01 什么是期权？

期权(option)，又叫选择权，是一份合约，给与期权买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产的权利(而非义务)。期权与股票和债券一样，也是一种证券。同时它也是一种具有约束力的合约，具有严格限定的条款和特性。

还是云里雾里？我们可以用一个日常生活中的例子来阐述期权的原理。

比如说，你找到一套看起来不错的房子，想要买。但不幸的是你在3个月内没有足够的现金。于是你跟房主商量，希望房主给你在3个月内以20万美元买入的选择权(option)。房主同意了，但是为了获得这个权利，你需要支付3000美元的价格。

现在我们可以考虑两种情形：

这所房子后来被发现是“猫王”真正的出生地！于是房子的市值突然飙升至100万美元。由于房主已经卖给你期权，所以他有义务将房子以20万美元卖给你。最终你将获得79.7万美元利润(100万减去20万再减去3000)。

仔细考察之后，你发现这所房子存在严重的质量问题，墙体开裂，储藏室里老鼠横行，甚至夜间还有闹鬼现象。虽然最初你以为自己找到了梦想中的房子，但现在感觉它一文不值。不过还好，由于你买的是期权，你没有义务必须把房子买下来。所以你最终损失的是3000美元的期权费。

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这个例子展示了期权的两个重要特征。

❏ 首先，如果你买了一份期权，你有权利但没有义务去做什么事情。你可以让期权到期一直不执行，到期后期权的价值将归零。在这种情况下，你损失的是购买期权的全部费用。

  02 看涨期权(Call)与看跌期权(Put)

❏ 看涨期权又叫买权，给与期权持有者在特定期限内以特定价格买入某种资产的权利。看涨期权类似于持有某只股票的多头仓位，个股看涨期权的买家希望在期权到期之前股价能够大幅上涨。

❏ 看跌期权又叫卖权，给与期权持有者在特定期限内以特定价格卖出某种资产的权利。看跌期权类似于持有某只股票的空头头寸，个股看跌期权的买家希望在期权到期之前股价能够下跌。

  03 期权市场的参与者

根据各自的头寸情况，期权市场有4种类型的参与者：

❏ 看涨期权的买家

❏ 看涨期权的卖家

❏ 看跌期权的买家

❏ 看跌期权的卖家

期权的买家又叫持权人(holder)，期权的卖家又叫立权人(writer)。另外，我们还可以说买家持有多头头寸，卖家持有空头头寸。

期权买家与卖家之间有两个重大区别：

① 看涨期权和看跌期权的持权人(买家)没有买入或卖出的义务。他们可以选择是否执行自己的权利。

② 看涨期权和看跌期权的立权人(卖家)有义务买入或卖出。这意味着立权人可能被要求兑现买入或卖出的承诺。

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  04 术语

要交易期权，我们必须知道与期权市场相关的一些术语。

期权中，标的资产可以被买入或卖出的价格被称之为“执行价格”(strike price)。股票价格必须高于(对于看涨期权)或低于(对于看跌期权)这一价格，执行期权才能获得利润。所有这一切都必须在“到期日”(expiration date)之前完成。

在美国，在芝加哥期权交易所(CBOE)这样的全国性期权交易所交易的期权叫做“上市期权”(listed option)。这种期权有固定的执行价格和到期时间。每一份上市期权代表100股股票，称之为一份“合约”(contract)。

对于看涨期权，如果股票价格高于期权的执行价格，就被称之为“价内期权”(in-the-money)。对于看跌期权，股票价格低于执行价格则为价内期权。一份期权在价内的金额大小叫做“内在价值”(intrinsic value)。

  05 为何使用期权？

投资者使用期权有两个主要原因：投机和对冲。

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❏ 投机：

你可以将投机定义为赌某一证券的未来走势。期权的优势在于，你并不限于仅在市场上涨的时候能够赚钱。由于期权的多样性，在市场下跌甚至横盘的时候你同样可以赚钱。

投机往往风险比较大，而使用期权的风险更大。这是因为当你买入一份期权，你不但要正确地判断股票价格运行的方向，还要判断涨跌的幅度和时间点。另外别忘了手续费。所有这些因素加在一起，意味着你成功的概率并不是特别高。

既然概率不高，为什么人们还会使用期权来投机呢？除了期权的多样性之外，最关键的一点是杠杆。当你通过1份期权控制着100股股票，股价不需要出现特别大的涨跌，你就可能获得可观的利润。

❏ 对冲：

期权的另一个功能是对冲。我们可以把期权当成一份保单(insurance policy)。就像你的住房保险或汽车保险一样，期权可以用来对你的投资进行保险。期权的批评者认为，如果你对自己的选股没有把握，需要用期权来进行保护，那么你根本就不应该做这笔投资。

但另一方面，毫无疑问对冲策略是有用的，尤其对于大型机构而言。对于个人投资者也是有用的。举个例子，你想要抓住一只大牛股后面的行情，但又希望降低风险。使用期权的话，你可以用低成本的方式控制住下跌的风险，同时抓住整轮上升行情。

  06 期权是如何运作的？

现在我们已经知道了关于期权的一些基础知识，下面我们通过一个例子来讲讲期权的运作方式。

比如说，5月1日，公司A的股价为67美元，“7月70看涨期权”的期权费是3.15美元。“7月70看涨期权”是指到期日是7月第三个星期五，执行价格是70美元。这份合约的总价格为315美元(3.15乘以100)。在实际交易中，你还需要考虑手续费。

记住，一份股票看涨期权合约就是买入100股股票的选择权，所以你需要乘以100来得出总的期权价格。执行价格70美元意味着在期权到期之前，股票价格必须涨到70美元以上。由于期权费是3.15美元，因此盈亏平衡价格将是73.15美元。

当股价在67美元的时候，由于低于70美元的执行价格，期权是没有价值的(只有时间价值)。但别忘了你已经付了315美元的期权费，所以你相当于一上来就先亏了315美元。

3周后，股价比如说涨到78美元。这时期权合约的价值也随之上涨到825美元(8.25乘以100)。减去315美元的期权费，就是你的利润510美元。换句话说，短短3周你就差不多翻倍了！你可能会卖出手上的期权，锁定利润。这称之为“平仓”。当然，如果你认为股价可能继续上涨，你也可能继续持有。

  07 期权执行与卖出

前面我们已经提到期权是买入或卖出(执行)标的证券的权利。话是没错的，但在实际情况下，大部分期权都不会真正被执行。

在前面的例子中，你可以通过以70美元执行期权，然后以78美元将股票卖到市场中，赚取每股8美元的利润。你也可以继续持有股票，因为你的买入成本比当前市价要低。

然而大部分情况下，期权持有者会选择通过卖出(平仓)的方法来锁定利润。这意味着期权持有者将把期权卖到市场中去，而期权立权人通过买入期权来平仓。根据CBOE的数据，只有大约10%的期权被执行，60%通过交易平仓，30%到期价值归零。

  08 内在价值与时间价值

现在我们有必要解释一下期权的定价。在上面的例子中，期权费(价格)从3.15美元涨到了8.25美元。这种波动可以用内在价值和时间价值来解释。

从本质上来讲，期权的价值等于内在价值加上时间价值。前面已经说过，内在价值就是价内的金额，对于看涨期权来讲，就是当前股价高出执行价格的部分。时间价值代表期权增值的“可能性”。因此本例中期权的价格就可以这么去看：

期权费=内在价值+时间价值 (8.25美元=8美元+0.25美元)

  09 期权的类型

期权主要可以分为两类：

❏ 美式期权。美式期权可以在购买日期和到期日之间任何时间执行。前面所举的例子A公司期权就是美式期权。大部分交易所交易的期权都是这种类型。

❏ 欧式期权。欧式期权只能在到期日执行。

期权时代注：相关阅读《期权研究：美式期权 VS 欧式期权》

  10 长期期权

到目前为止我们讨论的都是短期期权。还有一些期权持有时间可能达到一两年甚至数年，比较适合一些长线投资者。

  11 奇异期权

除了常规的期权，还有各种非标准期权，又叫奇异期权(exotic options)。奇异期权是比常规期权更复杂的衍生证券，这些产品通常是场外交易或嵌入结构债券，比如执行价格不是一个确定的数，而是一段时间内平均资产价格的期权，或是在期权有效期内如果资产价格超过一定界限，期权就作废。

  12 怎么看期权报价表？

下面我们以IBM公司3月份看涨期权的例子来讲讲如何看期权报价表。

IBM公司3月份看涨期权

❏ 栏目1——期权代码(OpSym)。这个栏目包含了标的资产的股票代码、合约的月份和年份(MAR10代表2010年3月)、执行价格(110、115、120等)，以及这是一个看涨还是看跌期权(C代表看涨期权，P代表看跌期权)。

❏ 栏目2——买价(Bid)。买价是指做市商提供的买入某一期权的最新价格。这意味着如果你以市价单入场卖出2010年3月执行价125美元的看涨期权，你将会以最新买价3.4美元成交。

❏ 栏目3——卖价(Ask)。卖价是指做市商提供的卖出某一期权的最新价格。这意味着如果你以市价单入场买入2010年3月执行价125美元的看涨期权，你将会以最新卖价3.5美元成交。

注：做市商就是靠以买价买入、以卖价卖出赚钱的。期权交易者在做任何期权交易的时候，必须考虑买价与卖价之间的差值。一般来讲，期权交易越活越，价差就越小。价差太大可能会给交易者带来问题，尤其是短线交易者。如果买价是3.4美元，卖价是3.5美元，这意味着你以3.5美元买入之后立即在市场上以3.4美元卖出，即便期权本身的价格没有任何变化，你这笔交易将损失2.85%((3.4-3.5)/3.5)。

❏ 栏目4——外在价值(Extrinsic)。这个栏目显示了每个期权价格中所包含的时间价值(例中有两个价格，一个基于买价，一个基于卖价)。这一点很重要，因为所有期权在到期时都会失去全部时间价值。

❏ 栏目5——隐含波动率(IV)。这一数值是通过布莱克-斯克尔斯期权定价模型等计算出来的，代表依据当前期权价格和其他已知的期权定价变量所算出的预期未来波动率。隐含波动率越高，期权价格中所包含的时间价值就越大，反之亦然。如果你能够看到某个证券隐含波动率的历史数据，就可以判断当前外在价值的水平是处于高位(适合开立期权)还是低位(适合买入期权)。

❏ 栏目6——德尔塔(Delta)。德尔塔是希腊字母，从期权定价模型中而来，代表期权的“股票等价头寸”。看涨期权的德尔塔数值从0到100变动(看跌期权为0到-100)。持有一份德尔塔为50的看涨期权，其报酬/风险属性大致与持有50股股票相当。如果股票上涨整整1个点，期权将会上涨大约0.5个点。期权距离价内越远，期权头寸表现得越像股票头寸。换句话说，当德尔塔接近100，期权走势与标的股票越来越接近，比如德尔塔为100的期权将会在股价每涨跌1美元时同样涨跌1个整点。

期权时代注：相关阅读《》

❏ 栏目7——伽马(Gamma)。伽马也是从期权定价模型中来的希腊字母。伽马的数值告诉你如果标的股票价格上涨1个点，期权的德尔塔将会涨跌多少。比如说，如果你以3.5美元买入2010年3月执行价125的看涨期权，从上图可以看到德尔塔是58.20。换句话说，如果IBM股价上涨1美元，这份期权价值将会增加大约0.5820美元。

❏ 栏目8——Vega。Vega是指隐含波动率上升1个点可能导致期权价格涨跌的幅度。还以上面那个期权为例，如果隐含波动率上升1个点，即从19.04%上升到20.04%，期权的价格将会上涨0.141美元。这就说明了为何在隐含波动率较低的时候适合买期权(你支付的时间价值较小，将来隐含波动率的上升将会推高期权价格)，而隐含波动率较高的时候适合卖期权。

❏ 栏目9——Theta。前面在讲外部价值时已经提到，所有期权到期时将失去全部时间价值。另外，随着到期日临近，所谓的“时间衰减”(time decay)将会加速。Theta就是告诉你，时间每过去一天，期权将损失多少价值。

❏ 栏目10——成交量(Volume)。这一栏是告诉你最近交易日有多少合约在交易。

❏ 栏目11——持仓兴趣(Open Interest)。持仓兴趣代表某一特定期权当前已经开仓但尚未被冲销的合约份额。

❏ 期权是给与买家在特定日期或之前以特定价格买入或卖出标的资产权利的合约。

❏ 期权之所以是衍生品，是因为它的价值是从标的资产衍生而来。

❏ 看涨期权给与持有者在特定时间之内以特定价格买入某一资产的权利。

❏ 看跌期权给与持有者在特定时间之内以特定价格卖出某一资产的权利。

❏  期权市场有4类参与者：看涨期权买家、看涨期权卖家、看跌期权买家和看跌期权卖家。

❏ 期权买家通常被称为持有人，卖家被称为立权人。

❏  标的资产可以被买入或卖出的价格被称之为执行价格。

❏  期权的总成本被称为期权费，决定因素包括股票价格、执行价格和剩余到期时间。

❏ 个股期权代表100股标的股票。

❏ 投资者使用期权来进行投机和对冲风险。

❏ 期权两种主要类别是美式期权和欧式期权。