广告主结构调整出成效，收入增长持续性突显。相对于腾讯媒体广告、爱奇艺广告收入Q2均20%以上的同比下滑，公司楼宇媒体的收入情况十分亮眼，主要在于客户结构中大客户集中，作为各行业的龙头受宏观向下波动的影响较小所致。从行业上看，公司收入结构调整成效显著，互联网广告主当前占比仅25%，而传统广告主预算投放与收入挂钩，公司收入增长持续性突显。

归母净利润的大幅增长主要来自四个方面，营业成本的大幅度下滑、文化事业建设费的减免、应收账款减值的大幅减少以及投资收益对政府退税减少的抵消。

营业成本方面：去年H1影院媒体6.42亿成本中，6.2亿成本为租金成本，因此影院媒体成本属于按月度均匀发生的支出，这部分Q2因疫情影响减少3.2亿元。而Q2营业成本共减少6.02亿元，因此楼宇媒体营业成本共减少2.82亿元，好于我们此前的判断，同时也促使楼宇媒体毛利率大幅提升至52%。由于成本支出的减少，公司经营活动现金支出减少21.6亿元，致使经营活动现金净流量同比增长87.6%。

文化事业建设费减免：受2020年全年免征文化事业建设费影响，公司Q2营业税金及附加为-10.46百万，相对于去年同期下降1.03亿元。

应收账款减值方面：因收入规模下降，应收账款余额有所减少，而此前应收账款减值计提充分，导致Q2应收账款减值同比下滑2.65亿元。

政府退税：受去年收入基数低影响，今年政府退税预计大幅下滑，上半年已减少2.8亿元，其中Q2减少0.91亿元，但本季度投资收益增加了0.69亿元，抵消了部分退税的缩减对净利润的影响。

盈利预测与投资评级：公司收入端经营拐点已现，盈亏平衡点下移，利润弹性突显，我们上调公司业绩预测，预计公司2020/2021/2022年收入分别为101.73/134.83/153.30亿元，同比增长-16.2%/32.5%/13.7%，归母净利润分别为24.71/39.58/47.67亿元，同比增长31.8%/60.2%/20.4%，对应PE分别为37.84/23.62/19.61倍。我们维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济超预期波动、竞争加剧、回款不利

以上内容节选自【东吴证券】已经发布的研究报告《分众传媒（002027）：业绩大超预期，经营拐点已现》及公开信息，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。