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      新三板精选层开市交易第二天，原本32只个股全线飘绿，但在一则消息的推动下，精选层个股集体拉升。

  7月28日，精选层个股纷纷低开，并维持了向下的震荡走势，早盘32只个股一度全部飘绿。不过随后有消息传出，在精选层连续竞价交易的基础上，正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给。受此影响，精选层个股全线反弹，截至收盘，仅有2只绿盘，其他30只皆收红盘，其中贝特瑞涨幅最大，达15.9%。

  券商中国记者从股转公司了解到，在持续改善市场流动性方面，精选层将推出一系列政策“组合拳”。其中，全国股转公司昨日已与部分先锋券商就混合交易技术准备开会，精选层已启动混合交易的技术准备。

  业内人士指出，此举旨在提高市场流动性。混合交易制度是指在现有的连续竞价基础上，引入做市商机制。欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用基于连续竞价的混合交易制度。

  精选层V型翻红

  在首日交易多股破发的情况下，7月28日，精选层个股纷纷低开，并维持了向下的震荡走势，早盘32只个股一度全部飘绿。截至午间收盘，仍有18只个股处于下跌状态。

  但午后，精选层全线反弹，个股几乎全部翻红，仅有两家微跌。截至7月28日收盘，32只精选层个股中，30只收涨，其中贝特瑞涨幅最大，达到15.90%，恒拓开源涨幅也超过了10%。仅有昨日收涨的同享科技和生物谷收跌。

  行情的走好和一则消息有关。在精选层连续竞价交易的基础上，正研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给。据悉，7月28日全国股转公司已与部分先锋券商就混合交易技术准备召开了会议。业内人士分析，此举旨在提高市场流动性。混合交易制度是指在现有的连续竞价基础上，引入做市商机制。欧美主要市场以及部分新兴市场盘中均采用基于连续竞价的混合交易制度。

  “混合交易”的概念由来已久，早在2016年，股转公司相关负责人就曾在公开场合提出“在创新层试点将传统的做市商制度转变为混合型做市商交易的想法”。

  北京南山投资创始人周运南表示，混合做市制度作为国外很成熟的交易制度，在当前连续竞价已经在新三板精选层正式落地的前提下，也具备了落地的基础。在精选层实施混合交易制度，对投资者而言，可以享受市场深度改善带来的成交便利和定价效率提升，同时不影响投资者交易习惯；对做市商而言，有利于其做市业务延伸至精选层，增强新三板市场内部不同层级间的联动效应；对挂牌公司而言，定价效率和流动性提升有助于价值发现，提高市场认可度。

  四大举措改善新三板流动性

  精选层开市交易，只是新三板改革的一个新起点。记者从全国股转公司了解到，下一步，精选层将围绕持续改善市场流动性、持续强化融资并购功能、持续优化市场生态、持续加强多层次市场有机联系等方面，持续改革创新。

  具体来看，在持续改善市场流动性方面，精选层将推出一个政策“组合拳”：

  一是进一步优化交易机制，精选层在连续竞价交易的基础上，研究引入做市商提供流动性，增加交易订单供给。二是进一步优化公募基金入市，已明确的政策包括不再限制公募基金投资新三板股票的比例、公募基金根据自身风险管理能力自行合理设置产品的风险评级等。三是优化市场指数，编制中小市值股票跨市场指数，编制精选层投资型指数，引导市场开发指数基金和ETF产品。

  四是尽快畅通社保、保险、养老金、企业年金等各类中长期资金投资新三板的渠道，相关工作正加快推进中。

  就这两日的精选层交易，业内人士表示，精选层运行受到了新三板自身与资本市场外部多重因素影响，近期资本市场变化对精选层运行形成压力传导。从国际成熟市场经验看，新股上市初期成交金额呈逐日收敛特征。从以机构投资者为主的港股市场看，2019年以来上市的新股首日换收率均值为16.49%，第2日换手率均值为4.55%，约为首日的四分之一；第3日、第4日逐日收敛为上日的二分之一；约两周左右换手率达到1%左右的稳定水平。首日破发率平均为37.25%，第2日破发率扩大至44.53%，2-3周稳定在50%左右水平。

  上述业内人士表示，港股等成熟市场由于发展时间较长，市场估值中枢已经形成，而精选层市场刚设立，投资者对市场的理解需要一个过程，对市场价格预期和估值需要一个博弈和收敛过程。首日收市之后，有4家精选层公司发布公告，计划增持自家股票，预计未来将有更多公司采取二级市场价格稳定措施，显示了公司对未来市场发展的信心。

  混合交易制度有何优势？

  主流的混合交易制度，因为综合了连续竞价与做市交易制度的特点，具有价格发现速度快，价格有效性、成交及时性强的优势，同时兼顾了抗操纵、平抑价格波动和降低交易成本等功能，适用范围较广，不改变投资者交易习惯，市场认同度较高。

  新三板市场重点服务中小企业和创新型企业，这类企业存在股权集中度高、估值定价难等问题，特别是境内市场以个人投资者占比较高的特点，如何在保持一定流动性的前提下，让股票价格能够合理反应投资者间的估值博弈是一个难题。混合交易制度恰恰能够较好的匹配精选层特点，满足不同市场主体的诉求。对于投资者而言，可以享受市场深度改善带来的成交便利和定价效率提升，同时不影响投资者交易习惯。对做市商而言，有利于其做市业务延伸至精选层，增强新三板市场内部不同层级间的联动效应。对挂牌公司而言，定价效率和流动性提升有助于价值发现，提高市场认可度。

  新三板市场在境内股票市场首创做市交易制度，做市商在基础层、创新层发挥了重要作用，众多投资者也在采取做市交易方式的股票上获得了交易便利。

  业内专家指出，精选层可以选取的混合交易制度方案是在连续竞价的基础上引入做市商机制，持续发挥做市商功能，增强市场运行质量，提高市场流动性。

  随着前期基础性制度已正式实施，目前精选层股票经过公开发行后，挂牌公司股权集中的问题得到有效解决，流动性基础得到改善，基本具备了混合交易实施的客观条件。抓紧推动混合交易制度落地，有利于进一步激发全面深化新三板改革的实施效果。

  精选层混合交易制度的基本形式是在连续竞价机制的基础上，允许做市商进行做市报价，做市商与投资者订单进行平等竞争，实施范围覆盖精选层所有股票，采用自愿混合模式，不限做市商家数，由做市商自主选择做市标的。

  业内专家分析，精选层混合交易的制度可以包括四个方面：第一，将现有做市商业务范围延伸至精选层股票。第二，做市商在申报时间、申报类型、价格涨跌幅限制、申报有效价格范围、撮合规则、行情揭示和大宗交易等方面，与普通投资者一样适用《交易规则》中精选层交易的规定。第三，对做市商的做市义务提出要求，针对报价数量、报价价差、报价时长等维度设置合理指标。第四，与现行的做市制度有序衔接，与公开发行、分层调整等做好业务衔接。