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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

上周COMEX铜市场回顾

  上周铜价震荡高位回落，周一铜价显著回落，日间时段市场情绪就显示出一定压力，未能延续前一交易日的反弹格局，震荡回落回吐了此前涨幅，而到晚间时段，随着欧美股市的大幅回调，美元指数的大幅拉升，铜价也出现了明显下挫。市场突然转入risk off状态，主要来自欧洲疫情的复燃，虽然此前欧洲疫情已经有所抬头，但是最近几日出现了明显的加速，法国单日确诊重新破万，英国再考虑二次封城，这引发了风险资产的价格重估，另一方面， 全球五家大的国际银行可能在过去20年期间涉及一些非法交易行为，总规模达2万亿美元，尤以德意志银行为甚，因此主要银行的大跌加剧了欧洲甚至香港市场压力；周二铜价震荡偏强，收复了部分跌幅，日间时段铜价以震荡为主，主要交易逻辑仍然围绕着欧洲疫情，美元一度拉升，但随后英国官员表态淡化负利率的可能，使得英镑企稳美元回落，推升了铜价，晚间时段，美国成屋销售再创新高，鲍威尔表态将全力支持美国经济，以及鲍威尔和努钦共同呼吁财政救助政策等因素，对铜价起到了一定支撑作用；周三铜价再度下跌，日间适当震荡偏弱，德国制造业PMI表现良好一度对价格有些许提振，但欧洲整体不及预期，铜价小幅反弹后走弱，晚间时段，美联储官员讲话稍显悲观，美股大幅下跌，但美国PMI表现尚可推升美元走强，市场风险偏好较弱，打压铜价进一步回调；周四周五铜价在大跌之后有所反弹，但是幅度暂时较为有限。

  上周COMEX铜价格曲线较此前向下位移，曲线结构整体的contango结构开始收敛，整个价格曲线尤其是近端，开始变得较为平坦。我们在此前周报中反复指出，布局正套的时机正在来临。一方面美国国内近期疫情没有再次爆发的迹象，此前的二次扩散基本得到控制，暂时不会看到更严重的第三次扩散；另一方面目前随着特朗普支持率的回升，此前诸如游行等扰乱经济活动的时间已经基本平息。从近期美国的经济数据来看，以通胀、就业为代表的宏观指标、以订单、地产为代表的的中观指标，最近表现都十分优秀，尤其是地产NHBA指标已经创下历史新高，这意味着美国经济活动开始恢复活力，走向复苏可能已经得到确认。同时，COMEX库存近期开始显著去库，加之很多海外精铜被出口到了中国，因此海外整体库存水平偏低，而经济活动又在恢复，我们认为虽然目前COMEX铜价格曲线已经平坦，但是仍然存在正套的机会，可以择机进入。

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  上周SHFE铜市场回顾

  上周SHFE铜价高位回调，整体节奏与COMEX铜价基本保持一致。我们此前就反复指出：目前沪铜仍然表现出较为明显的上行动能不足的情况。国内库存持续累积，进口、产量的压力都较大，而消费端并没有出现此前市场预期的旺季来临的局面，尤其是愈发临近四季度，市场对铜价的分歧开始变得较为强烈。根据对历史数据的回溯和对比，我们认为50000元/吨的铜价基本对应了经济复苏的预期，而铜价想要走到更高的水平，就需要经济复苏的进一步证实与深化，此前市场较为期待的旺季最近没有表现出非常靓丽的旺季成色，但是矛盾之处在于不能证实也不能完全证伪，再加上8月经济数据依然较好，这可能与产业链上感知的情况有一定背离，这也从某种程度上加深了后期的分歧。目前来看，现在铜市场的状况是海外库存持续下降，一直在挤结构，而国内库存在上周之前并未出现显著去库。我们认为海外库存更多的只能决定铜的结构，而真正驱动铜价出现明显上行与下行的因素仍然来自国内。目前在价格下跌后刺激了一部分需求，精费价差也重新收敛，但是这可能只是脉冲式的影响，需要继续关注本周的情况。

  上周SHFE铜价格曲线较此前整体位移向下，在绝对价格大幅回调的背景下，价格曲线近端的contango结构有所收敛。上周价格下跌以及升水收敛，也从一定程度上刺激了贸易商的收货行为，一方面因为较低的升水仍然比较有吸引力，刺激了收货的意愿，另一方面近期库存积累的幅度放缓，市场对消费旺季仍然抱有期待。此前的contango更多是受到进口大增的影响，而根据我们了解，进口量当中应该有相当部分是用于囤货和国储收储，暂时已经被锁定并不能在市场上流通，因此现货端的供应压力近期有所缓解，而另一方面废铜在精费价差走强之后已经被逐渐消化，此前的库存已经基本去化，废铜的供应压力也在缓解。因此我们认为还是可以重新考虑铜的买近抛远的策略，但是考虑到旺季的成色不会太好，因此上方空间暂时不宜看得太高，如果错过了上周的机会可以本周再择机进入。

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  国内外市场跨市套利策略

  上周SHFE/COMEX比价运行重心在7.7左右震荡运行，后两个交易日走高至7.8附近。有意思的是，上周比价的上行主要来自周后期绝对价格的反弹，这意味着沪铜的反弹幅度可能更强，我们认为这反映了国内多头仍然较为坚定，同时部分反套资金也在进入，可能对后市的需求仍然抱有一定期待。但是目前可能仍然未必是反套的最合适时点，从基本面来看，我们近期对于比价一直持有正套逻辑的观点。铜价的外强内弱、美元指数的大幅下挫是导致比价一路走低的主要原因。目前来看，虽然比价回落、进口铜的亏损有所扩大，但是我们仍然不建议介入反套。目前国内精炼铜消费仍然没有从淡季特点中走出，库存去化压力增大，升水回落，单月高进口可能仍然没有结束，预计8月精铜进口量仍然处于相对高位。这至少意味着两点：如果是真实进口，那么目前国内供应压力太大，需求时间去消化；如果是融资进口，那么目前的进口比价是偏高的，没有理由继续做反套给融资商送钱。除此之外，目前美元指数可能进入新的下行阶段、人民币被迫升值，以及伦敦和上海的价差结构，均不太支持长期持有反套头寸，如果旺季来临可能有机会博一个短线的反套窗口，但是总体从中期来看正套似乎更符合逻辑：国内进口暴增，海外供应压力减弱，后期全面复工复产，海外低库存高需求，因此应该考虑正套为主。