货币超发就会带来涨价。今年受到新冠疫情的冲击，中美货币政策都在放松，但从涨价的特征来看，中美资产类价格的上涨是共同的，而终端消费的涨价却出现明显背离。我国受到疫情影响时间较短，核心通胀反而大幅下行；美国受到疫情影响时间更长，核心通胀反而早已触底反弹。通胀差异的背后，是中美宽松模式的不同。而不同的宽松模式，也会对两国通胀的未来走势产生不同的影响。

1、宽松来了，股市、房地产等资产都在涨价。尽管受到新冠疫情的影响，中美经济受到的冲击都很大，但在宽松货币的大背景下，今年两国资产价格的表现都非常亮眼。今年美国纳斯达克指数相比去年底上涨了33%，中国的创业板指数上涨了55%。截至8月末，美国20大中城市房价的同比涨幅达到了5.2%，远远高于去年底2.8%的涨幅。今年我国20大中城市的房价涨幅仍有3.7%，尤其是长三角、珠三角部分城市的涨价非常明显。

2、中美通胀却出现明显背离。但如果我们看一下中美两国终端消费品的通胀，差异却很大。新冠病毒对美国的影响时间要更长，程度也更大，但美国的核心通胀从6月份以后就开始企稳反弹，而我国的核心通胀水平却不断向下，当前已经降到了有数据以来的最低位。通胀差异的背后，可能和居民收入差异有关系。尽管美国受到新冠疫情冲击，但今年以来美国居民的可支配收入增速是大幅抬升的，而我国居民可支配收入增速大幅下降。

3、通胀差异背后，是宽松模式不同。就美国的情况而言，今年疫情冲击经济后，加杠杆最明显的部门是政府，政府发债融来的钱主要用于对居民个人进行转移支付，将近占了一半。我国今年加杠杆最明显的部门也是广义的政府部门，融来的钱可能主要用于投资。所以中美采取了不同的货币宽松方式后，美国居民货币收入不减反增，对消费品价格有很大支撑；我国居民货币收入增速下降，但投资拉动工业生产需求，对工业品价格有支撑。

4、美国通胀上行风险可能更大。今年美国居民储蓄存款占可支配收入的比例维持在14%以上，为几十年的历史最高位。这背后主要是受到疫情影响，对未来的不确定性增加了预防性储蓄。而如果在医学的帮助下，美国新冠疫情控制住，居民收入未受损，还增加了储蓄，消费意愿增加会对通胀产生明显的推升作用，所以美国的通胀进一步上行是大概率的。而今年我国居民收入还是受到了一定的影响，对终端消费需求会构成持续的压制，核心CPI的回升可能是很温和的。而我国投资端的刺激政策早已经在收敛，再加上经济中期仍面临下行压力，PPI同比恐将在低位徘徊。

1、宽松来了，股市、房地产等资产都在涨价

尽管受到新冠疫情的影响，中美经济受到的冲击都很大，但在宽松货币的大背景下，今年两国资产价格的表现都非常亮眼。以股市为例，尽管在疫情爆发初期都经历了大跌，但今年美国纳斯达克指数相比去年底上涨了33%，中国的创业板指数上涨了55%。

房地产市场也是类似，截至8月末，美国20大中城市房价的同比涨幅达到了5.2%，远远高于去年底2.8%的涨幅。也就是说新冠疫情对经济构成了负面影响，但房地产的涨价速度反而还加快了。

我国房地产市场也是类似，尽管前些年房地产市场需求空间过度透支，今年经济又遭受了新冠冲击，但我们的房地产市场依然表现出了巨大的韧性。今年20大中城市的房价涨幅仍有3.7%，尤其是长三角、珠三角部分城市的涨价非常明显。

和股市类似，价格上涨时成交量上升，价格下跌时成交量萎缩，这是典型的资产量价特征，对于房地产市场也是适用的。在新冠冲击的初期，两国的房地产交易都有明显下滑，但很快又快速攀升，当前中美房地产销售面积增速都达到了过去几年的高点水平。

2、中美通胀却出现明显背离

但如果我们看一下中美两国终端消费品的通胀，差异却很大。

冠病毒对美国的影响时间要更长，程度也更大。例如我国新冠确诊人数在2月初就开始见顶回落，之后经济上开启了复产复工进程，根据我们的测算，9月份我国单月GDP增速可能已经上升至5.5%-6.0%之间，已经非常接近疫情之前的水平。而美国的新冠疫情从3月份第一波爆发后，又出现二次爆发，当前正在经历第三波疫情，美国三季度GDP仍有2.9%的负增长。

但从终端消费品价格表现来看，美国的核心通胀从6月份以后就开始企稳反弹，而我国的核心通胀水平却不断向下，当前已经降到了有数据以来的最低位。一般来说经济和通胀是同步的，经济好通胀就回升，经济差通胀就回落。而我国宏观经济状况不断改善，通胀却在回落；美国宏观经济较差，通胀却明显回升。

这背后可能的原因是供需的错配，比如我国生产端的恢复可能比需求端快，对价格构成打压；而美国可能生产端的恢复慢于需求，对价格有支撑。