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再融资新规上线5个月后，政策风口又将再次转向。

继6月初，多家上市公司将定增锁定期限由18个月调回36个月后，昨天再起新波澜。

7月22日晚，凯莱英定增方案修订，在定增市场的参与方之间掀起一阵波澜。业内人士指出，高瓴资本战投身份的丧失，向市场传达了股权私募基金以“战投”身份参与定增的可能性正在降低，而此前给出“18个月+8折”的政策优惠正在实质调整。

不仅高瓴资本这类战投式定增将受到影响，不少已推出或正准备推出18个月定增锁定期的上市公司，正面临重新调的尴尬。

根据财联社记者统计，目前引入战投的锁价定增共涉及公司117家，预计募资合计1601.17亿元。

市场上对政策变化的解读也有分歧，有行业人士认为转向过快，政策短期波动较大，对市场呵护不足，同时有观点表示政策规范尚不完善时，应该通过及时调整营造公平市场环境。

政策转向，超1600亿募资受影响

2月14日，再融资新规发布以来，共有967家公司对定增预案进行了修改，其中共有571家为新规后发布预案。

从战投参与定增实施的情况来看，新规以来已有57家公司完成了锁价的定增，平均折溢价率为59.95%，最高为北京君正，折溢价率高达324.22%，最低是国泰集团的-29.18%，定增价格倒挂明显。值得一提的是，已经实施的案例中，仅有三峡水利一家为新规后首次发布预案的公司。

根据记者统计，截至7月23日，尚未实施的引入“战投”锁价定增预案中，预计募资合计1601.17亿，涉及公司117家。

根据财联社此前报道，在今年5月份，曾有九强生物和中成股份的战略投资者将认购的股份自愿增加锁定期至36个月。随后两家公司定增先后获批。这一反常举动也引来了行业人士的关注。有行业人士指出，战略投资者的这一举动与监管层的某些要求有密切关联。

此外，国轩高科和赤峰黄金也先后延长锁定期至36个月，不过截至目前两家公司还未收到监管核准批文。

而今来看，政策转向的影响正在逐渐扩大。行业人士指出，一方面的可能是，公司将锁价发行改为询价发行，原本已经确定的定增锁定期由18个月变为6个月，但价格对于认购方而言吸引力大大下降；另一方面，公司继续锁价发行，但战投需要承担36个月锁定期，同时享受8折的认购价，而这与新规调整前相比，仅是将9折下调为8折，显然能够接受苛刻条件的战投家数将显著下降。

私募“战投”认定成疑

7月22日晚，凯莱英定增方案的修订，让高瓴资本的“战投”身份宣告终止。尽管公司称“是鉴于目前资本市场环境变化，并综合考虑公司实际情况、发展规划等诸多因素”。事实上，引入战投而产生变化的并非只有凯莱英一家。

7月14日，康辰药业也宣布终止了今年4月份发布的定增方案，并且发布了新的非公开发行的预案。在新的方案中，定增对象变成公司实际控制人之一王锡娟及 CBC 投资。

根据记者测算，仅以6、7月份调整有“战投”参与的157个锁价定增预案为例，如所有定增方案能够顺利实施，将有27家公司折溢价率突破100%，其中6家公司折溢价率将突破200%，更有1家公司折溢价率突破300%。

巨大的利益空间之下，私募股权基金作为“战投”参与定增的热情大大超越了原本的政策预期。

战略投资者的认定，在3月20日证监会的监管问答中进一步细化。《实施细则》第七条所称战略投资者，是指具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值，具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。

与此同时，战略投资者还应当符合下列情形之一：能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力；能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

本次高瓴资本参与凯莱英定增方案大改，给想通过“战投”参与定增私募股权机构的未来蒙上一层阴影。

战略投资者名单对私募股权基金的收紧，无疑与大多业内人士的预期不符。有行业人士提出质疑：对于再融资规则的调整，应该是规则发布前即作充分考虑，而不是事后再做规则调整，更不应该退至窗口指导。政策变化太频，显示出监管层对市场的敬畏程度不足。

不过，市场上也有支持的声音站出来。“监管的操作思路有更深层次的顾虑，对于明显有失公平的案例，政策规范尚不完善时，就应该先有微观调，才能营造公平市场环境。一般非公开或公开发行募资，机构和上市公司有时会配合压制股价，让认股方买到更便宜价格。普通投资人就已经是劣势了。”有资深投资人士认为，非公开和公开发行、原股东协议转让，上市公司和机构的玩法就已经不少，各种信息互通有无的操作在市场横行。这都对散户不利，散户没有信息渠道，研究也不够仔细。