事件

9 月 20 日，国联证券与国金证券双双发布停牌公告，国联证券正筹划通过换股方式吸收合并国金证券；与此同时，国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股权。

点评

根据 2019 年年报数据显示，国金证券总资产、净资本、营业收入业内排名分别为 36、20、25 位，国联证券总资产、净资本、营业收入业内排名分别为 62 、51 、 64 位，国联对国金的吸收并购 被视为 “蛇吞象”，同时也是国有资本整合券商的体现。从股本结构来看，国金证券为典型的民营券商，前两大股东长沙涌金（集团）有限公司和涌金投资控股有限公司均为“涌金系”企业，国联证券则属于地方国有券商，发行后无锡市国联发展(集团)有限公司直接与间接合计持有公司 57.87%股份。

国联证券重点发展经纪业务，区域特色明显。国联证券于今年 7 月 31 日在主板上市，发行募集资金净额19.38 亿元，实现 A+H 两地上市。今年上半年，国联证券实现营业收入 8.22 亿元，同比下降-3.4%，实现归母净利润 3.21 亿元，同比下降-9.8%，公司业绩增长略显疲态。公司重点发展经纪业务，是首批开展基金投顾业务的七家券商中唯一中小券商，且为首家展业的券商，区域特点明显，营业部网点主要集中在江苏省。

国金证券投行业务则发展迅猛。今年上半年，国金证券实现营业收入 28.96 亿元，同比增长 51.4%，实现归母净利润 10.02 亿元，同比增长 61.2%。其中投行业务净收入 7.45 亿元，同比增长 196.5%，股权主承销金额84.88 亿元，业内排名第七位，较 2019 年排行前进 19名，是少有的投行业务排名靠前的中小券商，且公司创业板注册制和科创板业务发展劲头足，截至目前，报审创业板注册制公司 18 家，与华泰并列第五，科创板 11 家，业内排行第 12 位，资本市场改革红利下，公司投行业务发展可期。

若合并成功，通过简单加总，二者全年营业收入将达到60 亿元，业内排名 21 位，净利润将达到 18 亿元，业内排名 18 位。除公司规模的提升外，二者合并有望实现业务优势与区位互补，即国联证券的经纪业务与国金证券投行业务优势相结合，以及从无锡区位优势拓展到全国网点，而民营企业经营理念的融合，也有望给国联证券注入活力。

投资建议

在鼓励证券行业做大做强监管导向以及内外部竞争加剧背景下，国联证券与国金证券的合并计划，有望开启券商新一轮并购潮，且将为中小券商业务发展路径提供参考，可关注中信证券、华泰证券、中信建投、中国银河、东吴证券、浙商证券。

风险提示宏观经济不达预期；政策效果不达预期；权益市场波动加大；国内外疫情进一步恶化。

以上内容节选自【首创证券】已经发布的研究报告《业务区位优势互补，券商新一轮并购潮或开启》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。