宏观面，上半年全球经济受到疫情的巨大冲击，IMF预计今年全球经济将面临萎缩，不过全球央行开启货币宽松浪潮，缓解资金紧张困境，并带来较强的通胀预期，美元指数呈现震荡偏弱走势；另外全球主要经济体制造业PMI得到明显回升，显示经济活力正逐渐得到改善。基本面，上游铝土矿进口量延续增长，氧化铝产量小幅回升，且进口量大幅增加；国内电解铝因生产利润修复产量逐步回升；下游铝材企业开工率维持高位运行，铝材产量环比延续增长，且铝材进口出现明显增加，强劲需求的带动下，沪铝库存持续去化趋势；终端方面，房地产开发投资延续修复，汽车行业产销量同比增幅扩大，空调行业产销量稳步回升。

第一部分 2020年上半年铝价行情回顾

2020年上半年铝价整体呈现下探回升态势，一季度由于新冠疫情在全球范围内爆发，其中下游加工企业推迟复工，下游消费陷入停滞，导致铝价大幅下挫。而进入二季度，中国疫情防控取得显著成效，一方面铝厂因全面亏损而被迫减产，而铝材开工率明显回升，并且终端需求表现超过预期，国内电解铝库存出现大幅回落，铝价自低位持续回升。

截止6月24日，沪铝期货指数上半年运行区间为11265-14315元/吨，相应的伦铝运行区间为1455-1835美元/吨。

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数据来源：瑞达期货(002961,股吧)、WIND资讯

第二部分 铝产业链分析及2020年下半年展望

一、铝市供需分析

1、全球铝市供应过剩局面持续

世界金属统计局（WBMS）最新公布报告显示，2020年1-4月全球原铝市场供应过剩109.8万吨，2019年全年供应过剩74.9万吨。1-4月原铝需求量为2，067万吨，较2019年同期增加19.9万吨。需求是按照表观基准测算，遏制新冠肺炎疫情而实施的全国性封锁带来的全部影响可能还没有在贸易统计中完全体现出来。2020年1-4月原铝产量增加4.6%。3月和4月期间的总报告库存较2019年12月水平高出16.3万吨。第一季度上海库存自2019年12月的18.5万吨水平稳步增加，3月末时为52.8万吨。之后在4月回落至45.8万吨。LME库存为135.6万吨，2019年末时为147.3万吨。在消费量统计中未考虑大规模未报告库存变化，尤其是在亚洲持有的库存。整体上，2020年1-4月全球原铝产量较去年同期增加4.6%。基于进口铝土矿和氧化铝较高的供应量，中国产量预估为1，181万吨，这当前占到全球总产量的54%左右。中国表观需求量较2019年1-4月高出3.61%，半成品产量增加5%。中国在今年第一季度成为未锻造铝的净进口国。2010年14月率半成品净出口量为144.6万吨，去年同期为160.6万吨。1-3月欧盟28国产量较去年下滑1.7%，NAFTA产量增加4.2%。欧盟28国需求量较2019年同期下滑33.1万吨。2020年1-4月全球需求量同比增加1%。2020年4月，原铝产量为539.41万吨，需求量为526.25万吨。

数据来源：瑞达期货、WBMS

供需体现-沪伦库存走势分化

截至6月24日，全球铝显性库存报1871988吨，较去年同期增加446470吨，其中COMEX铝库存34173吨，较去年同期增加28448吨；LME铝库存1614100吨，较去年同期增加617375吨，伦铝库存在3月下旬以来持续回升，为近3年来的新高；上期所铝库存223715吨，较去年同期下降199353吨，在3月底以来持续回落，下降幅度超过预期，目前已接近年初的近3年低位。整体来看，全球铝显性库存整体延续增长，因伦铝库存大幅走升；另外沪伦库存走势分化，形成铝价内强外弱格局。

数据来源：瑞达期货、WIND资讯

二、铝市供应

1、铝土矿进口量延续增长

中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。根据中国海关的最新数据，2020年5月中国进口铝土矿954.44万吨，同比上涨3.57%，环比减少3.98%。其中从几内亚进口413.1万吨，占比43.28%，进口均价48.02美元/吨；从澳大利亚进口325.33万吨，占比34.09%，进口均价42.83美元/吨；从印度尼西亚进口181.97万吨，占比19.07%，进口均价45.98美元/吨，本月度全国整体进口均价46.54美元/吨。随着我国氧化铝产能的不断扩大，铝土矿的进口需求也持续上升，近几年我国铝土矿进口量呈现逐年增长态势。