自6月初以来，人民币汇率持续走强。在岸人民币对美元汇率自7.13逐步升值至6.65水平（下图），反弹幅度几近5000点。尽管人民币近日升值趋势有所收敛，但是仍然不能排除继续升值的可能。

  国内经济支撑人民币汇率

  在央行宣布下调外汇风险准备金率后，人民币汇率升势仅经历了四天的缓和期，重拾强势。从内部来看，中国对疫情的控制效果比较好，国内生产和民众生活迅速恢复。在外部经济体受疫情影响产能不足的情况下，中国能够快速动员补足产能缺口。国内的出口数据表现较好，贸易顺差不断扩大也支撑上述观点。

  根据国际货币基金组织（IMF）发布《世界经济展望报告》，预计2020年全球经济将萎缩4.4%；而中国经济将增长1.9%，是全球唯一实现正增长的主要经济体。与之相呼应，国内经济数据也显示出中国经济正在强劲复苏。国家统计局近日公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值722,786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。中国也成为全球主要经济体中唯一一个前三季度经济增长由负转正的国家。因此，人民币汇率持续走高是国内经济增长动力强劲的表现。

  美元仍是最大外部影响因素

  其实影响人民币汇率的最大外部因素是美元。从经济基本面来看，美国经济在货币和财政扩张的支持下稳步复苏。一般来说，财政扩张支撑本国汇率，但如果财政赤字被货币化，也就是美联储“放水”支持财政扩张，那么汇率将面临贬值压力，对应人民币则是相对美元价格升值。

  对于美元而言，当前最大的担忧来自美国大选。事实上，不论特朗普还是拜登当选美国总统，都会支持美联储维持相对宽松的货币政策和出台财政刺激政策。因此，大选后一个季度内，美国继续出台财政刺激的概率将大幅飙升。美国财政扩张不仅利好美国自己，也带来外溢效应，有利于全球共振复苏。历史经验显示，全球同步复苏阶段，市场风险偏好提升，美元继续贬值的概率将加大。

  不过同时也应当注意，美国财政扩张直接刺激的是美国经济，率先受影响的也是美国经济，届时随着美国政局逐步稳定，经济基本面逐渐好转，美元将会出现短暂的强势，而美元强势的起点就是美国财政扩张的出台。又因为包括中国在内的新兴经济体处于美国经济的中下游，复苏时间上也会与美国方面不同步，一般来说会延迟三个月到六个月。

  大选后美元有可能触底反弹

  综上所述，未来很长时间内，美元仍将维持贬值趋势，利好人民币等非美货币升值，但是在美国大选尘埃落定后，美国财政扩张刺激出台之时，美元大概率将触底反弹，进而压制非美货币。短期来看，投资者可在美国财政刺激出台后关注芝商所的离岸人民币期货合约(CNH)逢低做多的机会。

  此外，芝商所外汇期货合约交投活跃，截至9月初，所有货币对的持有量超过2100亿美元。离岸人民币期货合约显示出直接和日历价差这两种交易的流动性有了实质性的改善，再加上通过保证金抵销（详见下图，与澳元、欧元、日元等主要货币的保证金对销率高达45%）和灵活的执行技术提升资本效率，进一步推高交易量和持仓量。