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本文转自金融界期货板块，仅供参考!

前言

  证监会近日批准郑州商品交易所开展短纤期货交易，短纤期货合约正式挂牌交易时间为2020年10月12日。

  短纤是重要的纺织原料。我国是短纤生产和消费大国，开展相关期货交易将为产业企业提供公开、连续、透明的价格信号和有效的风险管理工具，有助于促进相关企业稳定经营，推动短纤行业平稳健康发展。

  为了便于投资者更加深入地了解涤纶短纤期货，本文将对涤纶短纤的基本面展开介绍。

  一、涤纶短纤基础知识

  涤纶短纤（以下简称短纤）是将PTA和乙二醇聚合后生成的聚酯（PET）在熔融状态下，通过纺丝、拉伸并切断后得到的短纤维。因其用途广泛、价格较低的特点，自20世纪70年代进入我国后，其市场规模迅速发展，至今已成为纺织、服装、家纺等行业的重要原材料。

  （1）短纤的计量方法

  旦数（denier，即旦尼尔，简写为D），是一种化学纤维细度表达方法，指每9000米纱线或者纤维在公定回潮率下所具有的质量克数。D越大，表示纤维越粗。

  特数（tex，即特克斯），是指每千米纱线或者纤维在公定回潮率下所具有的质量克数。常用的单位为dtex（分特克斯，简称分特），1dtex=0.1tex。

  常用单位旦数和分特的换算方式为：分特（dtex）=1.11*旦数（D），如1.56dtex=1.4D。

  （2）短纤的分类

  郑商所短纤期货（Polyester Stable Fiber，PF）标准交割品为：原生、棉型、普通实心、半消光、纺纱用短纤。

  （3）短纤产业链

  从产业链结构来看，涤纶短纤属于化纤产业链。其上游为PTA和乙二醇，下游为纺织织造行业。一般来说，生产1吨涤纶短纤需要0.855吨的PTA和0.335吨的乙二醇，行业平均加工费在900元/吨附近。因此，未来PTA和乙二醇价格走势将影响涤纶短纤原材料成本，而涤纶短纤的供需状况将影响其加工费水平。

  二、短纤的供应

  2010年至今，涤纶短纤行业经历了“扩张-停滞-扩张”的发展过程。由于涤纶短纤和棉花下游消费领域存在重合的部分，二者存在一定的替代效应。因此，棉花价格的下降或上涨会对短纤产能的投放存在一定的影响。

  第一阶段：2010年，棉花价格的大幅上涨，刺激了涤纶短纤产能规划潮，行业开启产能扩张，此次扩张区域主要集中在福建地区，以纺纱用短纤为主。随着产能的扩张，短纤行业的生产利润也被大幅压缩。

  第二阶段：2013年-2016年，国际油价大幅下跌，带动石化产品价格重心下移，涤纶短纤价格持续下降，行业产能增速开始降低，部分生产企业因长期的低效益，选择停产。

  第三阶段：2017年，禁废令政策出台，国内再生短纤原料来源减少，再生短纤价格跟随原料价格上涨，价格优势的丧失使得再生短纤失去了部分市场，对应的需求由原生短纤替代。因此，对原生涤纶短纤而言，2017年之后，其需求出现了一部分“增量”。受此次供给侧改革的影响，原生涤纶短纤供需格局逐步转好，行业再度迎来产能扩张。不同于上一次的是，此次产能扩张以生产差别化产品为主。

  2017年开始，随着再生涤纶短纤逐渐让渡市场份额，原生涤纶短纤供需改善，生产效益也较前期明显提升，行业开工率开始回升。在产能基数增加以及开工率回升的助推下，从2017年下半年开始，我国原生涤纶短纤产量快速增加。

  表2-1 国内涤纶短纤产能分布

  数据来源：卓创、方正中期期货研究院

  从涤纶短纤产能企业分布情况来看，目前行业产能主要集中在中石化、恒逸、三房巷、金纶等企业，而这些龙头企业多拥有上下游配套装置，抗风险能力较强。

  从涤纶短纤产能分布区域来看，目前国内涤纶短纤产能主要分布在江苏省、福建省、浙江省三地。截至2020年8月份，三地原生短纤产能合计占全国总产能的88%。这主要是因为，一方面，当地原料PTA产能丰富；另一方面，华东沿海地区经济发展水平高，交通便利、便于出口，接近下游消费市场。

  三、短纤的需求

  涤短短纤是纺织业的重要原材料，主要终端为服装和家纺行业。随着我国居民人均可支配收入水平的不断提高，近几年来，涤纶短纤消费需求量持续增加。

  （1）需求的分布情况

  根据统计数据显示，2019年，我国涤纶短纤需求量为562万吨，其中纺纱用占比为65%、制线占比为11%、无纺布占比为11%、填充料占比为11%、其它需求占比为2%。

  从短纤需求的分布情况可以看出，涤纶短纤的主要需求仍集中在传统的纺纱领域，涤纶短纤通过“纺纱-制线-坯布-印染”等一系列工序，最终成为我们日常穿着的服装面料，小部分做成无纺布，成为我们生活中常见的手提袋，手术衣，口罩，尿片等；另一部分主要是中空的涤纶短纤用于毛绒玩具，床垫，沙发垫，被子的填充等。

  近几年，涤纶短纤下游消费结构发生着细微的变化，纺纱制线领域依旧占据主体地位，填充领域占比有所提升，这是因为中空涤纶短纤在所有规格中盈利最好，且反替代了部分再生中空的需求，吸引业内人士纷纷投扩产能。

（2）需求的季节性特征

  短纤的需求存在一定程度的淡旺季之分。纺织行业的淡旺季分布主要和服装面料的生产和消费节奏相关，此外也和气温、生产环境、节日等有一定的关联。短纤的消费一般领先于服装消费2至3个月。传统意义上，短纤的消费在一年内有两个旺季，分别为3-5月和8-10月，其他时间为淡季。两个消费旺季也有不同，上半年的旺季主要用于生产夏季服装，下半年的旺季主要用于生产秋冬季的服装，其面料更加厚重，单位面积面料对短纤的需求量更大，因此下半年旺季的消费高于上半年。

  近年来淡旺季差异逐步缩小。由于宏观经济形势、消费环境变化较快，生活水平提高后服装消费的更新换代节奏加快，同时受新兴消费节日如“618”、“双十一”等的影响，短纤消费市场传统的淡旺季差异逐渐减小，年内不同时期的消费情况趋于平均化。从2017~2019年月消费量来看，除 2 月份因春节因素较低外，其他月份之间差异趋于缩小，1-6 月份消费量合计占比 49%，7-12月合计占比 51%。

  四、短纤的进出口

  我国是涤纶短纤净出口国，2019年全年出口涤纶短纤（原生和再生）97.85万吨，出口依存度为15.5%；全年进口量为21.78万吨，进口依存度为3.92%，进口产品以差异化、高端化产品为主。

  需要注意的是，目前涤纶短纤中原生和再生在同一个税则号下（税号55032000），因此无法精确区分原生和再生的具体进出口数量。

  （1）涤纶短纤进口情况

  从进口量情况来看，2000 年以前，由于我国自身短纤的产能不足，进口依存度在20%以上。随着国内短纤产能的扩大，进口量逐渐减少。2013-2014 年随着国内对低熔点短纤需求的增加，来自韩国、日本等低熔点短纤的进口增加，因此短纤总体进口量重回增长。2015 年，宁波大发化纤有限公司的低熔点生产线投产，国内低熔点短纤逐步自给自足，短纤进口量恢复下滑的趋势。2017 年起受禁废政策的影响，国内再生短纤的原料来源受限，再生短纤阶段性供应不足，国内从东南亚等地进口再生短纤，导致短纤进口量增加。

  从进口量分布情况来看，2019年我国涤纶短纤主要进口地为韩国、泰国、越南、印度尼西亚，四者进口量合计占我国当年中进口量的73%。其中，韩国具有先进的差别化短纤生产工艺，且与中国大陆地区距离较近，因此成为我国短纤的主要进口来源地。此外，受“禁废令”的影响，我国近年从东南亚地区进口再生短纤量增多。

  （2）涤纶短纤出口情况

  从出口量情况来看，随着我国短纤产能逐年增加，国内市场整体供大于求，生产企业积极寻求国外市场以消化自身产量。近几年，东南亚地区凭借廉价的劳动力优势，正在积极发展纺织行业，对短纤等纺织材料的需求不断增长，成为国内短纤扩大出口的重要市场。但受反倾销政策和中美贸易摩擦的影响，自2015年以来，涤纶短纤出口增速放缓，并在2017年和2019年出现了负增长。

  从出口区域分布情况来看，2019年我国涤纶短纤主要出口地和出口比例分别为，越南12%、美国11%、印度尼西亚10%、印度8%、巴基斯坦7%。具体来看，我国对美国、俄罗斯出口以填充用短纤为主；对巴基斯坦、印度尼西亚、越南出口以纺纱用短纤为主；对以色列与部分欧洲国家出口以非织造用短纤为主。

  五、短纤的库存

  涤纶短纤库存水平一般在0~20天之内波动，特殊情况下会出现负值，这是因为厂家出现超卖现象。整体来说，涤纶短纤工厂具有较强的库存管理能力。未来随着期货的上市，除了对涤纶短纤工厂库存进行关注，还需要关注下游工厂原料备货库存、下游工厂成品库存、以及期货盘面库存。

  六、展望

  随着短纤期货的上市，未来市场可能会出现以下几点变化：

  第一，利用期货市场进行库存管理。对生产企业而言，如果库存压力较大，其可以参照自身的原材料采购成本和加工成本，在适合的价格下，在期货市场上抛售现货库存进行保值。对下游纺织纱线企业来说，如果自身原料库存较低，担心未来短纤价格上涨，可以在价格低位，在期货市场构建虚拟库存，采购备货。

  第二，锁定利润，稳定生产。由于目前涤纶短纤两大原材料PTA和乙二醇已有成熟的期货品种，因此短纤期货上市后，生产企业可以在旺季锁定加工利润。如多原料PTA和乙二醇，空涤纶短纤。通过期货盘面的操作，可以让生产企业锁定可接受的加工利润，在复杂多变的环境下稳健经营，规避利润大幅波动的风险。

  第三，推动涤纶短纤行业定价模式多样化。目前，涤纶短纤现货市场定价模式主要采用一口价方式，生产企业通常会根据当天的市场情况，以及自身库存和加工成本进行报价；中石化、恒逸、三房巷存在合约价。随着短纤产业链企业逐步参与到期货交易，未来“涤纶短纤期货价格+基差”商谈有望成为现货价格商谈的主流模式。