上周COMEX铜价高位反弹，周一铜价震荡上行，日间时段表现平静，中国财新PMI、欧元区制造业PMI均好于前值和预期，对铜价形成一定提振，晚间美国ISM制造业PMI公布后继续好于预期，且各个分项均在走强，美股、原油等风险资产大幅反弹，铜价亦小幅攀升；周二铜价全天维持震荡格局，日间时段消息面较为平静，市场对即将到来的美国大选保持谨慎态度，铜价窄幅运行，晚间时段美股股指强势反弹，一度带动铜价回升，但未能站稳高位随后便回吐涨幅；周三迎来了美国大选计票日，从统计结果来看一波三折，日间时段计票刚刚开始拜登保持领先，但随后在关键的佛罗里达的计票中，特朗普后来居上，一举拿下佛州，胜选概率大增，风险资产悉数反弹，铜价也小幅回升，但在日间时段下午，包括宾夕法尼亚在内的几个摇摆州宣布延迟计票，市场不确定性重新增加，特朗普和拜登先后发表讲话，选举看似将要进入焦灼的状态，铜价逐步回落；晚间时段情况再次发生变化，拜登在威斯康辛和迈阿密两个关键摇摆州后来居上，拿下关键票数，再次领先特朗普，距离胜选近一步之遥，市场则再次反弹，铜价收复日内跌幅；周四铜价震荡整理，美国选情继续有所焦灼，但是随着几个摇摆州的获胜，市场交易拜登获胜的情绪开始放大，风险资产悉数反弹，但铜价表现相对平静，晚间FOMC会议宣布维持利率不变，同时鲍威尔表态偏中性，铜价有所回调；周五铜价强劲反弹，美国选情进一步明朗，佐治亚周历史性翻蓝，拜登当选的可能性越来越大，铜价显著反弹，美元指数连续多日回落，以及美股的连续反弹，终于让市场在铜上有所体现。

上周COMEX铜价格曲线较此前向上位移，在绝对价格下移的过程中，曲线近端的contango结构有所收敛，出现了一定的back结构，但是并不十分突出，这与我们此前在周报中的观点相符，即正套为主，但是不足以支撑较长时间和幅度较深的back结构。目前曲线近端仍然维持contango结构，我们认为仍然可以择机布局跨月的正套头寸。目前美国经济复苏的势头仍在继续，最新公布的三季度GDP显示内生复苏动能强劲，同时最近几周的初请失业金数据连续低于100万人和预期，反映出劳动力市场依然稳健，说明疫情虽然目前又有所抬头，但是对经济的影响依然较小，上周大选结果初步落地，后续如果刺激计划推行，复苏将更加明确。同时，COMEX库存近期维持低位水平，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复。所以目前跨月正套还是更具有性价比，但是对择时的要求较高，因为目前仍然并不足够支撑较长时间和幅度较深的back结构。

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上周SHFE铜市场回顾

上周SHFE铜价小幅回升，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积，进口、产量的压力都较大，而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面，尤其是愈发临近四季度，市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，而目前市场并没有看到这种复苏的进一步深化。从下游反馈的情况来看，四季度的消费并没有比三季度更好，所以整体而言基本上还是维持区间震荡的格局，想要打破这种缺乏驱动的情况，可能很难从供应端入手，还是需要需求端的进一步恢复。

上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向上，曲线近端依然维持contango结构，并且没有明显变化，不过上周从现货基差来讲有所走强，这与近期贸易商的行为密不可分。近期贸易商的行为在于升水收敛之后仍然会有收货的行为，一方面因为较低的升水仍然比较有吸引力，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响，而根据我们了解，进口量当中应该有相当部分是用于囤货和国储收储，暂时已经被锁定并不能在市场上流通，因此现货端的供应压力近期有所缓解，而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化，此前的库存已经基本去化，废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略，但是考虑到旺季的成色不会太好，因此上方空间暂时不宜看得太高，在上周现货升水走强之后，预计月差的上方空间有比较有限。

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国内外市场跨市套利策略

上周SHFE/COMEX比价运行重心震荡回落，周初在7.6左右运行，随后一路震荡回落至7.45附近运行。此前我们对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，9月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主，当然在上周比价持续走弱之后，本周不建议新建正套头寸。