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热卷供需边际向好，供应方面，采暖季限产叠加利润低位，热卷产量明显收缩，需求方面，11-12月是热卷需求旺季，同时国内制造业投资韧性，内外价差收窄背景下，后期进口资源将减少，热卷加速去库有望带动盘面走强。但海外疫情反弹，美国大选、中美贸易关系走向是近期宏观的不确定性来源，关注后续变化。预计热卷走势整体延续偏强。

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  热卷行情回顾

  10月热卷需求整体维稳，但产量在利润偏低、北方限产加严背景下明显收缩，热卷降库情况下，热卷期现同涨，基差保持中等偏下水平。截止10月26日，热卷主力合约收盘价3795元/吨，环比上月+135元/吨。

  成本高位，利润低位，唐山限产限制热卷产量释放

  10月铁矿石随着供需边际走弱，价格回调，但焦炭强势拉涨，热卷成本高居不下。截止10月26日，华北地区国营钢厂热卷成本3826元/吨，环比上月+13元/吨，同比+452元/吨；华北地区国营钢厂热卷利润13元/吨，环比上月-43元/吨，同比-142元/吨。偏低的利润背景下，钢厂增产积极性不高。唐山市政府发布了《关于严格执行2020-2021年秋冬季工业企业日常减排措施的通知》，采暖季限产整体影响或低于去年，但近期由于扩散条件转，唐山启动重污染天气II级应急响应，对高炉、转炉均造成影响，同时邯郸也加强管控措施，预计采暖季限产将压制热卷产量释放。由于我国钢厂环保水平的提高，一般情况下，限产对产量的影响减弱，但一旦天气不利于污染物扩散，限产加严措施将对产量造成明显的减量，因此天气因素对产量的扰动加大。根据钢联数据，10月全国钢厂热卷周均产量330.2万吨，环比上月-5.4万吨，同比+15.8万吨，同比增幅高达5%。

  国内制造业投资韧性，11-12月热卷旺季需求可期

  对于热卷来说，其需求季节性波动小于螺纹钢11-12月是其消费旺季，考虑到当前制造业投资韧性，特别是汽车、家电产销增速高位，11-12月热卷需求仍然有一定上升空间。10月热卷周度平均表观需求331.8万吨，月环比+0.9万吨，同比+11.17万吨（+3.4%）。

  1-9月制造业投资增速-6.5%，环比+1.6个百分点。汽车行业延续复苏，汽车产销量同环比增幅显著。9月，汽车产量246.1万辆，当月同比+13.8%，较上月+6.2个百分点；汽车销量256.52万辆，当月同比+12.85%，较上月+1.28个百分点。11-12月是汽车的产销旺季，叠加各地出台刺激汽车消费相关政策，对后期热卷需求形成支撑。家电中，洗衣机、电冰箱产量增速持续高位，空调产量增速有所回落。9月洗衣机产量当月同比+13.3%，环比+4个百分点；电冰箱产量当月同比+28.2%，同比-0.3个百分点；空调当月同比-8.5%，环比-9个百分点。工程机械基本面依然强劲，9月挖掘机销量同比+64.8%，较上月+13.5个百分点；产量同比+56.5%，较上月-1.7个百分点。

  从制造业PMI来看，9月制造业PMI指数54%，较8月环比+0.5个百分点，持续处于扩张区间。新出口订单指数和进口指数环比继续改善，9月新出口订单指数50.8%，环比8月增1.7个百分点，进口指数50.4%，环比7月+1.4个百分点。在内外需持续修复的大背景下，制造业PMI继续维持景气扩张区间。

  欧美秋季疫情再创新高，疫情影响复苏进度但不影响复苏方向，美国大选、中美贸易关系走向是近期宏观的不确定性来源

  近期疫情反弹，限制措施加严或导致复苏进度放缓。截止10月25日，全球新冠当日新增确诊病例40.2万，环比上月+7万；欧美主要十国当日新增确诊病例21.2万，环比+10.1万，欧美成为全球疫情最为严峻的地区，印度、巴西等国疫情有所好转。从PMI来看，欧美制造业PMI继续处于荣枯线之上，海外主要经济体整体处于复苏过程中。9月，美国制造业PMI55.5%，环比-0.6个百分点；欧元区制造业PMI53.7%，环比+2个百分点；日本制造业PMI47.7%，环比+0.5个百分点；韩国制造业PMI49.8%，环比+1.3个百分点。

  10月海外主要国家热卷进出口价格回调，美国价格表现仍然比较强势。由于中国10月价格上涨，内外价差整体回升，但较7月份峰值已明显回落。从中国与东南亚热卷价差来看，截止10月23日，二者价差64美元/吨，月环比+31元/吨，同比+24美元/吨。从9月钢材进出口数据看，钢材进口288万吨，出口383万吨，净出口95吨，环比上月-49万吨，同比-327万吨。随着内外价差回落，11-12月净出口量有望回升。

  热卷旺季去库，但库存同比增幅扩大，关注后续降库速度

  10月热卷库存先增后降，伴随着降库，盘面震荡偏强。截止10月23日，热卷总库存398.75万吨，环比上月-6.42万吨，同比+89.7万吨（+29%）。从重点城市库存来看，天津库存11.96万吨，月环比+0.66万吨；乐从地区库存62.8万吨，月环比+2.4万吨；上海地区库存29.45万吨，月环比-0.85万吨，三大城市热卷社库进入下行通道，支撑热卷现货价格上行。

  总结

  热卷供需边际向好，供应方面，采暖季限产叠加利润低位，热卷产量明显收缩，需求方面，11-12月是热卷需求旺季，同时国内制造业投资韧性，内外价差收窄背景下，后期进口资源将减少，热卷加速去库有望带动盘面走强。但海外疫情反弹，美国大选、中美贸易关系走向是近期宏观的不确定性来源，关注后续变化。预计热卷走势整体延续偏强。