萧楠回答灵魂拷问：什么是好的研究？什么是投资的真问题？集中的风险在哪儿？
发布时间：2020-11-9 09:10阅读：685
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易方达知名基金经理萧楠今天刚做了一场路演，回答关于投资的灵魂提问：什么是好的研究？什么是投资的真问题？集中的风险在哪儿？ 这场路演获得了超过10万人次的在线围观，看得出来，萧楠用心做了准备，还邀请了公司研究员一起上场，希望更多地让投资者看到内部的投研过程。 萧楠的过往业绩非常可观，易方达消费行业在他管理的八年多时间里，年化回报率是22.88%。目前，他管理的5只基金规模是344.73亿元。
每次路演，看得出萧楠对投资者的认真和用心，而对于萧楠，可能投资者最关心的问题是： 1，他凭什么能把消费做到如此之好？消费品研究的核心逻辑是什么？
萧楠做的好，也并不只是因为消费赛道好，有些消费主题基金也有做的实在不怎么样的，
如果萧楠能拆解一个研究过程给大家，会非常清楚。这场路演没有讲，略有些遗憾。 2，投资还会关心，消费和其他研究的相通和不同之处在哪里？这个问题实质回答的是：消费之外，萧楠的能力如何？ 毕竟，大家都知道萧楠在消费上的长板非常长，其他领域会不会短板？这需要基金经理面对和答疑的，萧楠有简单解释，但相信易方达内部会有细致数据测算，如果能更具体展开会更好。 3，萧楠的持股集中度非常高，风险有多大？这一块萧楠有展开解释，内容非常值得分享。
消费之外的行业投资能力行不行？
1，消费行业基金的基民盈利情况 萧楠：消费行业基金从2011年成立的，我从12年年底接手这个基金，到现在这么多年的时间，它从一块钱涨到了现在的4块多钱。 在这个过程中间，我们会发现，绝大部分投资者的持有期都非常的短，有37%的客户大概只拿了不到90天就卖掉了，他们的平均收益率只有3%，非常可惜。
随着大家的持有期逐渐增加，投资回报率是逐渐上升的，那些持有5年以上的人投资回报是非常不错的。
但是我们会发现，真正拿了特别久的，比如说拿5年期的人，只占整个总客户数的0.4%，这是非常非常可惜的。 尽管我们不断宣扬长期投资的理念，投资者也很认可你的理念，但是真正要让做到这一点的是很难。
我们后来反省了一下，专业基金经理都很难做到长期持有，怎么能够勉强你的投资者做到很久，所以干脆我们就捆住投资的手脚，把产品锁定三年，让投资者被动持有比较长的一段时间，看看能不能达到更好的效果。 2，除了消费行业投资能力，在其他行业的投资情况如何？ 萧楠：我们在管理消费基金的同时，已经涉及了很多研究领域了，我们在2017年之后直接就出圈了，投了很多成长行业的基金，代表作有易方达瑞恒、基金科顺。 如果你们去看它们的季报，会发现这两只基金过去投了很多的互联网板块、先进制造业、化工、金融服务这些行业。
所以，我们的投资范围已经是覆盖了全市场了，并且也取得了很好的业绩，比如说像瑞恒这样的积极成长资金，在发行以来，它的排名也是相当的靠前，包括科顺也是，两年大概是接近两块钱的净值。
我们现在的覆盖范围储备的板块和投资标的，已经可以把投资范围做的更广一点。
持股不动是躺赢？
3，在过去三年中，你的十大重仓股里有8个一直持有，过去5年中，你的十大重仓股也有5个仍在持有。过去的5年当中，你的重仓股收益最低涨了250%左右，最好的涨了720%左右，许多投资者认为您是躺赢的，你怎么看？ 萧楠：这是一个误解，我们讲，躺着比反复横跳难多了。
大家大家如果做投资，一定有这种感觉：比如你买了一个公司，它老不涨，别人老涨，你看着别人天天赚钱，你难受不难受？你肯定难受，这种情况下你要不要操作？
你恨不得卖了它，不操作你非常难受，操作了你心里就舒服了。比方说，今天有个人告诉你，有个公司非常好，明天还有一个人告诉你，另外一个公司非常好，满地都是捡钱的机会，你要不要操作？你恨不得把刚才那个长得不好的赶紧卖掉，去追那个特别好的，这是人性。
所以，操作才让你舒服，不操作你是非常难受的。
但对于我们来说，我们找到一个好公司以后，我们为什么要拿着不卖？我们经常讲到，要买让你睡得着的公司，当它让我觉得难受的时候，当别人都在涨的时候，你是愿意跟他一起走下去的。 所以，长期投资这件事情是非常逆人性的，反复操作这件事情才是顺人性的。 研究的三个层次
4，什么是好的研究？
萧楠：我们讲，研究有三个层次。 第一个层次叫做基本研究能力。就是我们简单的讲把这个公司能说清楚，公司的报表细节讲清楚，公司的产品结构查清楚，公司的上下游关系讲清楚，公司的治理结构说清楚等等。 往上一层，叫高尖研究能力，高尖研究能力有三个重要的点： 第一点叫本质思维，就是你告诉我，这个公司做生意的本质是什么？ 第二个重要点叫做研究史观，就是说我们把这个行业的来龙去脉，为什么这个行业经过很多年的演进，演进到今天这个位置，形成了今天这样的格局，形成了今天这几个玩家，这叫历史史观。
第三个很重要的支撑点叫终局思维。就是说，你研究了这么多行业和这个公司的历史，那么你觉得，未来这个行业的发展方向是什么？格局是怎样的？它的格局是寡头垄断还是一样的，强者恒强还是继续分散等等。
未来这个行业会长成什么样子，你要有自己的逻辑判断，你逻辑上的变化要有数据和逻辑支撑。
最高层次的能力，我们叫做抽象模型能力。这一点是我们最看重的，优秀研究员身上的闪光点就在这里了。 什么叫抽象模型能力？举个例子来讲，比如说，我们以前学初等数学的时候，会去算三角形、圆形、矩形的面积，但图形复杂一点了以后，我们就不知道该怎么算它的面积了。 后来有了微积分这个工具以后，我们会发现，复杂图形的面积我们就可以计算了，因为我们有了更高阶的工具来解决了这个问题，这就高阶思维工具。
好的研究员也是一样的，当我们在研究中卡住了一些地方，会是非常关键的地方，我们想不明白的时候，有研究员站出来给我们提供一种高阶思维工具，就有了它以后，我们看很多问题会一马平川。
每次路演，看得出萧楠对投资者的认真和用心，而对于萧楠，可能投资者最关心的问题是： 1，他凭什么能把消费做到如此之好？消费品研究的核心逻辑是什么？
萧楠做的好，也并不只是因为消费赛道好，有些消费主题基金也有做的实在不怎么样的，
如果萧楠能拆解一个研究过程给大家，会非常清楚。这场路演没有讲，略有些遗憾。 2，投资还会关心，消费和其他研究的相通和不同之处在哪里？这个问题实质回答的是：消费之外，萧楠的能力如何？ 毕竟，大家都知道萧楠在消费上的长板非常长，其他领域会不会短板？这需要基金经理面对和答疑的，萧楠有简单解释，但相信易方达内部会有细致数据测算，如果能更具体展开会更好。 3，萧楠的持股集中度非常高，风险有多大？这一块萧楠有展开解释，内容非常值得分享。
消费之外的行业投资能力行不行？
1，消费行业基金的基民盈利情况 萧楠：消费行业基金从2011年成立的，我从12年年底接手这个基金，到现在这么多年的时间，它从一块钱涨到了现在的4块多钱。 在这个过程中间，我们会发现，绝大部分投资者的持有期都非常的短，有37%的客户大概只拿了不到90天就卖掉了，他们的平均收益率只有3%，非常可惜。
随着大家的持有期逐渐增加，投资回报率是逐渐上升的，那些持有5年以上的人投资回报是非常不错的。
但是我们会发现，真正拿了特别久的，比如说拿5年期的人，只占整个总客户数的0.4%，这是非常非常可惜的。 尽管我们不断宣扬长期投资的理念，投资者也很认可你的理念，但是真正要让做到这一点的是很难。
我们后来反省了一下，专业基金经理都很难做到长期持有，怎么能够勉强你的投资者做到很久，所以干脆我们就捆住投资的手脚，把产品锁定三年，让投资者被动持有比较长的一段时间，看看能不能达到更好的效果。 2，除了消费行业投资能力，在其他行业的投资情况如何？ 萧楠：我们在管理消费基金的同时，已经涉及了很多研究领域了，我们在2017年之后直接就出圈了，投了很多成长行业的基金，代表作有易方达瑞恒、基金科顺。 如果你们去看它们的季报，会发现这两只基金过去投了很多的互联网板块、先进制造业、化工、金融服务这些行业。
所以，我们的投资范围已经是覆盖了全市场了，并且也取得了很好的业绩，比如说像瑞恒这样的积极成长资金，在发行以来，它的排名也是相当的靠前，包括科顺也是，两年大概是接近两块钱的净值。
我们现在的覆盖范围储备的板块和投资标的，已经可以把投资范围做的更广一点。
持股不动是躺赢？
3，在过去三年中，你的十大重仓股里有8个一直持有，过去5年中，你的十大重仓股也有5个仍在持有。过去的5年当中，你的重仓股收益最低涨了250%左右，最好的涨了720%左右，许多投资者认为您是躺赢的，你怎么看？ 萧楠：这是一个误解，我们讲，躺着比反复横跳难多了。
大家大家如果做投资，一定有这种感觉：比如你买了一个公司，它老不涨，别人老涨，你看着别人天天赚钱，你难受不难受？你肯定难受，这种情况下你要不要操作？
你恨不得卖了它，不操作你非常难受，操作了你心里就舒服了。比方说，今天有个人告诉你，有个公司非常好，明天还有一个人告诉你，另外一个公司非常好，满地都是捡钱的机会，你要不要操作？你恨不得把刚才那个长得不好的赶紧卖掉，去追那个特别好的，这是人性。
所以，操作才让你舒服，不操作你是非常难受的。
但对于我们来说，我们找到一个好公司以后，我们为什么要拿着不卖？我们经常讲到，要买让你睡得着的公司，当它让我觉得难受的时候，当别人都在涨的时候，你是愿意跟他一起走下去的。 所以，长期投资这件事情是非常逆人性的，反复操作这件事情才是顺人性的。 研究的三个层次
4，什么是好的研究？
萧楠：我们讲，研究有三个层次。 第一个层次叫做基本研究能力。就是我们简单的讲把这个公司能说清楚，公司的报表细节讲清楚，公司的产品结构查清楚，公司的上下游关系讲清楚，公司的治理结构说清楚等等。 往上一层，叫高尖研究能力，高尖研究能力有三个重要的点： 第一点叫本质思维，就是你告诉我，这个公司做生意的本质是什么？ 第二个重要点叫做研究史观，就是说我们把这个行业的来龙去脉，为什么这个行业经过很多年的演进，演进到今天这个位置，形成了今天这样的格局，形成了今天这几个玩家，这叫历史史观。
第三个很重要的支撑点叫终局思维。就是说，你研究了这么多行业和这个公司的历史，那么你觉得，未来这个行业的发展方向是什么？格局是怎样的？它的格局是寡头垄断还是一样的，强者恒强还是继续分散等等。
未来这个行业会长成什么样子，你要有自己的逻辑判断，你逻辑上的变化要有数据和逻辑支撑。
最高层次的能力，我们叫做抽象模型能力。这一点是我们最看重的，优秀研究员身上的闪光点就在这里了。 什么叫抽象模型能力？举个例子来讲，比如说，我们以前学初等数学的时候，会去算三角形、圆形、矩形的面积，但图形复杂一点了以后，我们就不知道该怎么算它的面积了。 后来有了微积分这个工具以后，我们会发现，复杂图形的面积我们就可以计算了，因为我们有了更高阶的工具来解决了这个问题，这就高阶思维工具。
好的研究员也是一样的，当我们在研究中卡住了一些地方，会是非常关键的地方，我们想不明白的时候，有研究员站出来给我们提供一种高阶思维工具，就有了它以后，我们看很多问题会一马平川。
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
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