第一部分 行情复盘

1．铁矿港口库存开始累积，7月价格维持坚挺

全国45港口铁矿库存在6月19日一周见底，最低降至1.0617亿吨。截至7月24日，该口径库存回升至1.1325亿吨，总库存累积708万吨左右。其中巴西矿累积幅度最大，从2132万吨库存累积至近2500万吨，累积368万吨左右。澳洲矿从6071万吨累积至6320万吨，累积249万吨。块矿从2214万吨库存累积至2517万吨，累积303万吨左右，虽港口整体库存位于历史低位，但块矿库存创出历史新高。

从价格来看，自6月下旬港口库存开始累积以来，主流澳粉价格维持坚挺，自累库以来，日照港(600017,股吧)pb粉价格仍有35元左右的上涨。巴西矿中65%品位的卡拉加斯粉出现明显下跌。日照港卡粉价格从948元/湿吨降至895元/湿吨，下跌53元。普氏62%指数基本保持在100美金以上，最高涨至112.7美金，目前在107美金左右。

图1：45港口铁矿石库存

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数据来源：银河期货、Mysteel、Platts

图2：铁矿石Platts指数季节图

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2．生铁产量维持高位，低库销比推升价格

生铁产量在6月底创出新高后维持高位运行。根据Mysteel调研的247家钢厂日均铁水的统计，6月26日日均生铁产量冲高至248.67万吨/日，随后几周基本维持在247.5万吨上下，而去年同期的生铁产量大约在235万吨左右，同比有明显增长。另外，45港口的周平均疏港量也基本维持在310万吨/日，较去年同期286万吨/日的的疏港量也有明显增长。

港口库存虽在累积，但库销比维持在历史极低水平，部分主流品牌澳粉港存仍有下降，期货合约最低交割仓单对应的金布巴粉价格维持坚挺，其仓单价格在880-900一线波动。期货i2009合约维持50-60元左右的贴水幅度。

今年的市场情绪较去年更为理性，库销比较去年更低，但价格推涨幅度相对去年同期平稳且缓慢，价格也并未超过去年高点。在累库过程中，由于i2009维持一定幅度贴水，盘面9-1跨月价差也基本震荡运行，并没有出现明显缩窄。

图3：日均生铁产量

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图4：铁矿疏港量

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图5：铁矿期现基差

数据来源：银河期货、Mysteel、Wind

图6：铁矿9-1价差

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第二部分 铁矿供需分析

1．供应：后期铁矿进口预计维持高位，全年进口同比增量或超7000万吨

根据海关数据显示，今年1-6月份铁矿石进口量为5.47亿吨，同比去年上半年增加4664万吨。其中进口澳洲矿3.495亿吨，同比增加2911万吨；进口巴西矿9481万吨，同比减少372万吨；进口南非矿2478万吨，同比增加315万吨；进口印度矿2002万吨，同比增加1092万吨；进口其他来源矿5805万吨，同比增加719万吨。从环比数据来看，铁矿进口量持续走高，6月单月铁矿进口量达到1.0168亿吨，创多年同期新高。

从淡水河谷在二季度中发布的说明来看，其仍坚持全年3.1-3.3亿吨的产量目标，但也提出3.1亿吨的产量可能性较大。二季度淡水河谷产量为6700万吨，环比一季度增加700万吨，由于二季度检修和COVID19疫情，其产量受到部分影响，其中检修大约影响210万吨，疫情影响350万吨的产量。但在二季度尾声时，即6月份，其产量达到2510万吨，折算季度产量可达到7530万吨，三季度若继续维持该生产效率，意味着三季度可以比二季度多生产800万吨铁矿。此外，要达成3.1亿吨的产量目标，其北部系统需要达到2020年2亿吨的产量，即下半年产出1.18亿吨，同比2019年增加1100万吨。进一步来看，则需要1、北部系统的Serra Norte需要将产量提升至去年下半年的产量水平；2、S11D项目顺利提产，6月份S11D项目达产9100万吨年化产量效率，若能维持该产量效率，这意味着下半年S11D项目产量可小幅超过8500万吨；3、四季度Serra Leste复产，该矿区产能在600万吨左右。另外还需要Itabira Complex能够顺利修复其产量，该矿区在一季度有检修且在二季度收到了COVID-19疫情影响了生产。最后还需要Fazendao矿区在三季度复产，但目前Fazendao开采权许可获得仍存在不确定性。按照淡水河谷的年度计划，其三四季度的产量需要达到平均每季度9100万吨左右才可满足其3.1亿吨的年度目标。巴西矿向中国发货比例维持在75%左右，则其全年向中国发货量同比增加2550万吨左右

力拓方面，其二季度季报显示2020年上半年总共销售澳矿1.596亿吨，全年计划销售3.24-3.34亿吨。若折中考虑销量为3.29亿吨，与2019年3.27亿吨的产量相比增加200万吨左右。必和必拓方面，二季度产量为7850万吨，环比一季度7062万吨增加11%。由于日韩等地产量恢复缓慢，澳洲向中国发货比例也维持高位。今年上半年以来，澳洲向中国把货比例维持在83%-85%左右。下半年澳洲向中国发货比例维持在85%左右的水平则意味着澳矿向中国发货全年同比增幅或达2560万吨左右。

非主流进口矿方面，在今年全年南非矿进口量同比大约增500万吨，印度矿进口量增1000万吨，其他品种矿进口量增670万吨的评估下，今年全年铁矿进口量评估在11.43亿吨左右，同比增加7280万吨左右。目前仍需等待日韩和欧洲的进一步复产，主流矿山向中国的发货比例下降进口压力或才能减轻。

图8：澳矿进口量

数据来源：银河期货、海关、Mysteel

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图9：巴西矿进口量

数据来源：银河期货、海关、Mysteel

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2．国产矿供应：产量持续增加，日产创新高

我们用Mysteel调研的266家矿山样本作为统计基础，测算国产精粉产量。用该样本数据测算2019年国产精粉产量大约为2.82亿吨，全年日均产量为77.4万吨。2020年上半年以来，国产精粉日均产量不断攀升，截至7月中下旬已达到80-82万吨/日，按照该生产效率持续向后推算，全年精粉产量或2.9亿吨左右，同比2019年增产752万吨左右。下半年较上半年增产1220万吨左右。基本与前期评估一致。

图10：全国铁矿进口量（虚线为预估量）

数据来源：银河期货、海关、Mysteel

图11：全国精粉产量（虚线为预估量）

数据来源：银河期货、海关、Mysteel

3．需求：长流程钢厂维持较好利润，生铁产量高位运行

7月终端需求在季节性的影响下，表现较弱。但市场对下一个旺季的需求预期较好，故成材价格维持坚挺，长流程钢厂保持一定的利润。仅部分独立电弧炉平电时段生产出现亏损。在此情况下，钢厂的生铁产量维持高位。7月生铁产量环比6月基本持平，仅小幅下降。

从粗钢整体需求来看，我们对下半年的需求预期并不悲观。从宏观数据表现来看，统计局发布的6月固定资产投资累计同比增速均出现明显收窄。其中房地产开发投资完成额累计增速由负转正至1.9%。6月当月房屋新开工面积同比增幅在8.86%左右。若后期房屋新开工当月同比增速能维持在7%以上，则全年新开工有望同比增加。我们认为旺季需求能维持一定强度。从中期来看，粗钢产量仍将主要通过电炉来调节，铁水在下半年平均产量仍将维持高位。但阶段性波动或存在。

图12：247家钢厂生铁产量

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图13：钢厂铁矿库存

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图14：华东螺纹长流程利润

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图15：华东热卷长流程利润

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第三部分 铁矿供需推演

若仅考虑高炉端的铁矿供需，我们认为8月铁矿整体库存低位运行，且库销比可维持较低水平。现货价格难出现大幅下跌。而09合约在8月是交割月前的最后一个交割月，在其维持一定的贴水幅度下，较难打开下跌的空间。

但8月是一个较为脆弱的时间段。其脆弱的根源来自三个要素，第一，钢材的整体库存仍旧位于高位，尤其是华东地区；第二，8月份仍有大量钢材钢坯进口；第三，旺季未到，终端需求恢复力度有限。若8月钢材库存去化不佳，或者钢材贸易商开始加快出货速度，钢材现货将面临压力。一旦钢价回落，长流程的利润会被继续压缩，钢厂第一步或是减少原料库存，第二步便可能减产。目前市场出现跟涨乏力的情况，但抛货行为尚未形成规模，但8月仍需小心抛压的集中出现，从而带动铁矿出现明显回落。也就是说，9月合约虽然目前仍贴水较多，但铁矿现货端矛盾已不如二季度大，其将从主动行情转向被动行情。

策略上，在策略上，我们对09合约保持观望态度，但对01合约的估值相对偏空。可考虑多螺空矿的策略。即做多rb2105或rb2101空i2001。期权策略可考虑卖出I2009-C-850，卖出i2009-p-780的卖出宽跨式策略。

表1：铁矿年度、季度平衡表

数据来源：银河期货、Wind、Mysteel、海关、统计局