8月份的时候，美豆产区俄亥俄州遭遇干旱和飓风袭击对大豆产量造成了一定影响，但受到影响区域有限，程度所幸不大。然而，在USDA十月月度报告中，令人惊讶的是，美国农业部对期末库存下调幅度之大，报告将美国大豆2020/21年度期末库存下调至2.9亿蒲，大幅低于市场预期的3.6亿蒲，同时也低于九月报告的4.6亿蒲，尽管总体产量下调不大（主要是美国产量的下调，美国的下调则主要是收获面积略下降，单产保持不变），本榨季世界大豆产量依然处于历年高位（前提是后期巴西天气不出问题）。

相比九月报告预估，产量方面，美国产量下调了123万吨，巴西和阿根廷产量维持不变，世界总产量下降了127万吨；库存方面，美国期末库存明显下降了462万吨，主要是一方面产量下降了123万吨，另一方面出口预期增加了204万吨，此外期初库存也修正下调了139万吨，结果导致期末库存预估下降至五年低位；同时，世界大豆期末库存也下调了489万吨，主要归因于美国库存的下调；依据报告，偏低的期末库存为大豆价格上涨提供了支持，十月月度报告总体上对市场偏多。

不过，从主要进口国中国的情况来看，虽然需求方面预期有所增长（按USDA十月报告预估，中国需求和九月报告相比增加了100万吨至11740万吨，大豆进口总量也由九月的9900万吨增加至十月的1亿吨），但增长幅度有限，且沿海主要港口大豆库存高企，从这个角度来看，可以认为库存相一定程度是从国外转移到了国内（当然其他国家的需求也有增长）。

中国饲料需求预期继续增长

受到丰厚养殖利润的刺激，经过一年多来养猪行业的密集投资，结合养猪生产的时间周期，养猪行业恢复和扩张在饲料原料需求方面料开始加速。首先是饲料方面，据天下粮仓对1135家企业的调研数据，八月份主要企业饲料产量较七月份继续增长，其中猪料和水产饲料环比继续增长，但禽料环比略有下降。

另外，据农业农村部畜牧兽医局、全国畜牧总站和中国饲料工业协会数据，8月份全国饲料产量2296万吨，创三年来最高单月记录，为2017年10月来单月最高，其中猪料749万吨，环比增加6.9%，同比大增46.3%；蛋禽料275万吨，环比下降2.0%，同比增加5.5%；肉禽料818万吨，环比增加2.9%，同比增加5.9%；水产料318万吨，环比增加14.9%，同比下降3.9%。

国内豆粕的库存

另外，从豆粕库存来看，今年一二季度豆粕库存处于极低位，然后大约从第18周开始库存快速爬升，到35周的时候超过了2018年的高点，达到了5年来的同比最高位，显示进口大豆的增速要快于国内的消费增速，不过考虑到最近两个多月以来的油厂大豆高压榨量，100万吨左右的豆粕库存似乎也在市场可以接受范围之内。

当然，后续的验证必不可少。在美豆产量基本上尘埃落定的情形下，若后期油厂大豆压榨量继续维持在200万吨以上的高位，同时豆粕库存能够回落至100万吨以下，那么大约可以肯定是需求方面确实已开始发力，而不是油厂的库存转移至中下游的脉动性现象。

南美天气存风险

最后，随着美豆的收割推进，南美巴西也迎来了大豆的播种。而据澳大利亚气象局9月29日报告，拉尼娜已经在太平洋形成，并已升级为活跃事件，且很可能至少持续到今年年底。拉尼娜现象带来的影响是，东南亚、南非、印度和澳大利亚的降雨量会高于正常水平，而阿根廷、欧洲、巴西和美国南部的天气则会更干旱。不过最直接的观测因素还是巴西和阿根廷大豆种植区的气候状况，对此市场十分敏感，国庆期间巴西天气延迟种植的消息直接推动CBOT大豆大涨逾2%。

综上所述，十月美农报告预估世界大豆库存收缩，主要出口国美国（下半场）库存水平调低至五年低位，同时国内下游需求显现发力迹象，加之南美巴西阿根廷的潜在天气风险，预期国内豆粕在进口大豆高库存的情形下下行空间有限，十月主力合约豆粕期货价格料偏多上行，下方支撑在3170-3180一线，上方暂看止3400一线。

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