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周一央行重新启动公开市场逆回购操作，国内货币市场资金利率成本和国债收益率都有回落，国债期货价格也已经连续数日反弹。不过，从流动性角度来看，季末之前资金压力依然未消，收益率隐忧仍旧存在。从供需格局来看，国债现券市场谨慎情绪限制配置热情。因此，季末之前，期债价格仍将在流动性和配置压力之下维持振荡偏弱走势。从中长期来看，央行货币政策边际收紧的总基调奠定了收益率上行的大格局。

  关注季末压力预期变化

  上周央行在公开市场连续6日暂停逆回购操作，上周总计实现净回笼6250亿元。本周将有9000亿元逆回购、1515亿元MLF和约6300亿元的TLF逐步到期，资金压力可见一斑。在此时点，央行周一在公开市场进行1000亿元逆回购，当日实现净回笼900亿元，开始逐渐出手维稳资金流动性。由此，我们可以看出，近期央行在公开市场上的操作目的为维持市场流动性的整体平稳，利用“量松价升”的调控方式在加大去杠杆力度的同时又不给资金市场带来明显冲击。节后央行选择在第一周暂停逆回购、第二周重启的节奏也恰好是为了配合季末MPA考核压力期到来之前的未雨绸缪。

  因此，央行流动性的调控节奏我们判断大致可以表现为本周末和下周初关注是否有MLF或TLF续作可能，而临近2月底，因资金压力可稍有缓解而表现平淡。但进入3月之后，央行料将利用各类定向调控工具加大对流动性的稳定性调整，银行与非银金融机构流动性压力的结构性变化将更加凸显。从货币市场利率角度来看，隔夜SHIBOR和一周利率水平在1月26日当天到达顶峰之后就开始持续回落，也可以看出到期压力在资金市场上的冲击效应远小于预期，也反映短期“量松”的现实带来央行前期的连续暂停操作。预计短期利率水平将表现平稳，但进入3月之后需要保持密切关注。

  受此影响，我们认为国债收益率的上行压力在春节过后得到了短期缓解，近几日的小幅回落也可反映上述资金成本的变化。但是，从截至季末的时间节点来看，仍不能掉以轻心，继续保持短期缓解、总体谨慎的步调。