行情的划分

我们在阅读期货公司的研报或策略报告的时候，经常会看到"震荡偏强"、"震荡偏弱"等观点，那如何来理解呢？首先，我们对当前行情的判断是震荡，从而找到一个震荡区间；其次，如果行情在震荡区间的上半部分运行，我们称之为偏强震荡，如果行情在震荡区间的下半部分运行，我们称之为偏弱震荡。未来行情必定会发展成为趋势行情，很多做趋势追踪的交易者，遇到这种震荡行情，往往非常难受，基本上都是频繁止损，因为采取突破跟随的策略，往往买在震荡区间的高点，卖在震荡区间的低点，行情往往都是假突破，最终不得已而止损。

所以，对于当前的行情，我们首先判断是趋势还是震荡；其次，如果是震荡的话，我们需要区分是偏弱震荡还是偏强震荡；再次，偏弱震荡时我们预期会向下突破，偏强震荡时我们预期会向上突破；最后，当我们根据盘面变化有了自己的预期之后，需要匹配最优的策略。很多人认为只要判断正确就能赚到钱，其实并不是这样的，判断正确之后还需要策略正确，方能够帮你赚到钱，否则判断正确而策略错误，你照样亏钱。

策略的选择

还是以上面的图为例，假设现在行情偏强震荡，我们预期行情要突破，这个时候作为趋势追踪交易者，你可以有以下三个选择：

1. 期货做多（期货多头）

2. 买入认购期权（buy call）

3. 卖出看跌期权（sell put）

我们选择交易策略的核心原则主要是低风险、低成本、高盈亏比。然后我们再比较一下这三种策略，首先sell put这种裸卖空的策略风险是最大的，如果是风险厌恶者，首先会排除掉这个交易策略，因为一旦行情掉头大跌，甚至跌破震荡区间下限，这个策略将会遭受巨大损失，风险不可控。其次期货做多这个策略所需要的成本高一些，风险也相对大一些，因为它并非亏损有限，所以也不是最优策略。相比较之下，buy call是相对不错的策略，和sell put相比具有低风险的优势，和期货多头相比具有低成本的优势。

另外，期权和期货的不同之处，在于期权有一个时间价值，比如说，你长期看多一个品种，如果采取期货来做，不会有时间价值损失，但是如果你用期权去做，长期持仓做多，往往会发生亏损，因为行情上涨的幅度或者上涨的速度无法弥补时间价值的流失，其结果会导致期权多头看对行情最终还是亏了钱，所以期权不能够像期货或者股票那样，我认为长期看涨，我就buy call长期持有，这样除非遇到行情短期暴涨，从而导致上涨幅度较大或者上涨速度较快，你才有可能赚到钱，否则行情波动空间不大，或者上涨速度较慢，你采用这种策略就会亏钱。

所以，如果你对行情有某种主观的判断，比如你强烈认为未来会涨，还是以上面的图为例，你在偏弱震荡阶段就buy call，往往会遭受较多的时间价值流失，最终期货价格即使不变，你也会亏钱，所以对于期权来说，最适合的是做趋势追踪策略，当你看多的时候，期货价格开始上涨的时候，尤其是涨幅扩大或波动加速的时候，往往是你buy call的机会。

当我没发现，行情在震荡区间之内斜率发生变化，即斜率变大，说明上涨的速度加快，这个时候我们可以预测这一波可能会突破，可以buy call，如果我们预测正确，那么行情会突破区间，我们的buy call会获得收益；相反，如果我们预测错误，buy call价格下跌的速度会比期货下跌的要慢，因为对于buy call期权来说，价格上涨的时候往往很快，而下跌的时候则比较慢。

但是，这个时候问题来了，行情突破了震荡区间之后，也有可能是假突破，也有可能是趋势将因此产生，我们需要对自己的交易策略进行进一步优化，目的还是让我们的风险最低，利润最大。

策略的优化

我们都知道，行情在突破之后或者运行一段时间之后，都会进行适当的整理，这个时候上涨的空间不大，上涨的速度也下降，这个时候如果我们继续持有buy call，会因为波动率下降，时间价值流失，而遭受损失，所以这个时候，我们需要对交易策略进行优化，即在行情处于高位整理期间进行sell put操作。当然，前提是我们预期趋势会延续，即后续还会继续上涨，所以这里采取sell put操作。

当我们在行情整理阶段，在进行sell put操作，会对我们非常有利，因为，如果行情又在那个位置长时间整理，我们的sell put可以赚取时间价值，从而抵消buy call时间价值的损失，这是行情又开始震荡的情况下，我们不会因此而大量遭受时间价值的损失，这是第一个好处；如果行情调整之后继续大涨，那我们的buy call + sell put就合成了一个期货的多头，照样可以赚钱；如果是假突破，行情高位整理之后开始下跌了，那么我们如果只持有buy call不仅损失了时间价值，也损失了内在价值，损失比较大，而进行sell put操作，遇到行情大跌，我们可以获得时间价值，但损失内在价值，内在价值和时间大小的关系取决于下跌的幅度以及下跌的速度，总体来说，如果是假突破下跌，我们都会亏钱，因为我们已经利用buy call和sell put合成了一个期货多头，所以只要下跌，我们都会亏钱。

所以你会发现，当我们buy call赚钱之后，而行情又面临着三种选择，如果我们只持有buy call，除非行情继续上涨，我们可以赚钱，只要行情震荡或者下跌，我们都会亏钱；我们的优化原则是，在行情震荡或下跌的时候，找到低风险，在行情上涨的时候，我们能够依然保持不错的获利潜力，而进行sell put操作，可以让我们在行情震荡的时候减少损失，在下跌的时候和期货多头损失相当，而在行情上涨的时候，依然能够保持不错的获利潜力。

当一波上涨之后，行情开始横盘整理，而你预期后期可能继续向上突破，这个时候就可以在不同阶段采取不同操作，行情最初启动的时候，采取buy call，行情整理的时候采取sell put，行情继续上涨的话，你依然可以获得合成多头带来的收益；行情震荡的话buy call损失时间价值，而sell put赚取时间价值，前期buy call的收益依然可以保持。所以当期货标的大幅上涨时，你采取了buy call策略，此时行情开始整理，如果你预期未来行情还会继续上涨，最好的策略是进行sell put操作。

合成策略与期货多头有多大区别可能主要有三个方面：一是合成策略的成本比期货多头策略的成本低一些，二是由于成本低所以可以帮助交易者提高资金使用效率，三是降低持仓成本。在一个上涨-横盘-上涨-横盘的大趋势中，不断地在上涨过程中采取buy call，在横盘过程中sell put，这就有点类似是期货里面的浮盈加仓，上涨的时候产生浮盈，横盘之后的突破开始加仓。

截然相反的操作思路

当然，我们这里是采取赌突破的交易策略，最初使用的是buy call策略。我们也可以换一种截然相反的思路来进行操作，就是在行情处于区间震荡阶段，我们去赚取期权的权利金，然后发现行情有突破的趋势时，我们采取对冲措施，这和上面介绍的思路恰好相反。上面的思路是我们用最低成本和最低风险的方式去猜突破，而这里我们以赚取时间价值为主，一旦发现有突破迹象时，采取措施去对冲风险。

所以，按照这种交易思路，我们应该在震荡区间的上边界选择sell call，然后在震荡区间的下边界选择sell put，只做期权的卖方，来赚取权利金。这种策略最大的风险就是，行情发生突破，所以，每当行情又发生突破的迹象时，我们需要采取一定的方式进行风险对冲。

所以，我们需要关注行情在突破区间上下边界时的速度与幅度，从而选择对冲方式，最好的对冲方式是利用期货对冲，在行情突破上边界的时候，我们可以持有期货多单，对冲sell call的风险，同时还可以把Delta值的影响切割掉；在行情突破下边界的时候，我们可以持有期货空单，对冲sell put的风险。当然，如果遇到的是假突破，那么当行情回到震荡区间时，说明我们的对冲失败，需要平掉期货头寸，继续持有期权卖方头寸；一旦发生了真正的突破，那么我们赚取期权权利金的策略就需要终止，平掉期权头寸，而持有期货头寸。

两种交易思路的比较

第一种交易思路其实是规避震荡行情，去预测趋势行情的到来，采取的是低成本和低风险的方式去参与，并且一旦趋势到来，能够顺利抓住；第二种交易思路其实是不去预测趋势行情的到来，只从当前的震荡行情赚钱，同时规避未来趋势行情的出现，给当下交易策略带来的巨大风险。

对于小资金来说，想要赚大钱，一般只有做期权的买方，尤其是当标上涨或下跌的速度加大，幅度加大时，期权价格往往能翻好几倍，所以需要去猜测行情爆发的时间点，采取这种上涨时buy call，横盘时sell put，上涨时buy call，横盘时sell put的策略，利用buy call赚大钱，利用sell put减少时间价值的损失，最终有可能赚到大钱。

对于大资金来说，基本上都是赚稳定的钱，所以很多时候都是做期权的卖方，尤其是当行情处于震荡阶段，在上涨高点sell call，在下跌低点sell put，每当行情突破区间上下边界时，你不确定是真突破还是假突破，出于安全性的考虑，必须对这种突破进行风险对冲，一般可以采取期货多头或空头进行对冲，当行情再次回到震荡区间，则平掉期货头寸。

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