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10月12日上市以来，短纤期货盘面表现强势，较挂牌价涨幅一度超过20%。但本周二以来短纤盘面涨势放缓，昨日大幅下行触及跌停，其巨大的波动率引起市场关注。笔者认为，短纤期货本轮调整为预期利多出尽之后市场投机情绪回落所致，基本面虽不能支撑起前期涨幅但总体仍然偏强，后市短纤价格走势仍偏向乐观为主。

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盘面：资金驱动 情绪减退

自上市以来，短纤期货一直是市场追逐的热点品种。PF2105合约持仓量最高达到316768手，相当于158万吨。考虑到我国短纤总产能为786万吨/年，其中交割品1.4D直纺涤短产能仅有300万吨/年，期货合约的参与度显著偏高。不过，自10月19日达到高点后，短纤期货合约的持仓量开始连续回落，至10月22日出现大幅减仓，盘面跌停。成交量方面也可以看出，在上市首日涨停后，PF2105合约的成交量迅速攀升，10月18-20日达到峰值；而10月21日合约成交大幅减弱，随之而来的就是22日放量大跌。可以看出，本轮短纤期货的上涨具有较为明显的资金驱动特征，前期过快的上涨来自短期的投机情绪推动，随着情绪减退盘面势必面临调整。

图1 PF2105量价情况

数据来源：郑州商品交易所

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基本面：价格高位 产销回落

基本面来看，短纤本轮上涨的核心逻辑是需求端利好的拉动。国内纺服消费需求的回复预期，“双十一”备货的需求，拉尼娜周期下的保暖需求以及印度疫情导致订单来华的炒作，短期内合力带来下游的旺盛态势。不过随着短纤价格的大幅上涨，下游接货意愿下降，短纤现货产销明显缩量。

图2 短纤产销率

数据来源：Wind

价格方面，九月中下旬以来短纤现货现金流持续走高，自盈亏线附近大幅提升至800元/吨以上，已经接近2017-18年的高位。而在投机情绪和资金推动下，短纤期货盘面大幅推升，05合约基差最低达到-546元/吨，显著超出无风险套利区间。这样的利润与盘面升水情况无疑给了市场买入现货或原料、做空盘面的动力，盘面回调也是势在必行。

图3 短纤现金流季节性走势（元/吨）

图4 短纤期现货价格（元/吨）

数据来源：WindCCF

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基本面仍良好 回调难以转势

尽管前期利多一定程度在价格中Price in，短期内新的上涨动力不足，但是仍然可以看到，短纤的基本面表现仍然良好。从短纤供需情况来看，四季度下游需求回升旺盛，但是供给端却无法对此进行足够的匹配。2020年短纤新产能投放力度有限，且其中交割品直纺涤短的数量寥寥。这就导致近期需求增加的背景下，短纤及下游织机负荷大幅提升，达到接近开满的程度。即使价格上涨，供应端继续增量的空间已经不大了。因此，四季度如果需求端维持回暖态势，短纤供需大概率长期存在短缺状况。

图5 短纤及下游织机负荷

数据来源：CCF

综上，短纤期货本轮调整为预期利多出尽之后市场投机情绪回落所致，基本面虽不能支撑起前期涨幅但总体仍然偏强，后市短纤价格走势仍偏向乐观为主。