最近一阵黄金白银的热度在下降，11月黄金etf也确实出现了很少见的资金外流，约100万盎司或者28.35吨黄金，市场出现一些反面的观点，包括黄金价格已经见顶，黄金已经丧失了长线价值投资价值等等。

但我们在近期的研报里面开始一改前期看空或震荡的观点推荐客户积极拿长线单入场。今年很多时候我们的策略都是在逆市场情绪，比如7月初白银最低迷的时候推荐重仓多白银，9月一堆人喊金子4000不是梦的时候推荐做空或者离场，以及在最近两个月虽然看起来有机会但1900白银以上的黄金25以上的白银坚决不入场一样，这是因为相对于普通投资者我们有稳定的系统。

我们认为黄金只是一种特殊的商品，它的上涨结构应该与相关品种的热度呈现此消彼长的趋势，真正的高点是在复苏转繁荣的时候，也就是通胀真正起来的时候，现在显然不是，所以现在不是高点，我们注意到黄金的生产集中度在显著提高，这一大轮行情的峰值很可能会以现货过紧的形式表现出来。重要的伴生品是铜、锌，我们之前说金子的高点可能会用LME铜/3来计算，如果大家留意过这个简单公式会发现现在的差值（即LME铜/3-伦敦金）从最低点的-45已经回升到485，所以按照铜的相对估值，黄金的相对估值相对于8月已经打开了整整500美元/盎司。11月黄金确实因为热度使得资金外流，但从去年至今的沉淀的etf量是大几百吨，而仅仅流出28.35吨是无法撼动其余资金的持仓信心的，流出的不过是短线热钱或者短视资金而已。

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伦敦现货黄金季节性走势

黄金（T+D）季节性走势

黄金操作策略上：季节图上看，黄金在12-2月启动春季行情，11月可能出低点，也可能在12月，所以我们才会推荐投资者在最低迷的时候积极入场，或是加入自选等待更低的位置入场，下方空间不会太大，但是上方空间可能比想象的大很多。疫苗的问题会使热度恢复速度变慢，但不会改变趋势。下方极限预计在375-385之间，保证金推荐至少额外准备2万/手的浮亏即可长持入场。最大的风险是踏空，而非持仓的浮亏。

伦敦白银现货走势

白银操作策略上：相对而言，白银的投资策略上我们会更加谨慎，倾向于绝对高位做空绝对低位做多，大多时间维持观望，而目前显然白银在5000-6000这个区间是中性位置，因而我们在7-9月后很少推白银策略。最近很多投资者和同事问白银的观点，之前的回答始终是认为它在一个不上不下不好操作的位置，目前看白银的波动属于正常的市场行为，注意关键点位在现货银23.4美元/盎司这个位置，对应沪银4850元/千克上下，但是因为汇率变动点位相对模糊，一旦跌穿可能会有新一轮下跌的动能，下方强支撑在20美元/盎司，或沪银4300-4500，也是我们推荐的真正的抄底位置。耐心等待。黄金的性价比已经出来，适合长线单入场，但是短线图形还是偏空，短线投资者可以继续等待。