进入第四季度，国内菜粕继续保持供应充裕的状态，需求却随着温度的降低进入消费淡季。笔者预计，菜粕期价仍将保持振荡走势，振荡区间在2220—2400元/吨。

（1）替代蛋白供应基本充裕

美国农业部8月公布的供需报告上调美豆单产至53.3蒲式耳/英亩，创出自2016年以来的历史新高，虽然后续美豆单产存在一定调降的可能性，但预计调降空间不大，这就奠定了今年秋季美豆丰产的格局，全球粕类原料供应将会进入一个宽松状态。在此背景下，同属粕类市场的菜粕将难以炒作供应端的紧张，从而吸引资金的介入。

美国农业部8月供需报告预计，中国2020年大豆进口量预计在9900万吨。我国海关总署公布的数据显示，1—7月我国进口大豆5513.43万吨。那么未来5个月我国还将进口大豆4386.5万吨，折合成蛋白粕789.5万吨。因此，国内可用做水产饲料的蛋白供应充裕。

（2）主要的进口来源国增加

海关总署公布的数据显示，截至6月，我国累计进口菜粕21.24万吨，较去年同期的9.9万吨增幅114.5%。今年从菜粕进口分项国别来看，加拿大和阿联酋成为我国菜粕的主要进口来源国。其中，加拿大1—6月对中国出口菜粕58.33万吨，相比去年同期的70.36万吨，减少12.03万吨；阿联酋菜粕进口量异军突起，截至6月，阿联酋菜粕进口总量为16.6万吨，去年同期阿联酋菜粕进口量为零。进口来源国的增加，完全弥补了主要进口国菜粕进口量减少的情况，甚至还有超越，这令我国的菜粕整体进口量创出6年新高。

（3）水产饲料需求进入淡季

菜粕作为饲料原料，主要用于水产养殖饲料添加，水产养殖具有明显的饲料投放淡旺季，一般分为两个时间段：第一时间段是每年3月随着气温、水温回升，水产投料会增加，水产饲料需求进入旺季，并一直持续到10月；第二时间段是进入11月随着气温下降，水产出塘增加，饲料投喂减少，直到来年的2月，水产饲料需求进入淡季。

目前来看，水产饲料产量将进入逐渐递减的状态，并且这种产量处于低位的情况将持续到来年的2月。水产饲料生产的低消耗情况，会令菜粕期价失去需求方面带来的支撑。同时，菜粕现货采购清淡。据统计，连续多个交易日菜粕无成交。截至8月14日，沿海地区菜粕库存为2.58万吨，港口颗粒粕库存为12.13万吨，仍处于历史同期高位。

（4）跷跷板效应令粕类承压

由于菜油和菜粕同属于菜籽的附属产品，两者之间具有天然的跷跷板效应，目前阶段菜油期价高涨，油厂挺油弱粕心态较强。截至8月18日，菜油和菜粕主力合约比价已经到3.78，历史峰值比价在4.8左右。从油粕的基本面分析，菜油和菜粕的比价有望继续走升，大概率会超越前期历史高点，这将对菜粕期价形成套利压力。

综上所述，全球大豆丰产令粕类供应承压，国内整体菜粕供应创出6年新高，加之水产饲料消费淡季即将到来，以及来自油粕套利的压力等，一系列利空因素令菜粕期价上涨高度有限。不过，鉴于整体水产养殖规模的绝对体量庞大，也对菜粕价格形成一定支撑。在上有压力、下有支撑的格局下，预计第四季度菜粕期价保持振荡走势。