目前焦化厂利润较好，开工率总体处于高位，在一定程度上反映出下游需求表现良好。此外，港口煤炭库存持续下降也对煤价形成支撑。整体上，如果四季度宏观基本面不发生突发性的变化，预计下游需求将保持良好态势，进而推动焦煤持续走强。

  焦化企业利润偏高

  据我的钢铁网调研了解，截至9月18日，全国30家独立焦化企业平均盈利314元/吨，去年同期利润为75元/吨，较近3年样本焦化企业平均利润高34%。全国230家独立焦化企业焦炭产能利用率为77.57%，同比高2.23%，较均值高 2.07%。焦化企业利润整体处于偏高水平，生产积极性较高，焦煤需求较好。

  数据显示，9—11月焦炭新增产能1548万吨，淘汰焦炭产能732万吨，净增焦炭产能816万吨，焦煤需求增加1061万吨。12月净淘汰焦炭产能2214万吨，据估计淘汰产能将集中于12月下旬释放，对焦煤2101合约需求影响有限。

  进口焦煤配额用尽

  我国海运煤炭进口实行配额制，炼焦煤进口商主要为钢厂和大型焦化厂，贸易商相对而言贸易量有限。一般拥有进口配额申领资质的企业年底申请下一年度配额量，最终企业被分配的配额量取决于该企业上一年度配额量完成情况以及下一年度实际需求量。1—7月因全球除中国外生铁产量大幅下降，焦煤需求下滑，澳洲焦煤价格远低于国内煤价，进口利润较大，钢厂及贸易商购买澳洲焦煤的积极性较大，进口澳洲焦煤同比增加55%。较多终端用户进口焦煤配额用尽，预计四季度进口澳洲焦煤资源将大幅度下降。蒙煤进口主要采取公路和铁路运输，不受进口配额的限制，但即使四季度进口蒙煤增加，考虑到我国澳洲焦煤进口占比达到63%，蒙煤增量较难冲抵澳煤减量，四季度进口煤资源将整体趋紧。

  季节性冬储带来支撑

  我国北方煤炭资源丰富，南方煤炭资源较为匮乏，因此我国煤炭市场呈现北煤南运的特点。寒冷的天气必然影响煤炭开采，进而导致煤炭供应趋紧，而且寒冷气候也会影响煤炭运输，因此一般我国钢厂和焦化厂在四季度冬储煤炭。今年钢厂和焦化厂焦煤库存处于较高水平，但离历史高位仍有一定的距离，四季度钢厂为保证生产以及防范运输风险，预计仍会采取一定的冬储行为，对焦煤2101合约价格形成支撑。

  截至9月18日，四大港口进口炼焦煤库存为389万吨，同比下降 40.1%。港口焦煤库存大幅低于去年同期水平，对价格形成较强支撑。

  投资逻辑及操作策略

  投资逻辑主要基于以下几个方面：一是今年9—11月焦炭净投产产能为816万吨，焦煤消费将增加1061万吨。二是煤炭冬储对焦煤2101合约形成支撑。三是进口焦煤配额用尽，四季度进口澳洲焦煤资源偏紧，进口澳煤占比大，蒙煤增量较难冲抵澳煤降幅。四是港口煤炭库存持续下降对煤价形成支撑。

  操作上，建议做多焦煤2101合约，参考区间为1200—1250元/吨。