• 一价定律（The Law Of One Price）

• 附息债券 & 零息债券

• 一价定律在附息债券定价中的运用

由于债券的条款与特征较多，包括期限、票面利率、信用评级、是否可赎回、是否可转换等，因此要找到从金融角度看，等价的固定收益证券及合适的折现率就变得相当困难。那么，我们应该如何对这些不同债券之间进行估值比较呢？

一价定律（The Law Of One Price）

（一）一价定律

从金融角度看，本质上相同的东西应该具有相同的市场价格（而这一关系的维持是通过一种被称为 “套利” 的行为和力量所维持的）。

A 市场钢笔售价为 10 元，B 市场同样的钢笔售价为 16 元。

• 从 A 市场采购钢笔去 B 市场卖，称为投资（Invest）；

• 从 A 市场 “借” 铅笔去 B 市场卖，称为套利（Arbitrage）。

当更多的人看到这个机会加入进来（套利行为不断加强）：

• B 市场因为卖压增加，价格下跌；

• A 市场因为买压增加，价格上升。

当两边价格持平，将不会再有作套利交易（无利可图），此时的价格即为没有套利行为下的均衡价格。

当外部环境发生变化（如，钢笔需求量增加），基本面发生变化，价格又会产生新的变化。但套利行为的力量存在就一定会使相同的钢笔最终具有相同的价钱。

（二）如何找到本质上相同的资产

一价定律的前提是要能找到，从金融角度看，本质上相同的资产。本质上相同，至少包含两点：

• 现金流状况

• 风险状况

在此基础上，我们才能利用本质上相同资产的相关价格信息，来为我们关心的资产进行估值与定价。

附息债券 & 零息债券

（一）附息债券（Coupon Bond）

附息债券是指中间支付利息、最后一次性还本的债券。

对于债券来讲，我们容易想到，任意一种固定收益证券的现金流，均可以分解成最简单的、不同期限的，单一现金流之和（如，附息债券）。

例，一个 3 年期、面值为 1000 美元，票面利率为 10% 的附息债券。我们能立刻化出该债券的现金流结构：

• 第一年，流入 100 美元（利息）

• 第二年，流入 100 美元（利息）

• 第三年，1000（本金）+ 100（利息）= 1100 美元
  

（二）零息债券（Zero-coupon Bond）

“零息” 即中间不支付利息，仅按面值还本。零息债券也是最简单的债券。

在美国及很多成熟市场，零息债券都有一个活跃的交易市场，我们可以很方便地从市场中获取到竞争性的交易价格信息。

一价定律在附息债券定价中的运用

附息债券可以分解为多个期限不同的零息债券。根据一价定律，可以用结合组合债券的相关价格信息，为我们所关心的附息债券定价。

下面是某零息债券的面值及市场价格：

期限

债券面值

市场价格

一年期

$1.00

$0.95

二年期

$1.00

$0.88

三年期

$1.00

$0.80

面值为 100 美元的 1 年期零息债券的市场价格即为：100 × 0.95 = 95 美元

那么，前面我们所提到的 3 年期、面值为 1000 美元，票面利率为 10% 的附息债券，与它从金融角度看，本质上相同的组合债券的价格就应该是：

P = 0.95×100 + 0.88×100 + 0.80*(1000+100) = $1063

根据一价定律，$1063 也就是我们所关心的附息债券的价格。为了便于理解，这种方法也称为单价法。

单价法

即，将附息债券的现金流分解成不同面值、不同期限的零息债券。而市场上不同期限的基于 1 美元面值对应的零息债券的价格即为单价。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。