新洋丰成立于 1982 年，2014 年在深交所上市，业务覆盖磷酸一铵、常规复合肥、新型复合肥三大板块，拥有 10 大生产基地、30 余家销售公司。公司拥有磷矿-磷肥-复合肥-现代农业一体化产业链，在原料端布局深厚，具有年产各类高浓度磷复肥逾 800 万吨的生产能力和 320 万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸 280 万吨/年、合成氨 15 万吨/年、硫酸钾 15 万吨/年、硝酸 15 万吨/年。磷复肥行业上游承接矿产，具备资源和周期属性；下游直接面对经销商和农户，具备消费品的特征。2015 年以来，磷复肥行业进入艰难而漫长的整合期，伴随行业供给结构改善，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头盈利有望显著改善。

磷复肥行业：“三磷”整治开启中长期景气周期，需求存结构性机会

随着供给侧改革与“三磷”整治推动，磷肥落后产能持续出清，我国磷酸一铵行业集中度逐渐提高， 2019 年前四大生产商产能占全国总产能的 26%，其中新洋丰磷酸一铵产能达 180 万吨/年，位居全国第一。拉长时间维度来看，总量控制叠加优惠政策取消，磷复肥行业实质上已经具备了寡头垄断的必要条件。新洋丰一方面已在前两年完成了环保整改与磷石膏处理线的建设，未来环保风险大幅降低；另一方面，企业凭借一体化的产业布局，在未来磷矿供应趋紧时依旧能保证较高的盈利水平，凭借成本优势加速抢占市场，竞争优势愈发明显。需求方面，我国基础化肥需求进入存量市场。2019 年以来主粮价格企稳回升，有望改善种植收益预期，拉动整体磷复肥需求。此外，伴随农业种植结构调整，经济作物种植比例持续提升，我国糖料、水果产量自 2014 年以来持续增长。经济作物产值高、利润好，有望打开高端肥市场空间。

公司资源禀赋深厚，消费端持续升级

成本端，公司控股股东湖北洋丰集团拥有 5 亿吨储量的磷矿资源，产业链一体化优势明显；此外公司还具备钾肥进口权，有助于公司根据市场变化降低采购成本。2020 年公司启动合成氨技改项目，进一步加强磷复肥主业核心竞争力。物流方面，公司产能靠近资源地，在多个基地建设了专用码头和铁路专用线，降低物流成本；产品方面，公司具备行业内品类最齐全的产品线，打造“力赛诺”品牌全面负责新型肥料市场开发；营销方面，公司在行业低迷期抢占优质的存量经销商资源，已在东北、湖北、河南等重点市场建立领先优势，技术服务赋能将加速产品推广，市占率有望进一步提升。

盈利预测：预计 2020-2022 年公司营业收入分别为 97.41 亿元、100.68 亿元、104.01 亿元，归属净利润分别为 8.4 亿元、10.48 亿元、12.23 亿元，PE 分别为18/15/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、磷酸一铵价格下跌风险、环保政策风险。

以上内容节选自【中泰证券】已经发布的研究报告《新洋丰（000902）：成本端与销售端优势兼具，磷复肥龙头再起航》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。