证券时报记者 范璐媛

  上半年全球经济表现不容乐观。与此同时，全球股市节节攀升，上市公司总市值再次超过全球GDP水平，资本市场与宏观经济指标逐渐背离，用于衡量股市估值泡沫程度的巴菲特指标升至警戒区域。

  当下股市与经济指标的背离程度有多深？A股估值处于什么水平？

  全球股市驶入危险区？

  巴菲特指标以股市总市值占GNP（或GDP）的比例来衡量一国股市的估值水平，又称作资产证券化率指标。

  巴菲特在2001年的文章中针对美国股市进行分析时指出，如果资产证券化率在70%~80%区间，购买股票可能会表现比较好，如果这个比值接近200%，就等于在玩火。

  根据WFE（世界证券交易所联合会）的统计，截至今年6月末，全球股市总市值达89万亿美元，超过2019年全球GDP水平87.85万亿美元，这意味着巴菲特指标超过了100%，考虑到疫情对今年GDP数据产生的影响，这一比值将会更高，不少市场分析人士将其解读为一个危险信号，认为当巴菲特指标升至100%以上时，就该倾向于规避风险。

  那么，巴菲特指标超过100%究竟意味着什么？巴菲特近20年前提出的理论在今天是否依然有效？

  证券时报·数据宝回溯历史数据发现，仅以年末数据统计，全球上市公司总市值超过GDP的情形共出现过6次，分别发生在1999年、2000年、2006年、2007年、2017年和2019年。

  其中，2000年和2007年的股市巅峰分别被互联网泡沫破裂及次贷危机终结，随后全球股市重挫，印证了巴菲特的理论。

  2017年巴菲特指标再次站上100%的红线时，情况发生了改变。虽然2018年全球股市经历了回调，总市值在其后一年的最大缩水幅度在20%左右，崩盘式急跌并未出现。2019年随着全球股市反弹，巴菲特指标再次站上100%。

  事实上，2014年以来，全球股市的巴菲特指标就从未跌下过90%，始终高出巴菲特认为的70%~80%的安全区间，但在过去6年中全球股市的市值增长近40%。

  在巴菲特的理论抛出近20年后，随着全球股市扩容和股市结构的变化，巴菲特指标100%不再是一个难以企及的高度，100%也未必代表着股市转向衰退的临界值。

  根据多数国际机构的预测，2020年全球GDP将下滑4%~5%，以5%的GDP降幅计算，当前全球股市的巴菲特指标约为106%，未超过2017年和2019年末的水平。针对这一数据的“异常”，不必过于恐慌。

  不过，短期内股市和经济指标的脱离存在一定的市场波动风险。各大基金最新发布的13F报告显示，二季度対冲基金大举买入科技股和黄金以对冲市场风险，金融巨鳄索罗斯日前接受外媒采访时表示，不再参与目前已经充满泡沫的美股市场。

  中国的巴菲特指标

  并不高

  发达国家资产证券化水平高，上市公司的总市值超过GDP是常有之事。以美国为例，根据世界银行对各年末数据的统计显示，1996年以来美国的巴菲特指标在除2008年以外的所有年份均维持在100%之上，几乎从未到达过70%~80%的安全区域。2019年末，高收入国家的平均资产证券化率约为120%，中等收入国家为60%左右。

  中国当前的巴菲特指标处于什么水平？纵向来看，当前A股总市值74.3万亿元，与2019年末全国GDP水平的比值为75.8%，处于近10年中相对较高的位置，但维持在80%的安全线以内。历史数据显示，A股总市值占GDP的比重仅在2007年超过100%，其后多数时间都在40%~75%的区间内波动。

  数据宝统计，若算上在海外上市的中国股的市值，中国当前的巴菲特指标约为104%，略超100%的关口。

  横向来看，2019年末A股总市值占GDP的比重为59.37%，在全球主要市场中仅高于德国和俄罗斯，低于同为发展中国家的印度和巴西。

  新加坡、日本、澳大利亚、加拿大等市场的巴菲特指标均超过100%。相比于发达经济体股市，中国的资产证券化率处于靠后位置，未来有较大提升空间。注册制时代下A股的扩容也将为股市注入新鲜血液，提高中国证券化率水平。

  主要股市收复失地

  结构性分化明显

  据WFE统计，截至今年6月底，全球股市总市值为89万亿美元，较3月底反弹了14%，全球股市正逐步收复年内因疫情蒸发的失地，主要市场中，中国、美国、韩国、中国台湾市场指数年内涨幅均已录得正值。

  全球股市先于经济从低点反弹，但市场回暖并不意味着个股赚钱效应的回暖。事实上，多数个股仍未恢复元气，全球主要市场均呈现出了显著的结构性分化行情，基金抱团化的趋势愈发凸显。

  仅以标普500、英国富时100、日经225和沪深300四大市场指数为例，除沪深300外，其余三个指数成份股表现均跌多涨少。

  标普500指数今年累计上涨4.4%，市值增长的成份股仅占四成。市值增长前十名成份股市值累计增加了2.43万亿美元，占标普500指数年内新增市值的167%。

  相比之下，包括富国银行、美国航空、科尔百货在内的18只成份股年内市值腰斩，市值缩水最大的10股年内市值累计缩水近8000亿美元。

  日经225指数基本抹平年内跌幅，两成成份股年内市值增长，二八分化情形尤为明显。若统计全市场个股表现，行情分化现象将更为突出。

  相比之下，沪深300指数表现分化最小，共有65%的成份股年内股价上涨，呈现出普涨行情。仅8股年内股价跌幅超过20%，最大跌幅为32%。