报告要点

保障性征税到期，配额外征税从85%恢复到50%，进口利润猛增；另外，目前进口许可政策还存变数，若进口量大增，下半年食糖价格或难有起色。

摘要：

供应方面，本榨季产量有所下降，走1私有所下降，不确定性在进口方面。需求方面，受新冠疫情影响，上半年食糖消费同比下降已成定局，后期消费虽有恢复，但预计难以恢复到疫情前水平，全年食糖消费或下降60万吨以上。总体来看，供需矛盾主要在进口量方面，而进口政策或决定糖价中期方向。

一、行情回顾

2019/10榨季从10月1日开始，到目前为止，郑糖价格处于先涨后跌态势。榨季刚开始的时候，因新糖上市量少，郑糖出现过一波上涨，最高涨至2019年11月初的5800元/吨。后因糖厂提前开榨，新糖大量上市，价格出现快速回落，一度跌至12月中旬的5400元/吨左右。到12月底，市场发现现货卖的很好，有点超卖，因上榨季结转库存较小，郑糖大幅上涨，主力合约半个月时间从5400元/吨上涨至5900元/吨。因接近春节，价格出现回落。春节后第一个交易日，因疫情影响，商品开盘均大幅下跌，大部分跌停，但郑糖只是盘中大跌，收盘仅下跌2.5%，第二天竟然涨停，可以说全市场仅此一家，说明市场还是比较看多郑糖，其他商品也大跌后逐渐反弹，郑糖持续高位震荡至2月底。随着国外疫情快速爆发及原油暴跌，原糖持续大幅下降，而郑糖一度非常抗跌，原糖从15美分一直下跌至目前的10美分左右，下跌幅度达34%左右，而郑糖从最高5800元/吨下跌至最低4760元/吨，跌幅为18%。近期，原油反弹，原糖有所上涨，郑糖低位小幅反弹。

二、市场解析与预测

（一）国外市场

国际糖市2019/20榨季到目前为止，供需预估经历了非常大的转变，各机构先是不断上调供需缺口，主要因印度产量大幅下调，泰国因干旱影响，产量超预期下调，但因新冠肺炎持续爆发影响，原油暴跌，各机构开始纷纷上调巴西产量，预计全球供需缺口会有下调。目前来看，预计2019/20年度，全球供需缺口在700万吨左右，预计缺口仍有下调空间。近期，原糖受原油上涨，有所反弹，但预计20/21榨季全球食糖供需或重归过剩，原糖上方压力渐增。

1．全球食糖供需缺口或继续下调

根据KSM的数据，2019/20榨季，全球食糖预计有760万吨缺口，缺口在不断下调；但在榨季初，缺口是不断上调的，主要是因几大食糖主产国食糖产量低于预期，尤其印度、泰国，印度预计从上榨季的3300万吨下降到2850万吨，泰国因干旱，食糖产量预计从上榨季的1458万吨，下降到不到870万吨。但近期不断在下调，20/21榨季，KSM预计缺口下降至274万吨，主要因20/21榨季印度产量提升，20/21榨季巴西制糖比上升后，巴西食糖产量同比或大幅增加。

目前，国际原油价格同比仍处于低位，巴西乙醇竞争优势下降，20/21榨季巴西制糖比或继续上调，食糖产量增加，预计全球供需缺口大幅低于预期。

图表1：全球食糖供需情况 单位：百万吨、美分/磅

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资料来源：KSM 中信期货研究部

2.2020/21榨季南巴西食糖产量或大幅增加

KSM数据显示，2019/20榨季，南巴西累计榨蔗5.91亿吨，同比（5.73亿吨）有所增加；平均甘蔗制糖比为34.20%，同比（35.20%）下降1个百分点；累计糖产量2663万吨，同比（2650万吨）增加13万吨。

2020/21榨季，KSM预计南巴西或将产糖3130万吨，甘蔗制糖比为40.0%。随着最近原油价格持续低位，我们预计后期的预估数据或将继续提升，预计20/21榨季食糖产量或上升到3400万吨以上，有部分机构近期上调南巴西食糖产量至3500万吨。

图表2：20/21榨季南巴西甘蔗制糖比或大幅提升

资料来源：KSM 中信期货研究部

目前，巴西20/21榨季已经开始，前期因糖价较高，企业卖出套保较多，且近期原油价格大跌，预计新榨季食糖产量增加幅度较大。

图表3：19/20榨季南巴西地区食糖产量将大幅增长

资料来源：KSM 中信期货研究部

3.2019/20榨季印度食糖产量预期内下降

根据印度糖厂协会的数据显示，2018/19榨季，印度食糖产量继续创新高，达到3290万吨。在19/20榨季初，预计食糖产量在2650万吨左右，根据目前的情况来看，预计最终产量或高于2700万吨，较榨季初预期有所增加。

印度截至5月底累计产糖2682万吨，同比减少18.1%，其中北方邦产糖近1254万吨，同比增加76.5万吨，马邦累计产糖609万吨，同比减少463万吨。

图表4：19/20榨季印度食糖产量大降

资料来源：Wind 中信期货研究部

4.2019/20榨季泰国产量超预期下降

2018/19榨季泰国共计压榨甘蔗1.31亿吨，同比减少100万吨，产糖1458.1万吨，同比减少10万吨。2019/20榨季，因泰国发生严重干旱，导致食糖产量超预期下降，根据KSM数据，预计19/20榨季泰国食糖产量或下降至827万吨，同比下降630万吨。

预计20/21榨季，泰国食糖产量或维持在低位。

图表5：19/20榨季泰国食糖产量大幅下降 单位：万吨

资料来源：KSM 中信期货研究部

（二）国内市场

根据我们的计算，2018/19榨季中国食糖消费量为：产量1076+转结60+进口进入市场280+走1私100+抛储40-转结35=1521万吨，受疫情影响，2019/20榨季消费量或减少60万吨以上，至1460万吨。

2019/20榨季食糖供应量预计为：产量1042+转结35+进口300+抛储55+走1私80=1512万吨。本榨季，供需预计过剩30万吨左右，供需较为平衡。但进口数量仍存在较大的不确定性。

综上可以看出，2019/20季期末库存同比变化不大。后期，不确定的因素较多，如抛储、进口政策等，尤其进口政策。

1.19/20榨季中国食糖产量同比下降

甘蔗收购价格对甘蔗产量的调节有较大的作用。2015/16榨季，广西甘蔗价格从2014/15榨季的400元/吨上调到440元/吨，食糖产量开始从进入增产周期，2016/17榨季，提高到480元/吨左右，后期，广西实行了提前联动机制，甘蔗收购价格提高到500元/吨，2017/18榨季，广西维持500元/吨收购价，2018/19榨季，甘蔗收购价格下调至490元/吨，2019/20榨季，维持490的甘蔗收购价格。