日本经济从疫情后创纪录跌势中强劲反弹，第三季度季调后实际GDP季率初值录得5%，表现超过4.4%的市场预期和-7.9%的前值；日本第三季度季调后实际GDP年化季率初值录得21.4%，远超18.9%的市场预期和-28.1%的前值，日本第三季度GDP增速为1980年有可比数据以来最大。虽然环比大幅上涨，但是同比方面则是依然偏弱，仍处于衰退期。同比具体数据来看，亦2005价为基准，日本三季度GDP当季同比为-5.8%，虽然表现强于-10.2%的前值，但是依然处于较为严重的衰退期；从现价当季同比来看，日本三季度GDP当季同比为-4.8%，表现略强于-8.9%的前值；日本经济已经连续四个季度的衰退，本就因全球贸易下滑和日本内需下降而处于小幅衰退的日本经济，在疫情冲击下陷入深度的衰退，超宽松的货币政策和积极的财政政策的刺激作用亦有限。整体来看，日本三季度环比大幅修复，说明经济在强劲复苏，但是同比仍然处于衰退期，经济复苏程度有限。

• 分项来看，占日本经济比重二分之一以上的个人消费方面，日本第三季度GDP私人消费季率初值录得4.7%，虽不及5.2%的市场预期，但是远高于-7.9%的前值，日本第三季度私人消费量为四个季度以来首次增长，增速为1980年有可比数据以来最大，在很大程度上提振了日本三季度GDP的环比好转，当然要清醒的意识到，日本三季度私人消费很大一部分是前期累计消费的释放，随着累计消费释放，日本私人消费或将再次回归疲弱状态，2019年10月增加的消费税的影响依然存在。日本第三季度GDP企业支出季率初值表现亦不及预期，录得-3.4%的倒退，虽高于-4.7%的前值，但是不及-2.9%的预期，企业支出的恢复要远弱于私人消费的支出，说明全球有效需求不足和日本国内需求有限，对日本企业生产的影响依然较为明显，在很大程度上制约了三季度GDP的复苏幅度。另外，汽车等制造业产业出口明显回暖，拉动三季度出口环比增长7.0%，与此同时,进口环比下降9.8%。出口和消费的改善表明日本正在从新冠疫情造成的损害中恢复。

• 三季度，日本二次疫情爆发，使得社管管控措施再度趋于严格，经济复苏幅度受到冲击，叠加全球疫情持续恶化使得全球有效需求不足，日本三季度经济复苏幅度相对有限。四季度以来，日本疫情再次出现恶化趋势，刷新单日新增确诊人数；如果新冠疫情急速恶化，日本新冠专家小组将要求日本政府叫停旨在刺激国内消费的旅游、餐饮补贴措施，专家认为东京都开始出现“感染急速扩大”趋势；在此影响下，日本本就疲弱的内需将会再度受到影响；而秋冬季全球疫情持续的恶化，有效需求不足将会继续制约以贸易导向性为核心的日本经济；在综合影响下，预计日本四季度经济环比仍处于正增长态势，但是增长幅度要大幅小于三季度环比数值，日本四季度GDP同比将会继续边际好转，但是好转幅度有限，仍将会处于衰退期，突破零增长的可能性微乎其微。综合来看，日本2020年GDP或出现5%-6%的萎缩；2021年则会出现2.5%-3%的同比正增长。

• 日本经济基本面对日元的支撑相对有限，而具有避险属性的日元则会因为避险的情绪而获得支撑，仍然看涨避险日元，美元弱势且避险需求上涨情况下，日元若有效突破104关口，不排除上探102的可能；避险需求依然存在，长期依然看涨日元等避险货币资产。

• 对于黄金而言，日本经济走势的直接影响相对较小。当前，欧洲市场疫情不断的恶化，英国和欧盟新一轮的刺激计划均呼之欲出，对于黄金而言形成利多；美国疫情持续加剧，虽然大选博弈和疫苗对财政政策和黄金短线形成扰动，但是国会两党对于财政政策的推出则持有相同的意见，只是大选关键期的政治需求和规模有分歧而已，大选结束后会迅速推出新一轮的财政刺激措施，这亦符合美联储的一贯诉求，这有利于抗通胀黄金的走势；另外中国疫情防控有效，但从通胀和金融数据的表现来看，以及最近的信用债问题，当前中国可能仍需要进一步的流动性刺激，紧货币紧信用的政策或发生边际的改变，或出现继续宽信用的趋势，这亦有利黄金的走势。故在全球市场共性的环境下以及内部的需求下，抗通胀和避险的黄金仍有上涨空间。后疫情时代，仍需等待美国政治不确定性的落地，疫情风险，债务危机风险以及制造业危机，我们认为目前仍逢低买入黄金，黄金的回调均是买入的机会。

• 关注东京奥运会，日本政府、东京都政府以及东京奥运会组委会11月12日召开会议，研究2021年夏天举办奥运会时，在采取一定防疫措施的前提下，原则上免除来自疫情稳定的国家和地区的观众入境日本后自主隔离14天的要求；但是预计将于2021年春天对此做出最终决定。疫情的发展将会直接影响奥运会的安排，若疫情依然严重，没有得到有效的控制，不排除东京奥运会被取消的可能，则对于日本经济和信心的冲击将会比较大。