1、美国大豆新作种植进入尾声，种植面积或将上调

2、巴西大豆可售量减少，美豆出口有所好转

3、大豆巨量到港，豆粕库存回升

4、生猪产能进入恢复通道，饲料需求中长期向好

5、豆粕基差走弱，油厂压榨利润收窄

市场展望与投资策略：

美豆播种近尾声，播种面积有望上调，且天气良好利于作物生长，新作有望丰产。需求端，巴西大豆近月出口强劲，下半年可售数量下滑，加上雷亚尔汇率回升，巴西大豆贴水快速上涨，美豆价格优势凸显，近期中国买家无视两国贸易关系恶化，加大美豆采购，美豆新作出口存在潜在利多。全球大豆供需两旺，美豆大概率维持震荡。国内方面，进口大豆大量到港，油厂开机率维持高位，豆粕库存不断攀升，豆粕价格承压。但中长期看，生猪产能有序恢复，饲料需求总体向好。此外，进口大豆成本提升，也给豆粕期价提供一定支撑。且两国贸易关系恶化或影响大豆远月供应，美豆生长期天气题材也可能提供上涨驱动。预计7月豆粕偏强震荡。

策略：单边：M2009合约逢低做多；

期权：卖宽跨 M2009-P-2750 M2009-C-3000

风险点：两国贸易关系变化；美国产区天气；全球疫情形势；国内大豆到港；生猪存栏

一、行情走势回顾：

巴西雷亚尔汇率回升，使得美国大豆更有竞争力，美豆出口前景改善，对华销售同比大幅增加，提振美豆价格。不过新作大豆播种顺利，产区天气状况良好，限制美豆涨幅，下旬美豆滞涨回落。国内大豆到港量庞大，油厂开机大幅提升，豆粕库存持续增加，但进口大豆到港成本持续拉升，盘面榨利已转为亏损，支撑豆粕价格，6月豆粕总体窄幅震荡。

图1：豆粕、菜粕期价走势

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资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

图2：CBOT大豆期价走势

资料来源：华安期货投资咨询部；Wind

二、供需分析

2.1 国际大豆供需分析

2.1.1 USDA报告预估2020/21年度全球大豆和美豆库销比均减少

USDA6月供需报告显示，因南美大豆对美豆的出口竞争，2019/20年度美豆旧作出口调降2500万蒲式耳至16.5亿蒲，但豆粕需求的增加使得旧作压榨调增，最终2019/20年度美豆期末库存小幅调增至5.85亿蒲式耳。2020/21美豆新作产量根据惯例未做调整，虽然期初库存增加，但新作压榨调增幅度较大，因此期末库存下调1000万蒲至3.95亿蒲式耳，低于上月预估的4.05亿蒲和市场平均预期4.26亿蒲。

全球方面，2019/20年度大豆总产量调降80万吨，其中阿根廷产量预估调降100万吨至5000万吨，巴西大豆产量未作调整。因近月买船积极，USDA将中国2019/20年度进口预估上调200万吨至9400万吨，2020/21年度进口量维持9600万吨预估不变。最终，全球大豆旧作结转库存下调110万吨至9920万吨，2020/21年度期末库存下调210万吨至9630万吨。全球大豆供需继续小幅收紧。

因美豆播种尚未结束，报告对美豆新作种植面积和单产均未作调整。本次报告调整幅度不大，基本符合市场预期，2020/21年度全球大豆和美豆库销比均出现减少，报告中性偏多。

表1：全球大豆供需平衡表

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

表2：美国大豆供需平衡表

资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

2.1.2 美国大豆新作种植进入尾声，种植面积或将上调

2020/21美国大豆播种已临近尾声，截至6月21日当周，美国大豆种植已完成96%，远高于去年同期的83%和五年均值93%。天气总体有利作物播种和生长，美国大豆优良率维持在70%的较高水平。从历史规律来看，较高的优良率将会带来供需平衡表中单产的上调，单产首次调整一般发生在7月或8月。8月中下旬关键生长期后将有机构进行田间调查，9月后美豆的单产水平将基本确定。此外，由于大豆/玉米比价上升，市场预期大豆实际种植面积将高于此前预估水平，6月30日USDA最终面积报告或将上调美豆新作种植面积。

不过有迹象表明中西部产区天气条件有转差趋势，美国农业部发布的作物进展周报显示，美国土壤表层墒情继续变差。截至2020年6月21日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例为34%，一周前31%，去年同期10%。7月美豆将进入生长期，天气条件将左右市场行情，需密切关注。