市场展望与投资策略：

7月USDA供需报告上调全球大豆旧作产量和库存，美豆新作产量及库存均上调，对大豆市场影响略偏空。美豆生长状况持续优于往年同期，新季美豆增产预期仍较强。近期中国持续买入美豆提振美豆上涨，且美豆进入生长关键期，随时可能出现天气炒作拉动豆价。预计短期美豆整体仍将延续震荡偏强走势。但在两国关系趋紧背景下，市场忧虑后续中国对美豆的采购，美豆上行空间较有限。

6月马来棕榈油产量增幅超预期，但出口强劲令库存下降。近期印度和马来种植区遇强降雨，或将影响棕油产量。叠加马来棕油出口需求改善，外盘上行支撑国内棕榈油行情。国内进口大豆持续巨量到港，油厂开机率维持高水平，大豆原料供应充裕。豆油市场成交情况良好，极大缓解了油厂庞大开机率情况下豆油高产出的不利影响，国内豆油累库进度低于此前预期。棕油近期买船不多，库存仍处于较低位置。菜油进口持续不畅，油厂开机及库存处低水平。两国紧张关系进一步升级，市场担忧后期美豆进口受影响，均对国内油脂市场构成提振。经过前期持续攀升，近期油脂盘面恢复调整，在多方利好下，预计将维持偏强震荡。谨慎东南亚棕油产地及美豆产区天气引起的市场波动。

一、7月行情走势回顾

7月上旬，美国中西部地区高温干旱天气，或影响大豆生长并降低潜在产量，提振美豆拉涨。中下旬，美豆出口销售强劲，且中国增加美豆采购，带动美豆继续走高。7月国内油脂整体强势上行。两国关系持续恶化，市场担忧影响后续美豆进口，利多豆油市场。因预期东南亚主产国产量下降，以及马棕油出口改善，国内棕油随外盘大涨。油厂走货良好，豆油库存增幅放缓，棕油库存下降，利好国内油脂行情。

图1：CBOT大豆期价

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：油脂期价

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

2.1 USDA：美豆新作产量及库存上调

表1：7月USDA全球大豆供需平衡表

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

7月USDA全球大豆供需数据显示，2019/20年大豆产量上调。其中，巴西大豆产量预估上调200万吨至1.26亿吨，阿根廷大豆产量维持5000万吨不变。全球大豆库存上调50万吨至9967万吨。美豆新作产量因收获面积增加随之相应上调，压榨上调抵消了部分新作产量上调带来的供应增量，新作期末库存上调。本次报告对大豆市场影响中性略偏空。

表2：美豆供需平衡表调整

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

根据美国农业部数据，截止7月16日，2019/20年度迄今为止，美国对华大豆销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为1644.1万吨，同比增加15.0%。美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为1325.6万吨，高于去年同期的957.5万吨。

图3：美豆周度出口（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

图4、美豆月度压榨量（百万蒲式耳）

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA；Wind

美国油籽加工商协会（NOPA）发布的压榨报告显示，6月美国大豆压榨量为1.673亿蒲式耳，虽然连续第三个月下滑，但是比去年同期高出12%，也高于市场预期水平。由于充足的大豆供应以及大豆制成品需求较好，本年度（2019年9月开始）以来美国大豆压榨量一直处在历史同期高位。

截至2020年7月26日当周，美国大豆优良率为72%，去年同期为54%。美国大豆开花率为76%，去年同期为52%，五年均值为72%。美国大豆结荚率为43%，去年同期为17%，五年均值为36%。本年度自美豆进入播种期以来，美豆产区天气延续良好，利于大豆播种和生长。目前美豆进入较为关键的结荚期，产量受产区天气影响较大，谨慎天气炒作引起的市场波动。

2.2 南美大豆升水创高点，美豆价格优势增强

据巴西政府数据显示，2020年6月份巴西大豆出口量共计1375万吨，较5月份环比减少11.35%；较去年同比增加51.60%。2020年1-6月份巴西累计出口大豆6382万吨，同比增加36.25%。目前巴西2019/20年度大豆销售完成92.9%，上一年度同期为71.1%。

由于巴西大豆处于销售末期，货源趋于紧缺，近期巴西大豆报价不断走高，价格优势减弱。7月巴西大豆对华装运量继续下滑，巴西大豆6月份对华装船量较5月份环比减少12.52%，主要由于中国对更为便宜的美国大豆的采购增加。7月21日美国下令72小时内关闭中国位于休斯敦的领事馆，随后中国外交部通知美方关闭美国驻成都总领事馆，两国关系进一步紧张。目前两国之间众多悬而未决的问题可能造成贸易前景不确定，影响美豆的采购，后期需密切关注两国关系走向。

图5：进口大豆升贴水

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

图6：巴西大豆月度出口量（万吨）

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind；巴西贸易部

2.3 国内大豆月度进口环比大增

海关数据显示，2020年6月份中国大豆进口量为1116万吨，较5月份的938万吨提高19%，较去年同期的651万吨提高71.4%。2020年1至6月份中国大豆进口总量为4504.4万吨，较上年同期的3819.2万吨提高17.9%。6月份中国大豆进口量激增，主要因为从巴西进口的大豆大批到货。

由于早些时候巴西货币贬值带来的价格优势，国内压榨企业订购大量巴西大豆。5月下旬开始，进口大豆开始巨量到港。7月份国内大豆进口量可能继续高于正常水平，预计将超900万吨，主要仍是巴西大豆。同时，近期中国加快美豆采购进度，预计在未来几个月内，大豆到港量将持续高水平。