上周五建材供需数据双向修复，匹配旺季需求预期，但9月经济数据预期不佳，钢材后市需求存疑，价格走势并不流畅。本周二统计局公布9月工业企业利润，其中汽车制造业新增利润最多，带动板材需求持续强势。9月地产数据差于预期，当月新开工由正转负，基建增速低于预期且连续四个月出现下调，整体固定资产投资对长材需求预期较差。

供应端，数据显示，截至上周五全国247家钢厂日均铁水产量245.79万吨，剔除“十一”长假影响后，产量已是连续两个月下降，较8月中旬铁水产量峰值降幅近3%，主要由于季节性产量回落叠加钢厂利润持续收窄，钢厂检修增加所致。但与去年同期相比，产量仍高出11.6%，处于近三年最高水平。成材方面，上周螺纹钢周产量358.85万吨，环比减少0.76万吨，其中长流程钢厂产量311.82万吨，环比增加0.95万吨，主要是部分轧线检修复产；短流程钢厂产量47.03万吨，环比减少1.71万吨，降幅3.6%。上周成材价格稳中偏强，华东主流钢厂顺势提涨废钢吸纳货源，电炉企业采购优势不明显，废钢库存偏紧导致短流程产量出现下降。

需求端，上周螺纹钢表观消费416.42万吨，环比降6%，同比增1.2%。“金九”虽落空，但“银十”不负众望，全国建材五日成交均值23.68万吨，同比增幅15.8%，下游需求表现好于预期，支撑现货价格偏强运行。但钢市虽无近忧但有远虑，9月地产基建数据均弱于预期，房企虽有加快推盘销售之意，但融资压力之下土地成交放缓。房企从资金端向施工段传导不畅，导致新开工增速由正转负，市场对年末乃至明年上半年的地产增速和钢材需求产生较大疑虑，并且已经反映在主力盘面和基差上。2101合约基差自9月开始便持续扩张，上周更是扩大近20%。现货有需求支撑表现平稳，但2101合约在投资预期转弱和成材超高库存的双重压制下节节败退，期现走势分化致使基差持续扩大。

截至10月下旬，全国螺纹钢总库存1058.4万吨，环比减少57.57万吨，降幅5.1%，同比去年增加381万吨，增幅56.2%。表观消费和降库幅度均符合甚至好于往年同期，但钢价并未大幅上涨，盘面价格反而出现抵抗式回落态势，主要还是高库存压力始终横亘在市场预期和现实之间。即便按照乐观预期推演，以去年6.7%左右的环比降库速率，到11月底螺纹钢库存依然在700万吨以上，同比仍高出56%左右，近300万吨的库存绝对增量对于冬储节点的钢价无疑是雪上加霜。

结合当前消费情况，再次复制疫情过后的地产基建的高增速已然不太现实，叠加今年冷冬限制，钢材需求难以重现二三季度的持续扩张。因此，螺纹钢去库路径大概率要通过减少供应来实现，即钢厂在“利润微薄+环保政策”的双重指引下限产减产。但今年原料端持续强势，铁矿石、焦炭上涨不断侵蚀钢厂利润，长流程螺纹钢边际利润自二季度开始便持续低位运行。反观供应不仅没有减产减量，却不断创下高点，钢厂已形成微利运行的常态模式。环保限产方面，今年秋冬限产措施更加细化分级，对于评级较高的生产企业影响甚小，整体预计影响产量范围小于去年。所以，年末供应端维持降势，高炉产能利用率和铁水产量继续下降为主，电炉企业产量在废钢供应偏紧格局下也将有所回落。但由于绝对供应量已处于三年高点，同库存情况类似，即使按照乐观预期环比下降，也难回落至去年同期水平。因此，供需格局对年末钢材价格压制明显。

总体来看，当前钢材市场正处旺季，但需求高点或已出现。冬储之前，钢材产量和库存有望持续回落，但供应压力仍将持续。整体年末供需趋弱，钢市缺乏更多利好支撑下，预计螺纹钢价格稳中偏弱运行，区间3550—3720，中轴3600。