2020上半年天然橡胶价格受疫情影响较大，在新冠疫情的影响下，天然橡胶价格在2020年年初快速下跌，并在4月初创下2008年后的新低（9446.68）。进入4月后，随着疫情的逐步缓解天然橡胶价格小幅反弹，不过目前天然橡胶价格总体仍维持供需两弱的格局，ANPRC再度下调2020年天然橡胶的供给量节消费量预期，短期内预计天然橡胶的反弹空间不大。

供给端来看，目前天然橡胶的供应正处在逐步恢复的过程中，前期受价格低迷影响，延后开割的国内产区有望在6月底逐步复割；东南亚产区也进入复割期，天然橡胶的产量逐步回升，前期受影响较大的进口量有望迎来季节性增加。

需求端来看，以汽车消费为代表的终端需求正逐步回暖。重卡消费一枝独秀，重卡市场一度在2月快速萎缩，不过随着疫情的缓解，重卡销量持续好转，4月、5月销量均创下历史新高。乘用车市场也迎来触底返弹，2月创下历史最低销量后，3月开始有所复苏，但复苏的力度较为缓慢。在汽车市场3月复苏后，下游轮胎开工率也逐步恢复，不过受制于交通管制，复工人员到位较慢，下游轮胎厂开工率大多在4月才逐步恢复；与汽车市场类似，与重卡需求相关性较高的全钢胎开工率的恢复情况要好于半钢胎开工率，下半年轮胎需求的最大不确定性来自于海外需求。

期货库存触底返弹，前期仓单注销后，期货库存目前维持低位水平，另外受国内产区延迟开割等因素影响，目前国内可用交割品的数量相对较少。根据历史来看，这一情况会随着橡胶供应的增加而逐步改善。

期权交易方面，建议卖出跨式期权。目前波动率正处于一个下跌通道，并且由于临近到期日，时间价值衰退较快，可在8月前卖出09合约的宽跨期权，获取时间价值

一、上半年行情回顾：沪胶价格快速下跌

图1：沪胶指数日线走势

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数据来源：Wind、云晨期货研发部

2020年沪胶上半年受新冠疫情影响，沪胶在4月中旬之前持续呈现下跌行情，主力2009合约4月2日盘中一度跌至9360，创下2008年以来的新低。在疫情的影响下，以重卡、汽车、轮胎为代表的消费端需求表现不佳，是橡胶持续下跌的主要原因。

二、供应逐步恢复，国内产区开割延后，国外产区逐步开割

虽然2—4月为天然橡胶的产胶淡季，不过今年由于新冠疫情的持续影响，橡胶价格在停割期不升反降。受胶价低迷影响，国内产区开割期已延后1个半—2个月，进入6月后，随着东南亚产区已经逐步开割，国内橡胶供应将逐步增加。

表1：近8年及2020年预计的天然橡胶供需平衡表

数据来源：Wind数据、云晨期货研发部

天然橡胶生产国协会ANRPC在5月的更新报告中下调了供需预测。ANRPC表示，今年全球需求量预计将同比下降6%至1290万吨，低于4月份预测的1300万吨。据该协会预计，天然橡胶产量将从不久前预估的再下调30.3万吨，故2020年的预期总产量为1310万吨，同比下滑4.7%。

目前，天然橡胶各产区已经逐步复割，根据ANPRC数据来看，每年2—4月，均为天然橡胶的产胶淡季，一般来说，在进入5月后天然橡胶产量会有一个快速的恢复；不过，今年受胶价低迷的影响，橡胶产量的恢复较为缓慢，5月，ANORC产量为77.1万吨，环比上升37.99%，同比上升19.89%。

图2：ANRPC天胶产量（单位：千吨）

数据来源：Wind数据、云晨期货研发部

图3：进口数量：天然及合成橡胶（包括胶乳）：当月值（单位：万吨）

数据来源：Wind数据、云晨期货研发部

进口方面，国内前五个月进口量同比下降，主要受两方面的影响：一、海内外新冠疫情对橡胶下游轮胎消耗影响较大，国内下游工厂开工率不及往年带来进口需求下降；二、国内期货升水现货空间持续收窄带来国内进口套利需求明显下降。5月，我国天然及合成橡胶进口量为44.1万吨，同比下降13.02%，环比下降11.8%，1-5月累计进口量为259.8万吨，去年同期累计进口量为263.5万吨，同比下降1.404%。下半年来看，排除产区异常天气的影响，随着下游需求的逐步恢复和东南亚产区产量的逐步增加，进口量预计将呈现季节性增加势头。

三、终端需求逐步回暖，乘用车市场触底返弹

在疫情影响下，以汽车消费为代表的终端需求在第一季度萎缩明显；不过进入3月份后，国内新冠疫情得到明显控制，虽然乘用车市场仍然低迷，但重卡销量持续好转，下游轮胎开工率也逐步复苏。

（一）重卡销量持续好转，乘用车市场逐步复苏

图4：重卡月度销量（万辆）

数据来源：Wind数据、云晨期货研发部

在疫情的影响下。重卡市场在2月快速萎缩，不过随着疫情的缓解，重卡销量持续好转，4月、5月销量均创下历史新高。2020年5月，重卡销量为17.92万辆，同比增加65.56%，环比下降6.23%。1—5月，重卡市场累计销量为64.46万辆，在去年同期55.25万辆的基础上，大幅上涨16.67%。虽然2月受疫情影响，重卡市场萎缩幅度较大，不过在各种利好政策的刺激下，重卡销量在4、5月份增幅明显，不过5月后工程车的需求旺季将逐步结束，以及利好政策的逐步过期，未来重卡市场仍否持续繁荣存在较大隐患。

乘用车市场相对于重卡市场，复苏较为缓慢，2月创下历史最低销量后，3月开始有所复苏，但复苏的力度较为缓慢。2020年5月，国内乘用车销量为219.36万辆，同比增长14.7%，环比增长5.9%；1-5月，国内乘用车销量总计为793.09万辆，同比下滑22.72%。乘用车市场在2018年下半年开始，受购置税优惠政策到期影响，增长幅度大幅放缓，在目前疫情影响的背景下，预计今年内乘用车销量很难有大幅改善的情况。

总体来看，2020年上半年汽车市场受疫情影响较大，2月乘用车和重卡销量均大幅下滑，3月开始，汽车市场逐步复苏，重卡市场的复苏较为迅速，不过下半年一般是重卡消费的淡季，重卡市场能否延续值得存疑；乘用车复苏较为缓慢，但仍在逐步好转中，目前已恢复到历史同期水平，在经济增长放缓的背景下，预计前期缺口较难弥补。