毫无征兆之下，黄金白银遭遇了一轮史诗级暴跌。

8月12日美国交易时段收盘时，COMEX黄金期货主力合约与白银期货主力合约分别报收1921.5美元/盎司与24.86美元/盎司——前者创下过去7年以来最大单日跌幅5.67%，后者更是刷新过去12年以来最大单日跌幅。

受此影响，黄金白银市场在8月12日亚洲交易时段早盘依然延续恐慌性下跌走势，其中COMEX黄金期货主力合约一度再跌逾2.46%，触及1874.2美元/盎司；白银期货主力合约更是再跌逾5%，触及23.58美元/盎司。

“没人知道黄金白银市场为何会遭遇如此大幅度的暴跌，但每个人都担心自己会遭遇爆仓。”RJO Futures市场策略师Phil Streible告诉记者。在他看来，大跌表面原因是俄罗斯疫苗研发取得进展、美债收益率回升、美国7月PPI数据超预期激发投资者风险偏好，吸引大量资本撤离黄金白银市场重投股市；但深层次原因则是当前黄金白银市场云集着大量散户投机盘，当他们纷纷预感到金价银价“触顶”而获利了结时，一场踩踏式下跌行情就难以避免。

“尤其在12日亚洲交易时段早盘，不少动用10倍以上杠杆追涨黄金白银的散户因爆仓被迫多头平仓止损，触发了黄金白银价格进一步下跌。”一位国内大型私募基金贵金属交易员向记者透露。

然而，正当黄金白银市场哀嚎遍野时，8月12日午后黄金白银市场却上演了一轮触底反弹。截至8月12日18时30分，COMEX黄金期货与白银期货主力合约分别报在1942.9美元/盎司与25.89美元/盎司，较日内低点分别回升逾3.4%与8%。

一位美国贵金属交易经纪商指出。目前黄金白银反弹，主要是量化投资基金与新散户投资者入场抄底所致，但他们都打着不同的套利策略，导致黄金白银市场多空博弈没有因此轮 大跌而画上休止符，反而变得更加激烈。

踩踏式大跌缘何发生

多位华尔街对冲基金经理向记者透露，在上周五全球最大黄金ETF——SPDR Gold Shares遭遇3月以来最大单日撤资（约3.82亿美元）后，他们已预感到黄金市场将面临一轮获利回吐潮。

一位华尔街宏观经济型对冲基金经理直言，散户投机资金涌入主导了此前的黄金白银价格飙涨，但当他们纷纷离场时，直接将黄金白银价格压低至此轮上涨行情起点。

这背后，是大量散户使用高杠杆追涨黄金白银，令黄金白银的波动性随之骤增，最终触发了大量高杠杆投资者爆仓与多头止损，急剧放大了黄金白银跌幅。表面上，这些散户直接买入黄金白银ETF追涨黄金白银，但在此之前，由于3个月美元LIBOR拆借利率一度跌至2014年底以来最低点0.242%，吸引他们通过经纪商将投资杠杆增加至10倍以上。

“尤其是不少日本渡边太太，她们早已习惯用10-20倍杠杆投资外汇市场，如今她们直接将如此高的杠杆转移到黄金白银市场，买入大量黄金白银期货多头头寸。”上述美国贵金属交易经纪商指出。他们内部做过估算，这些高杠杆散户投资者的黄金期货平均持仓成本所对应的金价约在1970-2020美元/盎司之间，随着8月12日凌晨COMEX黄金期货价格直线跌破2000美元/盎司、1950美元/盎司等多个重要整数关口，迫使他们遭遇巨大的爆仓风险，不得不采取多头平仓止损。

他透露，8月12日凌晨他们平台就有数十位美国高杠杆散户投资者遭遇爆仓，但他担心8月12日亚洲交易时段开盘后，爆仓者数量会急剧增加导致黄金白银市场多头平仓止损进一步潮涌。原因是大量高杠杆追涨黄金白银的日本渡边太太们一觉醒来，发现自己陷入爆仓风险，很可能慌不择路地选择止损离场。

这也是12日亚洲交易时段早盘黄金白银价格延续此前大幅下跌趋势的主要原因之一。其间一些散户投资者企图抄底摊薄持仓成本，但相关买盘根本无力阻止黄金价格持续下跌，因为多头止损抛盘实在太多。

Phil Streible向记者表示，当前多数爆仓者是此前高杠杆追涨白银的日本渡边太太们。由于白银价格偏低且容易获得较高杠杆投资倍数，不少渡边太太都希望通过短期炒作实现以小博大高回报。但过去24小时白银价格一度下跌约18%，意味着5倍杠杆以上的渡边太太们若不及时止损离场（或追加保证金），都将遭遇爆仓风险。

“事实上，这轮黄金白银大跌与投资者爆仓，是散户们自相绞杀的结果。”他强调说。

抄底者的不同算盘

值得注意的是，8月12日午后黄金白银价格突然上演了一轮反弹，令金融市场颇感诧异——到底是谁有如此勇气“逆势抄底”。

一位香港银行贵金属交易员向记者透露，抄底资金主要有三类：一是新的散户投资者，二是量化投资资本，三是对冲基金等机构投资者。

“其中，量化投资资本对黄金白银价格反弹的贡献最大。”他直言。由于近期黄金白银价格与美元指数的负相关性大幅增强，当8月12日午后美元指数从日内高点93.9开始回落至93.58后，这些量化投资资本旗下的程序化交易模型纷纷逢低买入黄金白银头寸，令市场人气有所恢复，吸引新的散户投资者与对冲基金入场抄底。

他坦言，经历了此前黄金白银价格史诗级大跌，如今新入场的散户投资者显得格外谨慎，几乎很少能看到超过5倍杠杆的散户投资者。甚至不少日本渡边太太都是不加杠杆地买入黄金白银ETF或黄金白银期货品种买涨头寸。

“毕竟，市场的恐慌情绪并没有因黄金白银价格反弹而消散。”这位香港银行贵金属交易员指出，不少投资者仍担心此次大跌余波未平——不少一度陷入爆仓风险的散户投资者若无法补缴保证金，其多头头寸仍可能被强制平仓，导致黄金白银价格再度下跌。此外，量化投资资本也未必坚定看涨黄金白银，只要美元指数再度反弹，他们可能转手抛售锁定收益。

记者多方了解到，相比而言，对冲基金的抄底行为则相当稳健。不少对冲基金通过抄底黄金，已将黄金持仓占比再度调高0.5-1.5个百分点，至4%-5%左右。

“这也差不多达到我们配置黄金的持仓上限。”一位参与抄底黄金的华尔街对冲基金经理向记者指出，此前他们认为未来全球通胀压力上升、众多国家实际利率转负、以及美联储可能采取挂钩国债收益率曲线控制等新QE措施，将令金价持续上涨至2300美元/盎司附近，如今金价大跌至1900美元/盎司附近，恰恰给他们一个绝佳的逢低配置机会。

在他看来，对冲基金的抄底加仓行为，不足以支撑黄金白银价格快速收复失地，目前整个金融市场都在关注散户炒作潮退后，此前的黄金大买家——各国央行与大型资管机构能否扛起金价反弹的重担。

“目前，不少国际大型资管机构似乎不急于逢低加仓黄金，因为他们必须先确认全球疫情能否得到有效控制，从而驱动全球经济迈入实质性的复苏周期，才能判断未来各国央行是否会加码更大力度宽松货币措施与经济刺激计划，进而做出是否加仓黄金长期配置的决策。”Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff指出。

（作者：陈植 编辑：包芳鸣）