国各地开始降温，华北多数地区出现雨雪天气，华东气温也降至10度以下，成材终端需求下滑明显，钢联统计的全国建材日成交量已经下滑至20万吨以下，从季节性来看终端需求走弱会继续维持，成材和原料价格也会跟随走弱。

  图1：上海20mm螺纹钢现货价（元）

数据来源：Wind、钢联数据

  图2：螺纹钢周度表观消费（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  图3：高炉产能利用率

数据来源：Wind、钢联数据

  图4：日均生铁产量（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  同时高炉产能利用率和日均生铁产量在不断的下降，目前日均生铁产量已经下降至243万吨，如果钢厂进一步减产、检修，铁矿石直接需求也会走弱。

  2、基差修复至80以内

  近两周铁矿石盘面大幅反弹，而现货走势弱于盘面，01合约基差已经修复至80以内。截止到11月25日，青岛港(6.06 -0.33%,诊股)金布巴现货报845元/吨，折盘面价格958,01基差78；PB粉报877，折盘面958,01基差78；杨迪粉报820，折盘面956,01基差76，后面盘面走势更多需要跟随现货波动。考虑到铁矿石现货需求有走弱压力，01盘面上行空间或有所不足。

  图5：铁矿石主力合约基差（金布巴）

数据来源：Wind、钢联数据

  图6：铁矿石主力合约基差（PB粉）

数据来源：Wind、钢联数据

  图7：铁矿石主力合约基差（杨迪粉）

数据来源：Wind、钢联数据

  3、钢厂仍有有冬储补库需求

  今年钢厂总体利润较低，钢厂对铁矿石一直未进行较多补库，11月开始钢材价格大幅上涨，钢厂利润好转，对上游铁矿石补库也有提前迹象，上周（11.6-11.13）港口铁矿石日疏港量达到322.33万吨，环比增加4.92万吨，同比增加16.2万吨，钢厂采购积极性进一步好转。但目前64家样本钢厂进口烧结矿库存仍也只有1703万吨，处近几年同期低位，后面有继续补库动力。

  图8：样本钢厂进口烧结粉矿库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  4、港口铁矿石库存连续两周降库

  港口连续两周降库，加上本月澳巴两次发运低于2200万吨，铁矿石累库压力减小，根据发运量推算，后期到港量环比持稳，同比仍有增量，港口累库压力不会很大。同时港口的结构性问题依然存在，粗粉同比仍有800万吨的减量，也在一定程度上支撑铁矿石盘面价格。

  图9：铁矿石港口库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  图10：港口粗粉库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  图11：港口球团库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  图12：港口块矿库存（万吨）

数据来源：Wind、钢联数据

  三、交易策略

  逢高做空I2101同时买入看涨期权规避价格上涨带来的损失

  四、风险控制及应对措施