疫情之下黄金市场，一边是金价的不断走高，另一边则是黄金需求的走低。

今年以来，国内黄金价格累计上涨14%-15%，一度突破400元/克，创历史新高。而与此同时，据中国黄金协会最新公布的数据显示，2020年一季度，全国黄金实际消费量148.63吨，与2019年同期相比下降48.20%。

珠宝黄金行业放缓之际，又一家黄金企业准备冲击A股上市。6月24日，老铺黄金股份有限公司（简称“老铺黄金”）披露IPO招股书，拟登陆深交所募资5.5亿元，主要用于线下门店建设。

然而，蹊跷的是，在2019年珠宝黄金企业业绩普遍不及预期，整体行业增速放缓的情况下，老铺黄金逆势增长一倍左右。

而除此之外，颇为诡异的是，公司研发人员人均薪酬高达90万元，这与其他可比公司研发人员年均薪酬10万左右相比，差距颇大。

产品溢价高于同行

如今购买黄金已不再仅仅是中国大妈的爱好，90后们也纷纷兴起“淘金热”。不过，相比年长者对传统设计风格首饰的青睐，年轻人反而对复古中国风颇感兴趣。

2018年末，周大福“传承”系列古法金饰品在小红书、抖音等平台走红。紧随其后，周生生推出了“文化祝福”系列。此外，其他珠宝零售品牌也纷纷布局“古法”系列金饰品。

一时之间，“中国风”古法金饰广受消费者欢迎。根据中国珠宝玉石首饰行业协会统计，2017-2019年，中国古法黄金市场规模分别为 30.42亿、 130.23亿、 303.66亿，增长迅速。

古法黄金制作工艺历史源远流长，最早可追溯至商周时期，距今已有近三千年。古法黄金采用国家非物质文化遗产的古老铸金工艺，出自于宫廷造办处，为皇室贵族做金器所用。

相比普通黄金饰品而言，古法饰品用金用料密实，手工打造。因此，相对于普通黄金饰品而言，古法黄金饰品溢价相对偏高。

以黄金手镯为例，周大福一款重量在42.65g、尺寸为54mm的传承系列古法黄金手镯售价为23743.3元，平均每克售价为556.70元；而周大福另外一款重量在17.25g、同样尺寸的普通黄金手镯售价在9312.5元，平均每克售价为539.86元。

从市面上来看，在古法黄金手镯这个品类中，经比较品牌官方旗舰店价格，老铺黄金溢价最高。

以6月30日日期为准，当日国内黄金金价为397.76元。同样一款素面古法黄金手镯，明牌珠宝平均每克售价为487.65元、周六福平均每克售价为549.92元、周生生平均每克售价为552.73元，而老铺黄金平均每克售价为565.21元。

事实上，早在2009年，“老铺黄金”品牌便已推出古法金饰品，但奈何“生不逢时”，当时并未兴起热潮。直到近两年，“中国风”广受推崇，老铺黄金才露“尖尖角”。

营业成本占比远低于同行

“老铺黄金”品牌的“出圈”，令老铺黄金赚得盆满钵满。

2017—2019年，老铺黄金营业收入由4.35亿元增至9.45亿元；同期归母净利润也由3248.56万元增至9146.10万元，翻了两翻。

尤其在2019年，老铺黄金业绩增速迅猛，营业收入同比增长117.24%，归母净利润同比增长152.78%，显然这一增速与珠宝上市公司同期增速相比，遥遥领先。

据财经网梳理，2019年受珠宝行业景气放缓影响，珠宝上市企业业绩增速整体不及预期，营收增速轻微下滑。

在这其中，营收增长较快的为豫园股份（600655.SH），但也仅同比增长27.40%；同时由于2019年扭亏为盈，金一文化（002721.SZ）净利润增速录得最高，为213.50%。

来源：公司年报

在金一文化年报中，可以一窥珠宝首饰行业增速放缓的原因。“2019年国内珠宝首饰行业经历了较大的转折，上半年行业企稳复苏，到了下半年由于金价短期涨幅较大，消费者出现观望态度，黄金珠宝相关企业销售压力增大。”

国家统计局数据显示，2019年全年限额以上金银珠宝类销售额同比增长0.4%。据中国黄金协会最新统计数据显示，2019年全国黄金实际消费量1002.78吨，同比下降12.91%。

那么，令人困惑的是，老铺黄金是如何在珠宝首饰行业增速放缓中“一骑绝尘”呢？

不止于此，相较于同行而言，公司营业成本占营收比重也远远低于同行水平。

珠宝黄金饰品不同于一般消费品，附加值较低，因此对于珠宝黄金企业来说，营业成本占营收比重偏高，2019年均值在91%左右，而同期老铺黄金这一比重仅为61.06%。

按照公司的说法，公司产品并非一般首饰品，而是古法手工金器产品，公司旗下四大品类分别是花丝类、素面类、镶嵌类、錾刻类，附加值较高。

经财经网测算，2017—2019年，老铺黄金产品平均每克售价分别为383.20元、398.97元、453.30元，与同期每克采购均价276.46元、273.10元、312.40元相差106.7元、125.9元、140.9元，差距逐渐拉大。

来源：招股书

这也意味着，在珠宝黄金饰品市场行情不好的2019年，公司对旗下黄金饰品还提高了价格，但仍有大批消费者买单。这与金一文化年报中披露的“金价上涨导致消费者出现观望态度”，明显不符。

研发投入占营收比例不足1%

较于“老铺黄金”品牌的悠久，老铺黄金还未满4岁，公司成立于2016年12月5日。“老铺黄金”品牌是公司实控人旗下金色宝藏运营品牌之一，后于2016年11月从中独立出来。

而且，一开始成立的时候，老铺黄金部分产品由金色宝藏处采购得来。

2017年，老铺黄金向金色宝藏处采购商品2448.33万元，金色宝藏为第二大供应商。2018年，老铺黄金对金色宝藏的采购金额降至457.51万元，不过金色宝藏仍然是公司的第五大供应商。直到2019年，老铺黄金不再从金色宝藏处采购商品。

据公司解释，为杜绝同业竞争，关联方金色宝藏于2017年、2018年陆续将所有含黄金成份制品及足金碎料转售给老铺有限。

金色宝藏成立于2004年6月28日，通过租赁、联营等方式在商场、景区经营佛教文化产品及旅游纪念品，旗下运营“老铺黄金”和“金色宝藏”两个品牌。其中，“老铺黄金”品牌经营销售黄金产品，“金色宝藏”品牌经营销售佛教文化产品等工艺品。

招股书显示，2019年金色宝藏净资产为-752.34万元，已经资不抵债；净利润为-2188.99万元，亏损严重。

金色宝藏同样是公司实控人徐高明旗下公司，2004年4月至2018年10月，徐高明担任金色宝藏总经理之职。在此期间，徐高明自2016年12月担任老铺有限总经理。

将主营黄金饰品的“老铺黄金”品牌从金色宝藏中独立出来运营，足以可见徐高明对“老铺黄金”的热爱。这份热爱还不止于此，在老铺有限股改之后，2019年11月至今，徐高明还担任公司研发总监。

1964年出生的徐高明，20岁在岳阳市畜牧水产局担任科员，随后职位一路攀升至畜牧水产局水产大楼总经理。不过，在不惑的年纪，徐高明从畜牧水产行业转行，建立了金色宝藏。

按照招股书的说法，公司创始人亲任产品研发总监，有效地保证公司产品研发、产品创新的资源配置、定位坚持与任务执行。

不过，令人担忧的是，创始人一无研发技术，且专业并不相干，如何能保证公司产品跟上市场潮流，亦或是独立创新呢？

与此同时，报告期内，公司研发支出也颇为“吝啬”。2017—2019年，公司研发费用为677.98万元、683.31万元、852.99万元，占同期营业收入的比重仅为1.56%、1.03%、0.90%。

据招股书，公司研发费用主要由职工薪酬和设计费用组成。而报告期内，研发人员占职工薪酬的比例由2017年的58.76%增至2019年的97.62%，同期设计费用金额由211.79万元降至15.13万元。

来源：招股书

可以说，大部分研发费用落入了研发人员的口袋。2019年，公司研发人员总数为9人，以此计算，年均人均薪酬已高达92.52万元，远远超过同行研发人员10万元左右的年薪。