9月14日，国内商品期货大面积收涨，农产品期货涨幅异常，粕类油脂、玉米、白糖及淀粉期货集体翻红，其中棕油涨超4%领涨。截止收盘，棕油主力涨4.24%，报6096元；豆二主力涨3.61%，报3678元。

  广发期货认为，USDA公布最新平衡表，美陈豆陈豆库存下降幅度超过此前预期，加上美新豆产量调降，新季结转库存下调。同时中国采购持续快速推进，美新豆对华销售已经超过了往年同期水平， 对盘面形成较强提振。国内整体豆粕压力仍然存在，基差仍较疲弱，但饲料需求恢复较好，后期整体豆粕仍是易涨难跌格局。单边保持前期多单。 套利上关注1-5价差及豆菜价差走强。美豆单产下调，马来棕油库存低位，中国油脂总体库存低位，豆油有收储消息，油脂价格有较强支撑。但海外疫情扩散，棕榈油仍有季节性增产压力，美豆丰收格局确定。建议油脂轻仓多单持有，不追高。

  今年国内大豆供应量非常大，除了3月4月巴西装船问题导致到港偏低，5—8月都保持月度900万吨以上的到港量。中国海关数据显示，8月国内进口大豆到港960.4万吨，同期历史最高值；1—8月共计到港6474万吨，同比增15%，比前高2017年同期增加2.2%。

  前期到港主大豆要来自巴西，今年由于雷亚尔贬值刺激农民卖货，巴西大豆销售和装船节奏一直较快。中国海关数据显示1—7月巴西大豆到港4073万吨，同比增20%。8月底，巴西2019/2020年度大豆基本销售完毕，甚至2020/2021年度大豆也预售了50%左右，年内几乎已经没有存量。巴西商贸部数据显示，1—8月巴西已经装出8039万吨大豆，按照Anec预计8200万吨的装出量来看，2020年巴西剩余可装出大豆不足200万吨。

  相对来看，7月份美豆到港仅3.83万吨， 1—7月共计到港为927.62万吨。作为对比，2019年1—7月美豆到港681.37万吨，2017年1—7月美豆到港1956.22万吨。随着巴西大豆可装出量有限，7月中旬以后，中国对美豆的采购进度明显加快，且主要针对2020/2021年度新季作物。截至8月27日，2020/2021年度美豆对华累计销售1352.6万吨，占其总销售量的56%。

  三季度开始中国加快对美豆采购，原因是相对巴西大豆，美豆给油厂留出更好的榨利空间。从产地CNF报价来看，5月中旬开始巴西报价快速抬升，并带动美国报价抬升。不过由于国内油脂较强，进口大豆盘面榨利并未明显萎缩，且7月以后美豆榨利明显好于巴西大豆，鼓励国内油厂加快对美豆采购。

  此外，中国采购美豆还有中美第一阶段协议约束。有消息称，为了完成2020年采购美国365亿美元农产品的目标，中国对美豆的采购量或达4000万吨，除去1—7月已经到港的928万吨，8—12月到港美豆可能达到3072万吨。

  国内养殖需求恢复，预计9—12月大豆能维持高压榨

  受益于二季度至今油厂大豆压榨量维持高位，国内大豆库存量相比到港并不算高。年初至第36周全国油厂压榨大豆6184万吨，同比增加574万吨，导致到港同比增840万吨的情况下大豆库存仅增加130.53万吨至719.18万吨。

  油厂维持高压榨的原因除了大豆到港集中外，国内养殖需求恢复也是重要原因。在政策鼓励下，今年生猪养殖产能总体稳定增长。截至7月，全国能繁母猪存栏环比连续10个月增长，生猪存栏环比连续6个月增长，同比增长13.1%。当前虽然部分省市生猪养殖再受非瘟疫情影响，但从大节奏上看，全国生猪存栏稳定增长是大趋势，预计9—12月国内大豆压榨仍能维持月均800万吨的压榨。

  后期国内大豆总体供应压力不大

  天下粮仓预计9—12月国内大豆到港量为3360万吨，加上截至8月底国内进口大豆库存740万吨，9—12月国内大豆供应量约4000万吨。假设月均维持825万吨压榨，期末国内大豆库存约800万吨，处于历史同期高水平。

  但3360万吨的预期到港中并未排除进国储部分。中国大豆国储量历来不被市场所知，我们仅能从平衡表中做大概推断。过去两年，国内大豆储备量或在千万吨级别，那么在2020年全球新冠疫情暴发背景下国储量更有理由维持高位。目前市场上关于国储量的说法较多，均无从证实。

  总体来看，在现有压榨预估下，算上国储部分，9月以后国内大豆供应压力并不算大。目前国内大豆库存和豆粕库存或在后期到港放缓中逐渐缓解。

  美豆、连粕短期存在调整需求，中期维持多头思路

  对于美豆，本周六凌晨USDA刚刚发布9月供需月报，报告整体利多，美豆单产预估从53.3蒲下调至51.9蒲，新作库存预估下调至4.6亿蒲，基本符合市场预期。报告后美豆也快速拉高，主力合约尾盘收至997美分/蒲式耳。

  8月中旬至今，在产区天气炒作下美豆上涨已超过100美分/蒲式耳，此次USDA月报利多确认了美豆新作产量的边际下调，也巩固了美豆近期的涨势，后期美豆再次下探到930美分/蒲式耳以下概率较低。天气利多已经充分兑现，利多报告后盘面继续大幅上涨动力不足，短期存在调整要求，市场需要消化前期涨幅。中期美豆交易逻辑不变，9月以后关注收割期产量兑现情况和中国的采购力度和节奏，预计中期美豆偏强振荡。

  国内豆粕市场供需情况变化不大，仍旧维持高压榨、低成交和累库存局面，现货基差在-100附近弱势振荡。连粕期货价格锚定美豆，成本是驱动期货价格波动的主要力量，所以在美豆偏强预期下，后期对国内连粕也维持偏强观点。预计周一开盘后国内M01涨幅相对缓和，豆粕短期快速拉涨至3000点以上存在调整可能，中期维持多头观点，逢回调买入进场，M01上方空间暂看至3200点。

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